#能源金属板块飙涨，大周期来了？#

随着黄金价格不断创下新高，同样拥有一定金融属性的有色金属近期价格也持续上涨。与此同时，3月国内制造业PMI超预期上行，重返扩张区间。我们认为，经济修复带来的需求增长与克制的资本开支，将从供需两端推动上游资源行业，铜、铝等供给受限的资源品整体处于格局优化、周期向上的局面。

以铜为例，近期铜价与金价走势相近，隔夜沪铜主力2405合约创下7.3万元/吨的历史新高后，目前高位震荡盘整，有待下游消化及需求恢复的支撑。当前铜产业链的供给紧张或已逐步由铜矿端传至冶炼端，冶炼厂出货相对困难，主要冶炼厂协商减产并放弃对冶炼费价格的诉求，进一步凸显了铜精矿的紧缺。此外，在汇率波动等因素的影响下，铜价需要更高以对冲成本的上行，预计2024年铜价中枢将进一步上扬，有产量增长、分红较高的公司或有更好的表现。

铝价表现也是如此。春节以来国内电解铝、氧化铝价格整体呈震荡上涨态势，长江有色铝现货均价已逼近2万元/吨，企业盈利空间显著扩大。由于当前处于成本端的氧化铝高位波动、煤炭价格继续下降，预焙阳极维持低位，电解铝行业的盈利仍在提升。随着行业盈利回升，自备电厂较多的厂商更为受益，涉铝企业或仍有较大修复空间。

整体来看，当前上游资源行业估值扩张较为有限，绝对估值水平仍然不高，盈利则出现了明显上涨，股价的上涨更多来源于盈利的驱动。铜、铝等上游资源行业的库销比处于比较健康的、历史较低水平，同时资本开支占比也长期处于低位，有望在经济逐步复苏的带动下迎来新一轮景气周期。

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