近几年经济环境复杂多变，股市行情震荡加剧，投资者对稳健投资的需求日益增长。

然而随着理财、信托产品打破“刚兑”和市场利率不断下行，固收产品的收益率也逐级走低。

如何在复杂和震荡市况下尽量争取高一点的收益呢？

有这么一位投资风格稳健而不失进取的基金经理，通过股债搭配的投资策略，利用低风险的固收类资产积累安全垫，同时适当投资权益类资产以增加组合的进攻性，追求在稳健基础上获得一定的超额收益。

这位基金经理，就是国投瑞银基金的杨枫。

01 先求胜而后求战

杨枫有着比较强烈的绝对收益理念，主张先确保不亏损、再去寻找赚钱机会。

他的二级债基产品投资框架可以用“筑底+加弹性+控回撤”来概括。

首先，通过投资比例不低于80%的债券资产积累利息收入，力争成为整个投资组合的压舱石和安全垫，此为“筑底”。

其次，根据债券资产票息可能的积累规模，量力而行地配置不高于20%的高弹性权益仓位。

“量力而行”主要参照标准是利率中枢。

当利率中枢较高时，债券杠杆后能提供较高的收益，安全垫足够厚实，权益仓位可以适当高一些；而利率中枢较低时，债券杠杆后能积累的票息下降，安全垫变薄，就要适当调低权益仓位。

最后，通过分散投资和对股债配置的适时调整降低波动，控制回撤。

02 用统一的体系来理解股票和债券

既做过固收研究员、又做过权益研究员的独特从业经历，使杨枫对股票和债券的理解也颇具特色。

他认为股票和债券的共同之处，就是都可以视为生息资产。

找到两者的共同之处，用统一的体系来理解股票和债券，才能在两个资产间进行自如转换。

红利股票可以理解为一种永续债。

除了红利股票，只要具有稳定的盈利能力，能够持续创造利润、创造股东价值，都可以理解为一种永续债。

而成长股公司内部还有很多高回报的项目可以做、利润体量还有显著提升空间，买成长股可以理解为买的是若干年后的潜在股息。

因而成长股也可以理解为另一类永续债。

此外，债券的久期概念也可以用在股票上。

股票的久期，就是指一个公司能够持续维持当前利润水平的时间。

这样，在给股票估值时，除了传统的市盈率（PE）和盈利增速框架之外，还应该考虑久期的概念。

即使一个公司的增速不高，但如果它的久期足够长，那么它的价值也不应该被低估。

当我们把股票看作长期债券时，我们就更容易理解公司的商业模式和盈利的持续性，然后据此定价，并寻找市场中的定价偏差，从而更有利于我们做出合理的投资决策。

03 攻守有道的股债投资策略

杨枫对债券的基本观点是，过去一年多表现出色，未来依然具有配置价值。

主要原因是当前的经济环境下，国内广谱利率仍处在下行通道中，而利率走低有利于债券价格走强。

具体投资策略上：

1、券种选择方面，以利率债和高等级信用债为主，信用债评级严控在AAA水平，不做信用下沉，避免永久性损失；

2、组合久期方面，以中短久期为主，兼顾收益与波动水平的平衡；

3、组合杠杆不宜太高，根据市场情况适时调整。

权益方面，杨枫看好具备持续分红能力和稳定经营能力的优质公司。

随着投资者回报受到重视，高分红成为上市公司反馈投资者信任的最佳方式，具备持续分红能力的优质公司会受到持续追捧。

另一方面，在股票定价过程中，过去市场更关注中短期的业绩增速，但爆发式增长的投资机会在变少，未来股票定价会更关注久期，即当前的利润规模大概能维持多少年。

具体投资策略上：

1、以红利价值类股票和可转债等生息资产为主，与债券类资产一道，继续增厚整个投资组合的安全垫；

2、成长类高弹性权益资产则作为权益配置的一个补充；

3、低估或合理估值买入，争取更高的隐含收益；

4、可转债方面，选择正股低估值、转债低溢价、正股质地和盈利能力高的“两低一高”品种，利用可转债“不对称性”提高风险收益比。

04 杨枫的过往业绩不俗

事实证明，杨枫“先求胜而后求战”的投资之道和逻辑自洽的投资策略，在风云变幻的市场中经受住了考验。

杨枫自2021年8月21日起管理的偏债混合型基金国投瑞银融华，截至去年年底，近一年业绩回报居同类排名前4%（11/283）。

自2021年8月5日起管理的混合债券型二级基金国投瑞银优化增强，获银河证券三年期、五年期★★★★★评级，海通证券三年期、五年期★★★★★评级。

（数据来源：基金阶段回报、业绩基准源于基金2023年4季度报告，同类平均、同类排名源于银河证券，数据截至2023年12月29日。国投瑞银融华债券的排名分类指银河证券分类中混合基金-偏债型基金-普通偏债型基金(股票上限高于30%)(A类)，基金经理杨枫自2021/8/21任职管理该产品；国投瑞银优化增强的排名同类指银河证券分类中债券基金-普通债券型基金-普通债券型基金(二级)(A类)，基金经理杨枫自2021/8/05任职管理该产品。银河星级评价数据源于银河证券，评价时间2024年1月5日；海通星级评价数据源于海通证券，评价时间2023年11月1日）

05 由杨枫掌舵的国投瑞银和嘉债券型证券投资基金即将首发

国投瑞银和嘉债券型证券投资基金（A类：020805， C类：020806）于2024年4月10日至23日发行。

该基金为典型的二级债基，投资于债券资产的比例不低于80%，在此基础上通过可转债和股票增强组合进攻性，争取实现比纯债基金更好的收益。

杨枫“先求胜而后求战”的投资风格，与二级债基稳中求进的风格相得益彰，致力于给投资人带来良好的持有体验。

感兴趣的朋友可以适当关注。

风险提示：国投瑞银和嘉债券型证券投资基金的风险等级为中低风险（R2）。投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映资本市场发展所有阶段。请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的风险等级的基金产品。定期定额投资不等于零存整取的储蓄品种，有损失本金的风险，投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。本基金由国投瑞银基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

$国投瑞银和嘉债券A(OTCFUND|020805)$$国投瑞银和嘉债券C(OTCFUND|020806)$$国投瑞银优化增强债券A/B(OTCFUND|121012)$