国联基金管理有限公司（下称“国联基金”）旗下基金经理陈薪羽所管理的公募基金，其业绩泾渭分明地呈现出了两种状态：一种是以国联央视财经50ETF为代表的被动指数型基金，稳定跑赢业绩比较基准和相关指数，在同类同期产品中名列上游。另一种则是以国联智选红利股票为代表的主动管理类基金，因连跌3年而在同类同期产品中排名垫底。

造成上述差异的根本原因，是基金经理不顾业绩比较基准和产品定位，风格漂移也要追逐小盘成长股票。考虑到红利板块自去年以来表现极为强势，上述操作使得原本可以靠运气捕捉到的贝塔，硬生生被基金经理的主动管理能力所“吞没”。尽管有着这样的前车之鉴，国联基金却试图为陈薪羽发行另一支主动管理型基金。这一次，谁来提供试错成本呢？

顺风局打出了逆风感

2024年5月13日，国联智选先锋股票A/C（020748/020749）开始认购。天天基金网数据显示，这是一支股票型券结基金，设定的业绩比较基准为“中证全指指数收益率*95%+银行活期存款利率（税后）*5%”，拟任基金经理为陈薪羽。对于陈薪羽的投资风格，天天基金网的描述是“基于数据与量化模型的策略化投资，人与模型的互补，投资逻辑在先，数据验证在后”。从业绩比较基准与上述描述来看，这支新发基金大概率将运用量化模型从全市场选股，再辅以投资策略与人工干预。

仅从数据面板上来看，陈薪羽之前所管理的多支基金，特别是指数型基金，都在任期内取得了不错的收益与排名。截止到2024年5月16日，国联央视财经50ETF（159965）在4年290天的任期内（20190801至今）录得回报30.67%，同类同期排名372/1075；国联中证煤炭指数（LOF）A（168204）在259天的任期内（20230831至今）录得回报22.69%，排名6/3277；国联国证钢铁行业指数（LOF）A（168203）在259天的任期内（20230831至今）录得回报-1.01%，排名734/3277；国联中证500ETF（515550）在4年171天的任期内（20191128至今）录得回报18.29%，排名588/1194。

然而，另一方面，由他管理的混合型、股票型基金的业绩却可以称得上“惨淡”。其中，国联智选红利股票A在4年73天的任期内（20200305至今）录得回报-16.73%，排名仅1106/1289。同时，另一支已经退市的基金，中融量化智选混合A（004212）在2年249天的任期内（20200305-20221109）录得回报-15.81%，排名仅3081/3166。需要补充说明的是，“国联基金”由“中融基金”更名而来，其旗下公募基金的名称也一并更改。基金公告显示，2023年8月1日，中融基金管理有限公司办理完成工商变更登记，法定名称变更为国联基金，9月8日，其旗下所有基金亦随之更名。

指数型基金跟踪特定行业或宽基指数，运作目标是复现相关指数表现，“被动”属性明显；而混合型、股票型基金虽然也以某些指数为参照基准，但仍以追求绝对收益为目标，基金经理在选股上拥有更大自主权与主观能动性。因此，可以说，指数型基金表现与市场热点轮动、风格演绎有较大关系，与基金经理的炒股能力关系不大，反倒是股票型基金、混合型基金更能体现管理人的真实水平。

自2023年以来，由于市场整体风险偏好下降，高分红高股息的红利板块备受追捧，与之相关的钢铁、煤炭、公用事业等板块逆势上涨，带动了相关指数走强，这是陈薪羽管理的指数型基金表现较优的主要原因。Choice终端显示，自2023年初至今，中证煤炭指数（399998）录得涨幅12.72%，国证钢铁指数（399440）录得涨幅-3.08%；密切跟踪上述指数的国联中证煤炭指数（LOF）A同期录得涨幅20.26%；国联国证钢铁行业指数（LOF）A同期录得涨幅-1.46%。

但反观陈薪羽管理的股票型与混合型基金，在其管理区间的大部分时间内，基金重仓股不仅与偏价值的红利几乎没有关系，而且明显地偏向电力设备、有色金属、国防军工、医药生物等成长风格。Choice终端显示，2021年二季度开始，中融量化智选混合开始超配有色金属股票，并于2021年底达到极值42.35%，此后该基金重仓股持仓逐渐转向国防军工。与中融量化智选混合类似，国联智选红利股票也于2021年三季度到2022年四季度间超配了电力设备股票，其行业配置占比大体维持在9%-19%的区间内，一直到2023年二季度以后，该基金持仓才转向煤炭、家用电器、银行等板块。从2021年三季度到2023年一季度，相比于业绩比较基准，该基金的净值走势实际上更贴近小盘成长（399376）。

（从2021年三季度到2023年一季度，相比于业绩比较基准中证红利指数，国联智选红利股票的净值走势实际上更贴近小盘成长；数据来源：Choice终端）

主动管理贡献负超额

需要特别指出的是，虽然国联智选红利股票没有像指数型基金那样密切跟踪某一指数，但其设定的业绩比较基准与基金的名称却带有明显的“红利”特征。对于持有人而言，该基金过去数年间舍“红利”逐“成长”，是不折不扣的“风格漂移”行为。而这种风格漂移带来了将近40%的负超额收益——在陈薪羽管理区间内（20200305至今），基金业绩比较基准录得涨幅14.11%，同期基金实际录得收益-24.97%。对此，基金经理在定期报告中始终没有给出合理解释。

2021到2022年间，市场风险偏好高涨，高景气行业更受资金追捧，因此小盘成长风格占优，这一点或许可以部分解释基金经理风格漂移的原因。然而，从结果来看，相对于反映市场平均水准的小盘成长指数，陈薪羽的两支基金并未跑出明显超额收益，其跟踪行业边际变化的选股与择时能力令人怀疑。

如果我们放眼全市场来看，类似于陈薪羽这样“自作聪明”的基金经理其实并不在少数。Choice终端调取的数据显示，名称中带有“红利”二字的公募基金，剔除非主份额后，全市场共有136支，它们大部分都将中证红利指数纳入到了业绩比较基准。其中成立时间超过3年的有75支。在这75支基金中，近三年收益率中位数为-7.07%，对应基金为工银红利混合（481006）；同时，接近一半（35支）的红利基金近三年收益亏损在10%以上。

除了陈薪羽的国联智选红利股票外，近三年亏损超过30%，且业绩比较基准以中证红利指数为主的公募基金还有：邹运的信澳红利回报混合（610005）、刘琦的中信证券红利价值A（900011）、孙澍的华安红利精选混合A（005521）、邓凯成的民生加银红利回报混合（690009）以及常蓁的嘉实优化红利混合A（070032）。

造成上述基金业绩不佳的主要原因也与国联智选红利股票相似，即基金经理将相当一部分仓位分给了成长板块。其中，信澳红利回报混合与嘉实优化红利混合在过去3年时间里始终超配食品饮料；华安红利精选混合在2022年一季度后不仅降低了银行的配置比例，同时还增加了在电子、传媒、计算机等TMT板块上的暴露；民生加银红利回报混合则在2023年二季度前始终超配食品饮料、医药生物、电力设备等板块；中信证券红利价值的行业配置较为均衡，但在食品饮料、医药生物、电力设备上也维持了不低的配置比例。

（全部136支名称中带有“红利”的公募基金主份额业绩、排名情况，可以看到，其中大部分业绩比较基准都与中证红利指数相关；数据来源：Choice终端）

对于上述情况，笔者曾以投资人身份致电国联基金，但该公司客服记录相关问题后，始终未予回复。(本文首发于,作者|陈齐乐)$国联智选先锋股票A(OTCFUND|020748)$$国联智选红利股票A(OTCFUND|005569)$$国联中证煤炭指数(LOF)A(OTCFUND|168204)$