大家好，我是国联基金陈薪羽。目前管理$国联中证煤炭指数(LOF)C(OTCFUND|016814)$等产品，今天来和大家聊一聊煤炭近期的投资机会。希望我的文章和评论能给你带来帮助和启发。

市场之前的随机波动状态明显有所减弱，资金开始关注业绩和景气度了，也就是说市场的投资正在摆脱过去的混沌状态，清晰的投资主线或许正在逐渐形成中。地缘冲突的发展低于预期，红利、防御类资产和有色、黄金板块受此影响，部分资金筹码获利了结后流出，煤炭板块也终于迎来了匹配基本面煤炭现货价格下跌的回撤。这是之前煤炭股价和基本面明显背离后的必然结果，但反而或许是看好煤炭板块的投资者以更便宜的价格买入好资产的机会。

我们要重视当前煤炭的中长期逻辑：

煤炭主要的需求来源于火力发电，市场对于煤炭中长期需求比较悲观，主要是觉得火电的总需求将会在23年见顶，而在24、25年持续下滑，而我们的观点与市场主流观点不太一致，主要在于三点：

第一，      用电量增速或可更加乐观：

我们对用电量增速比市场预期乐观一些，市场主流观点将GDP增速与用电量增速画等号，但其实是有问题的。从2023年的数据来看，全国用电增速达6.7%，是比GDP增速5.2%高1.5%，而2022年的差值仅为0.6%。主要得益于在双碳背景下，电气化率的不断提高，而根据3月社会用电量延续7.4%的高增速，火电发电量同比+0.5%，可以看到虽然经济恢复一般，但国用电量月度同比持续增长。

第二，      新能源对老能源的替代边际效应在减缓：

市场主流预期每年新能源的装机能达到330GW，其中光伏240GW，风电90GW，并假设利用小时可以达到1300、2300小时，就能够产生5190亿千瓦时电量去挤压火电的出力。叠加水电的恢复，以及其他电源的补充，全国用电增速如果按6.5%计算，6000亿千瓦时基本上被替代完毕。但实际上，我们可以看到光伏利用小时数在2023年大幅下滑51小时，风电和光伏在2024年前3个月也分别下滑19和36小时。考虑到光伏的同时性较强，预计后续每年都将处于下滑状态。这种情况下，不但是新增项目利用小时要下调，存量项目的效率也会降低。这说明市场主流预期的新能源对老能源的替代，边际效应正在放缓，甚至可能需要老能源来补充新能源的缺口。

第三，      煤炭企业分红率存在提升的概率：

经过近几年资产负债表的改善，不少煤炭公司的资产负债表已经是处于净现金状态，而影响分红率的除了PE之外，还有分红率。市场担心随着煤炭公司股价上涨，估值变贵股息率会下降，高股息的投资逻辑会变弱，但事实上忽略了在净现金的状态下，公司分红率存在提升的概率。

#煤炭石油能源板块大涨，什么逻辑？#