节前金价开始掉头下跌，一度跌破2290美元，创下三周多以来的最低点。而观察同期的美债收益率和美元指数，都出现了同步下跌。

从市场熟悉的逻辑上讲，黄金理应反向上涨，而为何黄金出现反常齐跌？黄金定价逻辑变了吗？还是金价已经涨到头了？

金价最近为何下跌？

从金价过往表现来看，背后往往遵循两个定价逻辑：

一方面，黄金会受到美债实际利率的影响。其他大类资产如股票、债券等均可以作为黄金投资的替代品，因此美债实际利率相当于持有黄金的机会成本。当实际利率越低，黄金的相对价值也就越明显。

另一方面，黄金会受到避险需求变化的影响。黄金的一大属性就是其避险属性，当全球不确定性提高时，黄金的配置需求便会随之增长。

从消息面上看，近期美联储收紧态度升温，意味着实际利率降低的预期趋缓。同时，地缘局势边际缓和，避险需求因而出现回落。从两方因素看，短期对金价的表现都颇有不利。

更何况，金价前期已经积累较大涨幅，交易盘存在兑现压力。

从微观市场表现可以观察到

当前黄金市场的情况已经与4月上旬时迥然不同。当时美国3月非农就业数据强劲，以及CPI翘头向上等传统逻辑下，延迟美联储宽松节奏的因素均难以浇灭黄金上涨的热情。

而当下相关数据的扭转，导致前期强势的美元与美债收益率出现调整下行，却又同样难以提振黄金蹒跚的步伐，短期黄金交易盘的兑现压力可见一般。

 金价到顶了吗？

自去年起，美债实际利率持续在高位震荡，实则对金价有下行压力。但第二层定价逻辑即避险需求短期要更胜一筹，因而金价实现逆势上涨。

但从目前来看

地缘冲突的未来走向存在较大不确定性，如果短期风险得到缓释，避险需求回落，而降息预期迟迟未能兑现，金价可能在两方压力的共同作用下出现进一步调整。

特别是对于人民币计价黄金而言，短期还可能受到人民币升值的额外扰动。在日本央行入场干预汇率后，亚洲货币的恐慌潮得以缓解，短期交易盘的解除或给人民币带来上行动能，对境内金价表现也相对不利。

但从中长期来看，黄金的上涨逻辑并未发生变化。

回顾1995年以来美联储几轮降息周期，黄金都取得了不错的收益表现，2006年末次加息至降息结束，金价涨幅甚至超过40%。

根据最新数据显示，2024年4月末，我国黄金储备为7280万盎司，央行已连续18个月增持黄金。

回顾历轮央行增持黄金前后金价的表现，几乎每次“央妈”开启增持的时点都处于金价向上的拐点附近，并且在增持期间，金价依然在逐步上行。

资产的上涨从来不是一帆风顺，短期的市场降温更多是对之前过热交易的正常调整。只有经历过蓄势与等待，去芜存菁后黄金的上涨之路才能走得更加稳健与平坦。黄金始终是资产配置中的重要选项，逢调整介入何尝不是更为稳妥的方式。

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