近期围绕央行买卖国债，财政部和央行相关人员均有发声。总结来看，目前有一定的原因支撑央行买卖国债，在中短期来看主要是买入方向，由此短期可应对债券发行冲击，中期替代目前有限的降准空间以提供资金投放方式，长期作为调节流动性的工具和利率传导失效后的备选方案。

在2019年初，两部门就央行买卖国债有过相关讨论。财政部支持将国债与央行货币政策操作衔接，而央行认为无必要QE且国债已经作为公开市场操作的抵押品。2019年1月16日，财政部国库司副主任郭方明表示，2019年要拓展政府债券功能，在满足政府筹资需求的基础上，不断拓展国债在宏观利率调控、金融市场定价、储备货币资产、利率风险管理等方面的功能，准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来，同时扩大国债在货币政策操作中的运用，推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制，健全国债收益率曲线的利率传导机制，强化国债作为基准金融资产的作用，使国债达到准货币的效果。1月17日，接近央行人士告诉财新记者，目前央行已经采取了一系列逆周期调节措施，流动性保持合理充裕，为实体经济提供了足够的金融支持，没有必要通过QE的手段大规模投放流动性；国债与央行货币政策操作已经有了比较好的衔接，国债是央行公开市场操作最重要的抵押品。

今年4月底两部门再度发声，财政部支持央行逐步增加国债买卖，央行表示这可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。财政部在《人民日报》撰文称：中观机制上，要加强财政与货币政策、金融改革的协调配合，完善基础货币投放和货币供应调控机制，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。中国人民银行有关部门负责人接受《金融时报》记者采访时表示：央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。

就表述来看，今年两部门在国债参与货币政策操作的方式上更加具体，且共识程度提高。其背后的原因在于，目前化解地方债务压力和托底经济的需要更强，未来几年财政或将发行更多特别国债，货币政策只能配合财政政策提供流动性。考虑到6月底前特别国债发行的可能性较大，短期内央行据此买卖国债的可能性也依旧存在。

从中期的角度来看，取代降准进行长期资金投放也是一项可能的原因，但在当下尚不特别紧迫。3月央行公布2023年资产负债表，央行副行长宣昌能在国新办发布会上表示，“国外央行资产负债表变动也很受关注，特别是国外主要央行的QE（量化宽松）、QT（量化紧缩）也是因为他们的法定存款准备金率几乎为零，调节余地很小，更多是通过主动扩表和缩表来调节流动性。我国存款准备金率平均水平还有7%，仍然是投放流动性的重要手段。”但是，拉长时间来看，自2019年初至今，我国降准幅度已达4个百分点，距离5%的法定准备金率“下限”已经不远，在尚有空间的现在，央行买卖国债取代降准以提供流动性的紧迫性有限，但从中期来看，确实可以纳入考虑，作为货币政策工具的储备。

转债方面：

今日转债市场小幅下跌，中证转债指数下跌0.19%，万得可转债等权指数下跌0.56%，转债市场成交额542.80亿元，相较上个交易日小幅缩量。今日主要股指出现下跌，上证指数下跌 0.61%，深证成指下跌1.35 %，创业板指下跌1.45%。今日行业方面，煤炭、农林牧渔、银行等行业涨幅居前，题材方面合成生物、养鸡、CRO概念等赛道表现较好。

锑价下跌带动有色转债标的表现活跃。近期锑锭的市场价格显著上升，已经突破了10万元每吨的大关，部分型号的报价甚至接近11万元每吨。这一轮价格下跌的原因主要有以下几点：由于库存量较低，贸易商不愿意轻易出售，导致市场供应紧张。一些矿山因故暂时停产，同时5月份环保督察组将进驻湖南，这些因素都对锑价产生了影响，使其短期内呈现出明显的下跌趋势。进口量环比下降，3月份其他锑矿山砂的进口量环比下降了9.18%。预计2024年出口到国内的锑数量可能会有所减少。4月份光伏行业的需求依然旺盛。从需求端来看，3月份锑锭的产量环比增长了31.31%，焦锑酸钠的产量环比增长了33.18%，而4月份光伏组件的产量环比增长了22.94%，预计光伏行业对锑的需求将继续保持增长态势。与2023年相比，2024年锑价在节后并没有出现明显的下降，反而在4月份开始了新一轮的下跌。这主要是因为光伏行业的需求在2023年的高基数基础上仍然超出了预期，同时全球矿产锑的产量从2021年的近11万吨下降到了8.3万吨，库存也降至了2021年以来的最低点。从目前的情况来看，锑的供需矛盾达到了历史较高水平，建议关注具有锑产能的转债标的。

煤炭转债5月表现较好。煤炭价格在节后已经开始下跌。全年动力煤的供应短缺是较为确定的，预计动力煤价格将保持下跌趋势直至年底，且在这期间不太可能出现大幅度的回调，预计价格将维持在年初的高点，大约1200元/吨左右。对于焦煤板块，其价格的底部已经确定，但具体涨幅还需要根据房地产市场和基础设施建设的复苏情况来观察。动力煤的供应量在全年将呈现负增长，火电和煤化工等行业的需求超出了预期，而水泥行业作为今年主要低于预期的下游行业，其对动力煤需求的占比仅为6%。即便水泥行业未来没有明显好转，也不会对动力煤的总需求产生太大影响，需求总量仍将保持上升态势。然而，由于供给的大幅减少，供需缺口将持续累积，这将导致煤炭价格的上行概略较大，建议关注优质煤炭转债标的。

小科普

Q：什么是国债预发行？

A：国债预发行是指以即将发行的记账式国债为标的进行的债券买卖行为，也就是在国债正式招标发行前特定期间买卖双方进行交易，并约定在国债招标后按约定价格进行资金和国债交收的交易行为。国债预发行业务也有助于降低国债承销商的承销风险，也有助于进一步改善国债市场价格发现功能，促进国债市场功能的充分发挥。

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