海外方面：罕见的债弱，股票、商品和美元同步走强的跨资产走势组合挑战认知。从3月中旬开始，美国接连落地一批超预期的核心经济数据，向大家展示了以软着陆姿态迎接降息周期启动的美国经济具备相当的韧性。在降息预期-经济强度互相掩护、此消彼长的逻辑下面，除债券外的市场表现都不错，股票、商品（包括且尤其黄金）、美元同步走强，非美货币不可避免再次普遍承压。理解市场是在预期和交易“高名义经济增速”（实际增长+通胀双高的组合），也基本上只有在这个宏观逻辑下我们才能够理解股票、黄金、商品、美元同涨的局面。当然超级大选年的开启，中东和俄乌局势的升级是黄金价格持续上行另一重要变量。

国内方面：国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（“新国九条”）。一个清晰的线索呈现出来：“新国九条”突出了围绕鼓励分红，完善分红体制的重要思路。其中，第一条“严把发行上市准入关”中明确上市时要披露分红政策，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。第二条“严格上市公司持续监管”中，提出进一步强化上市公司现金分红监管，对分红优质公司加大激励，而对分红不达标的公司加大限制及风险警示，增强分红稳定性、持续性、可预期性。

在经济或者产业周期爆发的时候，市场更加关注和在意ROE分子端利润的弹性。但是在出现地产周期反弹、或科技爆发之前，市场对于ROE的价值挖掘，将逐渐从过去更关注分子（利润弹性）、到更关注分母（净资产变化）。

成长性对估值的决定作用明显弱化，这背后是成长中枢的回落，以及市场对外推高成长更加谨慎。而分红比例，业绩稳定性和可见度，折现率(最重要的影响指标是ROE的波动率)对估值的影响权重提升。这对应着，从成长性角度寻找提估值的投资机会难度增加，而基于其他因子的提估值机会确实在增加。

金鹰基金权益研究部总经理、基金经理  倪超

$金鹰信息产业股票C(OTCFUND|005885)$

$金鹰行业优势混合A(OTCFUND|210003)$

$金鹰元和灵活配置混合C(OTCFUND|002682)$

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