美国劳工部5月15日发布数据显示，美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，前值为3.5%；环比增长0.3%，低于预期的0.4%，前值为0.4%。扣除食品和能源的核心CPI同比增长3.6%，环比增长0.3%，均持平于预期而低于前值。

美国4月通胀压力放缓，CPI与核心CPI均小幅走弱。数据公布后，资产价格定价宽松交易，美债利率回落、十年期美债利率下行一度达10bps，黄金冲高，美元指数下行。联邦基金利率期货隐含降息预期仍为全年降息2次，9月首次降息。

 分结构来看，4月通胀主要分项环比均出现不同程度走弱。其中3月表现较强的超级核心服务价格由0.7%回落至0.3%。4月房租分项环比由0.5%回落至0.4%，仍然较有韧性。其余分项之中，核心商品与食品价格均维持弱势震荡，能源价格维持平稳。

图：美国CPI环比拉动因素拆解

 虽然4月美国CPI出现回落，不过环比依然高于去年四季度，显示通胀整体呈现较强的韧性。往后看，在美国经济余温“尚热”的背景下，房租与超级核心服务通胀仍可能维持，叠加地缘政治的扰动，当前尚难以排除短期美国通胀二次抬头的情形。从中期来看，我们预计美国经济将逐步走弱，这意味着通胀将出现下探回归，不过当前逆全球化的发展以及美国潜在增长中枢的上移意味着中长期通胀中枢的抬升，这对应着美联储中性利率的抬升。

考虑到美国下半年经济或将转弱以及劳动力市场的持续降温，我们仍然认为美联储今年降息的概率较高，而中性利率的抬升意味着本轮美联储的降息幅度在美国经济不出现崩溃的背景下可能较为有限。从资产端来看，二季度美债利率在通胀或二次抬头的背景下，大概率仍处于高位震荡或进一步走高的状态，二季度之后，可能迎来阶段性的交易窗口。

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