上周，我们逐步增加对地缘政治因素的考量。预期外因素或引发油价上行，加剧海外通胀压力。往后看，我们将原油观点调整为中性偏多、美股调整为中性偏空、美债调整为中性。同时，建议继续持有黄金。

一、大类资产回顾

上周，全球主要权益市场表现偏弱。A股前期下跌但后期反弹有限，整体收跌。港股先扬后抑，恒生指数微跌，表现好于A股。美国通胀超预期，降息预期降温，美国三大股指大幅收跌。全球债市情绪走低。受长期债券影响，人民币债涨势趋弱。通胀压力带动美债收益率震荡上行。全球商品维持强势。原油阶段性调整后小幅收涨。中东局势升级继续推升黄金避险需求。

A股风格转回价值。各大宽基指数全线收跌。万得全A跌2.7%，上证指数跌1.6%，沪深300跌2.6%，创业板指跌幅高达4.2%，科创50跌2.4%，中小盘指跌1.9%，偏股基金跌1.6%。从风格指数看，国证成长跌3.3%，国证价值跌1.2%，申万大盘指数跌2.8%，申万小盘指数跌2.7%。（数据来源：Wind，截至2024.4.12）

从申万一级行业看，本周公用事业、煤炭、有色金属等周期板块继续发力。地产板块担忧持续发酵，跌幅最大；农林牧渔、非银等板块表现低迷。

二、重要事件分析

经济数据：3月我国物价水平偏低。居民需求较弱，地产基建恢复缓慢。外贸数据提示我国出口复苏不稳定，量强价弱格局延续。此外，M1偏弱叠加企业存款回落，反映企业预期不佳，存在一定缩表担忧。

政策层面：4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。新“国九条”政策目标关键在于推动价值投资，主要包括加速ETF发行、推动指数化投资，加强高频量化监管，限制炒壳等行为。

海外市场：美国未偿债务利息负担较大，导致上半年赤字扩大明显。美国CPI连续第三个月且全面超预期，降息预期已从6月延后至9月。目前中东紧张局势升温，华尔街恐慌指标VIX已升至去年10月以来最高水平，伊朗与以色列争端正在左右资产走势。

三、资产配置建议

权益市场：A股中期偏空观点不变。近期经济数据提示国内基本面继续承压。新“国九条”为市场带来上行动能，但目前基本面支撑不足，预计市场继续维持震荡。港股与A股存在一定同步性，维持中期偏空观点不变。近期降息预期受挫影响资金风险偏好。美股建议中性偏空。地缘政治风险增加油价不确定性，美国通胀存在上行压力，未来有一定回调可能。

债券市场：人民币债维持偏多观点。经济复苏与财政支出节奏依然较慢。近期央行对长端债券收益率关注度增加，债券收益率调整概率较大。美债建议中性。近期国际局势动荡，欧美大宗商品通胀加剧，短期内美债收益率下行可能性偏低。

商品市场：黄金建议继续坚定持有。中东局势升级持续推升黄金避险需求。国际货币体系重塑背景下，全球央行增持黄金的需求上升。今年全球利率中枢下行，对黄金价格提供长期支撑。原油建议中性偏多。原油需求保持相对旺盛，地缘政治升级风险增加，供应存在收紧可能，油价存在上行驱动。

【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者投资于本公司的基金时，应认真阅读《基金合同》、《托管协议》、《招募说明书》、《风险说明书》、基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

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