图文 | 六亿居士

受多方因素影响，近期市场价值风格偏好提升，指数股息率、基金分红等话题成为了近期热点。4月初，工银瑞信中证A50ETF基金上市不久，就开启了第一轮分红，引发投资者的广泛讨论。

在全球其他市场，长期持有ETF并周期性获得分红，是一个受投资者亲睐的亲民策略。如美股的SCHD、VYM、COWZ、COWG、VOO等ETF，也往往采用季度分红，给予投资者一个良好的现金流反馈。

随着全球高龄化、少子化的趋势加深，不少投资者逐渐从追求高绝对报酬，慢慢转向关注永续经营。我国台湾省的同胞们对存股取息、ETF分红的偏好更胜一筹。很多投资者将ETF视作财富储存的工具，并诞生了一个投资流派——ETF存股获息族。

（图1：台湾省图书商城ETF畅销书，来源：博客来）

同样道理，A股ETF开始注重分红也是一个新的开始，稳定的现金流反馈将给投资者提供一定助力。这类结合了指数质量、较低费率和稳定分红的ETF，未来会获得更广泛的关注。

开始关注之前，我们有必要聊一聊：什么是指数股息率？什么又是基金分红率？基金分红往往来源于哪里？ETF分红可能会产生哪些误解？以做到心中有底。

01 指数股息率与基金分红率

1、指数股息率

在投资实践中，指数股息率，尤其是成份股的连续、合理的现金分红能力，是指数重要的防守型指标。

指数股息率由成份股的现金分红加权计算而来，具体公式如下：

目前，大部分指数的股息率可以从第三方平台近似获取，如果是股息率加权类指数，则建议从中证指数官方网站获取。

指数股息率并不等于基金分红率，但指数股息率越高，说明成份股分红越多，跟踪基金的超额则越高，潜在的分红份额也就越高。

2、基金分红率

基金分红率是指基金公司将其管理的基金资产中的投资收益，以现金分红的形式分配给基金持有人的比例。这个比例通常是基于基金的收益情况和基金合同中规定的分红政策来确定。

基金分红率的高低受多种因素影响，在指数基金领域，往往采用跑赢价格指数（业绩基准）的超额部分，作为分红的基准。

因此，在ETF的亏损年度，也有可能分红，因为基准亏损不影响超额的判断。

02 ETF分红的来源

ETF开始注重分红，其实潜在地破除了基金超额收益的迷雾。因为我们日常关注的是价格指数，价格指数并不包含成分股分红，而基金的“业绩基准”往往以价格指数为对比。因此，大部分基金产品，都或多或少有一些超额。

现在基金公司们把超额的部分拿出来分红，这就开始进入赤膊角斗的阶段了。因为跑赢基准不算本事，基金管理人毕竟也有一些管理成本，除去成本后还能长期紧跟甚至跑赢全收益指数，那才是真本事。

1、分红是净值的一部分

基金净值是考量基金长期收益率的核心指标，基金分红只是基金净值的一部分。因此，考量ETF的质量，关键是看相关指数的长期收益率。

对于大部分指数基金而言，长期上行并不算难题，基于编制规则的优胜劣汰与成份股的不断成长，以中证A50、沪深300、中证红利为代表的主要指数，虽有不同波动，但都能实现这个目标。

而指数ROE则是代表指数长期潜在收益率的关键指标，如中证A50指数，其ROE中位数为13.01%，居于核心宽基前列，这是潜在收益率的根基。

2、分红来源于基金的超额

每一个指数其实有两个关键指数，分别为：价格指数（沪深300：000300）和全收益指数（沪深300全收益：H00300），这两者之间的差距是成份股的分红再投资。

一般基金合同中提到的超额收益率＝基金份额净值增长率－标的指数同期增长率，基本等于全收益指数 - 价格指数，但因为基金管理过程中存在一定成本，会存在一定损耗。

因此，我们必须关注ETF的管理质量与管理费率，越低的管理费，越多的其他收入（如打新、证券出借等），才能更好地减少损耗、增厚超额。

3、图解净值、超额及分红

现在，我们对基金的分红有了一个感性认知。为了提升理解的方便度，61按老办法，用图表解释基金的净值、超额与分红：

（图3：基于超额收益率的ETF分红机制，制图：六亿居士）

如图2所示，基金分红的基础是“成份股分红”所产生的基金超额：

1）正常状态，基金管理过程中会有一定损耗，如管理费、托管费、冲击成本、交易成本、指数使用费等，成份股分红减去管理损耗，剩余的便是常见的超额来源。

2）优秀状态，基金管理人通过合同约定内的一些方法（如打新、证券借出），使基金获得一些额外收入，从而抵消、减少损耗，获得更高的超额收益。

3）差评状态，当基金管理人收取较高管理费、内部其他损耗较高，又没有积极获得其他收入，致使整体损耗大于成份股分红。于是，出现基金净值增速低于价格指数增速，此时就别想分红了，该考虑换基金了。

通过此图，大伙应该已经有一个比较清晰的认知。另外需要注意，当业绩基准即价格指数回落时，被动跟踪地ETF基金一样会产生浮亏，而分红按规则还可能继续。因此，基金分红不表示整体收益率一定为正。

03 ETF强化分红的意义

我们在寻求分红的同时，必须考量指数本身的质量，以及指数潜在的波动性所带来的阶段回撤。在投资时一定得注意股债分配、仓位管理以及匹配合适的投资周期。

当然，对于核心指数而言，波动中长期慢慢向上也是常态，只是过程比较煎熬。

1、强化获得感，提升正向反馈

动辄三五年的价值回归周期，是投资A股的难点。在这看似短暂，但较为难熬的时间里，如果能获得较为稳定的正向反馈，那无疑是一个重要的助力。

对于长期配置ETF的投资者，分红设计更有吸引力。一定程度上有助于投资者面对市场短期波动时更加从容，从而更坚定地践行长期理念，也有更大的概率能够享受基金长期投资带来的稳健回报。

2、驱散迷雾，直指超额本质

ETF强调分红之后，“超额收益”这个概念便会进入投资者视野，大伙对超额的认知也会变得更加清晰。

当基金管理不善、管理费较高、内部损耗较大时，谈超额、谈分红其实并无太大意义。

因为分红总不能分到肉里(业绩基准)去，只有费率低廉、损耗较低且日常管理优秀的产品，才能获得更高的超额，从而实现稳健的分红。

3、关注分红，提升安全边际

现在村里要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，明确投资者预期。这是市场出现的新趋势，也是ETF分红的根本所在。

因为超额的核心是成份股分红（指数股息率），而较高的指数股息率，则间接佐证其经营的稳定性。

尤其在波动较大的A股市场，作为长期投资标的，稳健经营、分红有序、预期明确的产品，将成为长期投资者的压舱石。

4、应对老龄化，提供产品多样性

随着投资者平均年龄增加，社会老龄化程度加深，我们逐渐从追求高绝对回报，慢慢转向关注永续经营，以期获得较为平稳的现金流反馈，来补充养老所需。

如果为了追求绝对回报，市场中其实有很多的产品可供选择，而注重分红的ETF产品其实仍屈指可数。

未来，随着这类需求的不断提升，这类产品的数量和规模会快速上升，以满足人们投资需求的新变化和多样性。

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风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。