有色金属（中信）指数年初至今（截止5月3日）表现优异，实现收益率13%，其中基本金属和贵金属板块表现最好，基本金属（长江）涨22%，贵金属（长江）涨24%。商品价格也涨幅较大，年初至今SHFE锡涨幅达22.6%，SHFE铜涨幅达19.2%，SHFE金涨幅达14.0%，SHFE银涨幅达17.3%。

涨幅居前的基本金属主要都是供给侧逻辑驱动，例如工业金属铜铝和小金属锡。长期来看，由于受到矿山品位下降、资本开支减少、成本中枢提升以及地缘政治频繁干扰的影响，供给端受到较强的限制和扰动，而海内外工业经济又处于大周期底部回升的阶段，供需缺口扩大导致了商品价格的上涨。短期来看，尽管经济修复难以一蹴而就，市场对需求的预期容易受到短期数据的干扰而出现波动和反复，但从经济周期来看，本轮全球工业周期底部再显著走弱的概率不大，也即需求端仍处于大底部的阶段，边际的改善即会对商品价格带来显著的弹性。从节奏上看，过往一般遵循“黄金-白银-铜-油”的通胀交易次序，而在本轮中美经济错位、美国工业与消费错位背景下轮动加速，2024年或许仅是铜铝涨价元年。从空间上看，金铜比仍处高位，表明商品市场并未透支经济修复预期，面对供给相对刚性局面，随着全球工业经济改善，铜铝等商品后续空间将随之打开。因此从长期逻辑来看，我们依然看好供给侧有较强限制的工业金属，尤其是铜铝。

而贵金属尤其是黄金，在本轮上涨中受到了实际利率、通胀、避险需求等的多重影响，与上一轮主要由实际利率驱动的行情有所区别。一季度黄金价格上涨较快，SHFE黄金一度突破590元/g，COMEX黄金一度突破2400美元/盎司，随即冲高回落，商品端出现交易的较大兑现盘。从长期来看，我们依然看好黄金走势，因为美联储降息前贵金属趋势不变，目前贵金属的宽幅震荡也受到了降息预期反复的影响。短期数据显示，美国就业与服务业延续弱势格局，降息或依旧是趋势。第一次降息落地前，预计黄金延续强势，短期震荡系多头获利。而根据历史表现，在第一次降息落地后，黄金大概率会创新高。短期来看，相关标的不仅有价的逻辑，还有量的成长性，利润弹性预计会在二季度显现得更为充分。

在当前复杂的世界格局之下，我们认为资源品的行情或许才刚刚开始，值得重点关注。     

（作者：研究管理部 苏剑晓）

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