近年来一直高歌猛进的债市，谁也没想到，在前段时间突然来了个大回调。

因为此前“资产荒”，叠加股市长期低迷，让债基的规模近几年一直在不断攀升，这波调整也影响到了不少人。

那债券现在还具有配置价值吗？

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债券的长期主义

首先是大家目前主要担心的回调问题，其实历史上债市也出现过4-5轮较大幅度的回撤，分别是在2007-2008年、2011年、2013年、2016-2017年和2020年。

在这几轮回调中，万得短期纯债型基金指数（885062.WI）、万得中长期纯债型基金指数（885008.WI）都出现了一定回撤，但是基本上以一个较快的速度抚平了波动，并持续创下新高。

数据来源：Wind，中金财富产品与解决方案；数据统计区间2006/07/28-2024/03/15，指数历史涨跌不预示未来表现。

其次，在2014-2023年间，尽管债券市场经历了多轮牛熊，但以债券基金的代表性指数短期纯债型基金指数和中长期纯债型基金指数为例，是依然能够维持年年正收益，表现十分稳健。

注：指数历史涨跌不预示未来表现。

这也是债券能作为底仓资产的原因，它属于生息资产，在不发生违约的前提下，持有到期后就能够获得稳定的票息收益，并收回本金。

所以从资产配置的角度来说，债券的配置价值犹在，并且对于债券，关注短期的波动，其实意义并不大，即便是短期内受到利率变化的影响产生波动，最终大概率被时间所熨平并屡创新高。

而且债市也不仅仅只有牛或熊两个极端，当主线逻辑不够清晰时，也会出现较长的震荡市。

譬如2019年的债市就是典型的震荡行情，窄幅波动使得交易性机会的把握异常艰难，对于很多机构来说，全年吃票息才是性价比更高的策略。

大部分人选择债基的初衷，还是出于希望有一个较为稳健、可持续的长期回报，因此，少折腾或许是较为简单、性价比较高的一种办法。

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市场变动，如何寻求稳健

如果你还是很担心长端利率风险，把握不准交易的节奏，可以试试专注于信用债的基金。

比如说国泰同益18个月持有（A类：010834；C类：010835），这只基金债券部分主要以配置信用债为主，并且主投AA+及以上的中高等级信用债。

债券仓位也主要以分散为主，所以基金整体呈现的特征是较为稳健的，债券市场回调的这几天，30年国债已经上行超17BPS，但该基金的回撤相对较小。

这是一只偏债混合型基金，在当下股债跷跷板较为明显的时候，理论上来说，应该增加一些含权类产品来对冲债券基金短期波动。而基金后续可能择机参与到权益投资中，不过同时也会计划将组合权益仓位进行合理控制，在对冲债市波动的同时不失稳健。

此外，每次债市波动，债基出现连续大跌时，其实很容易引起恐慌性赎回踩踏，造成基金净值大幅波动。

18个月持有也能帮助基民管住手，以免在追涨杀跌中形成实质亏损。基金经理能按照既定的长期投资策略执行的同时，基民也能有比较良好的持有体验。

基金经理刘嵩扬是一位从业12年的债市老将，9 年投资管理经验，先后管理过养老、企业年金、银行委外专户、公募基金等各类型产品。

其代表产品国泰合融纯债，专注于信用债投资，基金自成立以来各阶段业绩表现优秀，其中近3年业绩排名同类前8%，获得了银河证券、海通证券最新的三年期五星评级。

数据来源：海通证券、银河证券、基金定期报告、Wind；基金业绩数据截至2024/3/31。刘嵩扬自2020/7/10起管理国泰合融纯债。评级数据截至2024年3月。国泰合融平均指wind中长期纯债型基金，排名指银河证券长期纯债债券型基金(A类)。我国基金运作时间较短，过往业绩不代表未来表现。

优秀的历史业绩来自于不断累积的超额，用后视镜看，刘嵩扬在这只基金上，有几次经典的操作。

2022年一季度，他抓住了久期变化的时点，在1月中下旬减仓，3月下旬加仓，这些操作带来了比较突出的超额收益。二季度因为相对平淡，他在杠杆和久期方面偏向于中性谨慎的态度，通过持仓一些高评级的煤炭钢铁债券，也获得了较好的超额收益。

像今年一季度，债市投资基本都在“卷久期”，但基金组合持仓均以流动性较高的中高评级信用债为主，杠杆和久期还是维持在一个中性区间，基金组合久期为1.25年，而杠杆率只有101.85%，主要赚的还是票息和资本利得的收益。

所以刘嵩扬的投资框架比较清晰，他是以信用债挖掘为主，通过信用利差、期限利差、个券利差的波动来力求获取长期稳定的阿尔法收益。

目前，刘嵩扬比较看好短久期信用债和高评级二级资本债的组合，这也是基于他对当下债市的一个风险判断，他认为目前整体信用利差偏低不太适合继续拉长久期，并且早在国泰同益18个月持有的一季报中，就已经提到了长端资产的波动性在二季度会有所加大。

而看好高等级二级资本债，是因为其流动性较强、信用风险低，如果在市场波动中，高等级二级债的利差调整到历史分位数的较高位置时，是进行信用久期策略的首选品种。

图片来源：国泰同益18个月持有期混合型证券投资基金2024年第1季度报告

除了基金经理和基金本身，基金公司也是我们在选择债基时可以关注的一方面。

国泰基金作为国内首批规范成立的公募基金公司，也是行业中的“债券基金先行者”之一，经历了多轮债市牛熊，对绝对收益的重视早已深入骨髓。

21年老牌固收团队，加上稳健的投资风格，也让国泰基金的固收规模一直在稳步上升，截至2024年一季度末，国泰旗下固定收益产品线公募管理规模突破4,699亿元，相较2020年末，涨幅高达119%。

并且根据海通证券统计，截至2024年一季度末，国泰基金固定收益类基金近2年绝对收益在大中型公司中排名第九。

债市是否要开始回调，股市的牛市是否已经到来，其实没有人能给出答案，我们只能尽可能做好准备去迎接，分散配置、不要盲从，国泰同益18个月持有（A类：010834；C类：010835）这类稳健型的偏债混合型基金，在此时确实是可以优先考虑一下。

$国泰同益18个月持有期混合A(OTCFUND|010834)$$国泰同益18个月持有期混合C(OTCFUND|010835)$