莫布森在一个幸运的年代进入投资领域，上世纪90年代，美国基金行业百花争鸣，不计其数的优秀基金经理参与到市场中：朱利安·罗伯逊，斯坦利·德鲁肯米勒，詹姆斯·西蒙斯，约翰·聂夫，比尔·米勒……. 莫布森从它在第一波士顿从业开始，在其职业生涯里遇见无数伟大的基金经理。也正是有这样的幸运，他能够总结出伟大投资者所应具备的特质。

（1）善于计算(并理解会计)

一名成功的投资者必须熟悉数字。投资的世界很少存在复杂的计算，但对数字、百分比和概率的熟悉是必不可少的。

财务报表分析是运用计算能力的主要方式之一。会计是商业的主要语言之一。优秀的投资者擅长财务报表分析，使他们能够了解一家企业过去的经营状况，并对其未来的经营状况有所了解。

财务报表分析的目的有两部分。首先是将财务报表转化为自由现金流，这是企业价值的命脉。

计算自由现金流的方法是从现金收益开始，减去公司为产生未来收益而进行的投资。它也是公司可以在不损害公司价值创造前景的情况下，以利息支付、股息和股票回购的形式返还给股东的总额。

利润是衡量企业业绩最广泛使用的指标。但利润增长和价值增长是截然不同的。如果公司的投资没有获得适当的回报率，公司可能会增加利润，同时也会破坏公司价值。通过关注未来自由现金流的现值，一个深思熟虑的投资者将财务报表转化为决定价值的因素。

财务报表分析的第二个目的是在公司的战略和它如何创造价值之间建立联系。一种简单的方法是逐行比较从事同一行业的两家公司。他们的费用是否具有可比性? 他们使用资本的方式相似吗? 注意到公司在花钱和分配投资资源方面的差异，有助于洞察它们的竞争地位。

可以通过查看投资资本回报率(ROIC)的路径来进行更简单的分析。可以把ROIC分成两个部分：盈利能力(税后净营业利润/销售额)和资本流通速度(销售/投资资本)。经营利润率高、资本流通速度低的公司通常都在奉行经济学教授迈克尔•波特(Michael Porter，企业分析波特五力的创造者)所说的“差异化”战略。低营业利润率和高资本周转速度的公司遵循的是“成本领先”战略。对一家公司如何赚钱的分析直接影响到对该公司能维持其优势多长时间(如果ROIC具有吸引力)或评估该公司必须做些什么来提高其利润。

了解业务需要了解数字。随着企业对无形资产的投资越来越多，对有形资产的投资越来越少，这一任务变得更具挑战性。

（2）了解企业价值(自由现金流的现值)

考虑投资中哪些是可变的，哪些是不可变的，是很有意思的事。事实上，很多事情都是可变的。上市公司的平均半衰期约为10年，这意味着可投资领域处于不断变化之中。由于技术变革、消费者偏好和竞争等未知因素，情况总是在变化。但对投资者来说，有一个几乎不变的概念是，未来自由现金流的现值决定了金融资产的价值。股票、债券和房地产莫不如此。估值对股票投资者来说是一个挑战，因为价值的每个驱动因素：现金流、时间和风险，都是基于预期的。而对债券投资者来说，三个驱动因素中有两个是基于契约的。

伟大的投资者专注于理解自由现金流的规模和可持续性。投资者必须考虑的因素包括行业处于其生命周期的哪个阶段、公司在行业中的竞争地位、进入壁垒、企业的经济状况以及管理层分配资本的技能。

这一属性的必然结果是，伟大的投资者了解估值方法的局限性，如P/E和企业价值/EBITDA倍数。其实，估值倍数其实不是估值结果，而是估值过程的简写。任何有思想的投资者都不会忘记这一点。简写很有用，因为它节省了你的时间，但也有盲点。

（3）正确评估企业战略(企业如何赚钱)

这个属性有两个维度。首先是对公司如何赚钱的基本理解。它的思想是将业务提炼为分析的基本单元。例如，零售商的基本分析单位是商店经济。建立一个商店并填满库存需要多少成本?它将产生什么收入?利润率是多少?对这些问题和其他问题的回答应该让投资者能够评估一家商店的经济盈利能力，然后可以将这些汇总起来，以了解整个公司。

优秀的投资者能够清楚地解释一家公司是如何赚钱的，掌握盈利能力驱动因素的变化。如果他们不了解一家公司是如何赚钱的，就永远不会持有这家公司的股票。

第二个方面是掌握公司的可持续竞争优势。当一家公司的投资回报高于资本的机会成本，并获得比竞争对手更高的回报时，它就具有竞争优势。经典的方法是分析行业以及公司如何适应，常用的方法包括塑造行业吸引力的“五种力量”，价值链分析，破坏性创新威胁的评估，以及公司特定的优势来源。

战略的关键在于理解取舍。战略是指刻意区别于竞争对手，需要在哪些活动该做、哪些活动不该做的方面做出艰难的选择。运营有效性与所有企业需要做的活动有关，因此不需要选择。

优秀的投资者能够体会到一家公司的与众不同之处，它可以围绕自己的特许经营能力建立一条经济护城河，保护自己的业务免受竞争对手的侵害。护城河的规模和寿命是任何深思熟虑的估值的重要因素。正如艾尔•拉帕波特多年前强调的那样，战略和估值需要齐头并进。这是理解战略的宏观维度。

（4）有效地对比(预期与基本面)

对比是投资的一个关键因素。投资者一直都在比较：股票和债券，主动和被动，价值和成长，股票A和股票B，现在和以后。人们做对比会很快，但并不擅长。

也许投资者必须做的最重要的对比，也是区分普通投资者和伟大投资者的最重要的对比，是基本面和预期之间的对比。基本面反映了公司未来的财务表现。包括销售增长、营业利润率、投资需求和投资回报在内的价值驱动因素构成了基本面。预期反映了股票价格所隐含的财务业绩。

在市场上赚钱需要有一个与当前价格不同的观点。大多数投资者无法区分基本面和预期。当基本面好的时候，他们想买，当基本面差的时候，他们想卖。但伟大的投资者总是能区分这两者。

一个与投资很有意思的类比是。赛马就是一个很好的例子。

在一匹马身上下注的金额会反映在这匹马赢得比赛的赔率或概率。我们的目标不是弄清楚哪匹马会赢，而是哪匹马的赔率被错误地定价，相对于它可能会如何参加比赛。基本面是马能跑多快，而预期是赔率。投资者需要分别考虑这些元素。

人类倾向于通过类比来思考，这可能会造成一些认知问题。一个问题是，一个类比，甚至是几个类比，可能无法反映相关案例的完整参考类别。例如，与其询问这次反转是否与之前的反转相似，不如询问所有反转的基本成功率。心理学家已经证明，适当地整合来自恰当的参考类的结果可以提高预测的质量。

使用类比的另一个挑战是，当我们关注相似时，我们会看到相似之处；而当我们关注不同时，我们会看到不同之处。对比的重点影响了结果。

最后一个挑战是从特质与环境的角度来考虑因果关系。特质是允许分类的特性。我们通常将比较限制在要比较的特点上，从而错过了重要的见解。伟大的投资者比较不会落入常见的陷阱。

（5）从概率的角度思考问题(几乎没有确定的事情)

投资是一种你必须不断考虑各种结果的可能性的活动。这需要一定的心态。首先，你必须不断寻求优势，在这种优势下，一项资产的价格要么歪曲了概率，要么歪曲了结果。从特许经营权的总经理到职业投注者，所有概率领域的成功经营者都注重寻找优势。

当概率在结果中扮演重要角色时，要关注决策的过程，而不仅仅只是结果有意义的。原因是，一个特定的结果可能不能表明决策的质量。好的决定有时会导致坏的结果，而坏的决定有时会导致好的结果。然而，从长远来看，好的决定预示着有利的结果，即使你偶尔会犯错。时间范围和样本量也是重要的考虑因素。学会关注过程，接受周期性和不可避免的坏结果是至关重要的。

伟大的投资者认识到关于概率的另一个现实：正确的频率并不重要(击球得分率)；重要的是当你正确时你赚了多少钱，而当你错误时你损失了多少钱(多垒安打率)。由于厌恶损失，这个概念很难付诸实施，因为我们遭受的损失痛苦大约是我们享受同等规模收益带来快乐的两倍。换句话说，我们更喜欢正确而不是错误。但如果目标是增加投资组合的价值，那么多垒安打率才是最重要的。

有三种计算概率的方法。第一个是主观概率，一个与知识或信念状态相对应的数字。例如，你可以给两个国家发生战争的可能性分配一个主观概率。第二个是倾向性，它通常基于系统的物理性质。举个例子，你可以根据骰子是一个完美立方体和投掷没有偏差的事实，估计一次掷出4点的概率为1 / 6。最后一种方法是频率，它考虑在考虑的情况下适当引用类的结果。

你可以很好地使用频率方法来预测公司业绩指标，如销售和利润增长率。需要经常更新的主观概率也非常有用。但在某些领域，将概率与投资结果联系起来可能是不可靠的，概率和投资结果在很大程度上都是不可知的。这是“黑天鹅”的范畴，即“超出预期范围”的结果会产生巨大影响，并只能在事后解释。如果你打算参与这一领域，你的目标是接触到正面的黑天鹅。

伯克希尔·哈撒韦的沃伦·巴菲特很好地总结了这一属性：“从盈利的概率乘以可能盈利的金额中减去亏损的概率乘以可能亏损的金额得到结果。这就是我们正在努力做的。它是不完美的，但这就是它的意义所在。”

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