对主动基金来说，选产品很大程度上是选择基金经理，因此了解基金经理投资风格、投资思路和投资策略是选择主动基金的一个必不可少的环节。如何了解基金经理？产品定期报告肯定是其中一个重要窗口。

这些年，基金经理也越来越重视在定期报告中与持有人耐心沟通，各式各样的“小作文”大行其道。今天，我们也从最近披露的2023年基金产品年报中，翻出中加基金主动权益团队5篇走心小作文，一起来了解基金经理们过去一年里遇到的挑战和对投资的反思，以及他们对24年股市的最新展望和应对策略。

一、张一然：中加转型动力混合

1.2023年回顾与反思

由于本基金定位于较低的波动和较好的确定性，因此全年没有参与以人工智能为代表的高波动高收益板块。一方面本基金大量配置于公共事业、电信运营商等行业，这些行业具有强政策垄断并且由于没有大额资本开支因此分红较为稳定，为本基金提供确定性；另一方面，本基金较多配置医药、机械、化工、有色金属等泛制造业，尤其是其中具有全球竞争优势的子行业/公司，希望享受到中国制造和出口升级带来的成长机会。基金的业绩表现大体匹配了配置思路，但仍有一些问题需要改进。

第一个难题是“怎么卖”。2023年宏观经济复苏弱于市场的预期，市场又对政策抱有了较高的甚至是不切实际的期待，因此市场大部分时候呈现出很强的轮动特征，波动显著加大。一些基金管理人长期看好的、相对稳健标的可能买入就短期面临巨大的浮亏，亦或者市场短期极端风带来巨大的浮盈。在这种巨大的波动下心理上的患得患失被放大的比较明显，一些标的交易选择非常不好。其次在“相对收益”和“绝对收益”的选择上，出现了摇摆。

回过头去看这两个问题实际上是一个问题，即对宏观、对整体市场的判断和对个股的判断的不一致。“胳膊拗不过大腿”，再优秀的个体也不能逆趋势而行，体现到资本市场上即优秀的公司能够在报表层面交出较好的答案，但仍不能避免其估值水平被市场整体的方向所影响。这也对个股研究提出了更高的要求，因为从基本面到估值的对应关系的相比上一轮经济繁荣周期更为松散，曾经“安全”的估值水平未来可能不再安全。

2.2024年展望与分析

2024年宏观经济面临着挑战。表面上看经济的挑战来自于房地产行业的供需格局变化和地方债务化解的好坏，实际上挑战来自于2008年以来投资驱动经济增长的模式可能走到了尽头，需要通过结构的调整找到新的经济增长点。如果只看2024年一年，各省份公布了2024年的GDP增长目标，绝大多数省份目标在5%以上，考虑到2023年的5%增长目标有2022年的低基数效应，因此2024年的5%GDP增长目标并不是易事。部分省份的GDP目标做了消费、投资、出口的拆解，几乎统一下调了投资目标增速，上调了消费目标增速。但是考虑到目前价格指数依旧承压，以及性价比消费的接受度在不断提升，消费是否能接力投资成为经济增长的推手还有待观察。更值得关注的是出口，出口在2023年实际上超预期，金额上的负增长主要是汇率贬值所致，量的层面依旧高个位数增长。2024年在汇率压力大概率不会比2023年更大，量的角度也许不如2023年强劲，但目前也看不到明确往下的动力，因此出口可能是2024年经济增长最稳定的部分。但是相关的风险也不能忽视，因为2024年全球几个重要的地区/国家都进入到政治选举年，加大了国际贸易的不确定性。看长期，经济持续健康增长的核心还是技术进步带来的生产力提升，或者制度优化带来的摩擦成本下降，即通过提升全要素生产率来推动经济增长，而不是一味靠投入更多的资源来推动经济增长，因为这必然会面临边际效应递减甚至边际效应为负。

在这样的宏观形势下，管理人认为证券市场很难出现明显的指数行情，更多的是结构性的机会。在经济面临转型的大前提下证券市场一定会更加关注确定性，类公共事业行业在未来可能有估值重构的空间。其次目前的国际形势更加复杂，二战以来的全球化进程暂停甚至阶段性反转，基本原材料、供应链的安全可能需要重新思考。在此过程中部分行业由于供给长期被压缩，现在由于需求端有额外的“保供”动力可能加大供需的不平衡从而得到市场的重新关注。技术进步肯定是最好的投资机会，但是这一类投资往往是高波动高回报，和本基金的产品定位有一定的冲突，因此本基金的参与会很少。

$中加转型动力混合A(OTCFUND|005775)$$中加转型动力混合C(OTCFUND|005776)$

二、何英慧：中加优势企业混合

1.2023年回顾与反思

2023年对权益投资来说，是从欣喜到焦灼的一年。上半年亮点频现，下半年充满艰辛。我们的基金运作亦是从充满机遇到充满挑战。年初我们判断经济整体修复较为疲弱，以独立于经济政策博弈及宏观景气的仓位为主。我们判断以人工智能为代表的技术迭代将会引领科技行业的革命性发展，并做了重点布局，上半年一度也取得了不错的收益。

随着海内外技术迭代速度的差距拉大，以及政策监管环境不同带来的分化，国内的模型和应用发展愈加不及预期，下半年我们减配了国内的模型和应用。基于对产业逻辑的判断，依然维持了一定的海外算力仓位。尽管最终公司的业绩表现和产业趋势符合我们的判断，但海外算力亦由于受到国内科技行业整体回调，以及交易过于拥挤等影响，在下半年同样受到重创，坚持产业趋势方向的判断与阶段性的波动的平衡是我们未来要持续提升的功课。我们下半年也增配了符合当前宏观环境下消费行业趋势的子行业和个股。国内内需方面，我们重点寻找受益“性价比消费”的方向，认为符合“共同富裕”趋势下消费者的理性选择，包括折扣业态、平替品类、国潮品牌等。可以同时满足高线城市居民收入预期平淡、追求理性消费的需求，以及低线城市居民追求从无到有和美好生活的需求。海外需求方面，我们重点投资具备较强的产品和渠道能力，具备较强性价比优势跟产品特色，积累较好品牌价值的公司，包括智能家居、家电轻工、消费电子等。

2.2024年展望与分析

2024年，我们同样面临着颇多机遇与挑战。从基本面看，经过23年一年的调整与适应，市场对国内经济整体预期回报已经趋于理性和稳健；一些优质的海外出口公司已经具备了较强的品牌积累和产品渠道优势；以人工智能、机器智能为代表的科技制造的产业趋势也依然在前进。从估值位置看，一些质地优秀的长久期回报较好的公司已经回到较低估值水平。从流动性看，目前我国货币整体偏宽松，未来依然有继续宽松的空间。但同时我们依然面临诸多挑战，比如居民收入预期回报变化带来的消费信心不足，国际形势不稳带来的科技与外贸政策摩擦，经济稳增长与地方政府化债多重政策目标协调，现有政策工具箱在需求端还是供给端的发力方向及其有效性等问题。在这些较为复杂的双边要素的影响下，我们认为市场的预期调整很可能会较为剧烈，从而呈现震荡较快的特征，并仍以结构性机会为主。

24年我们争取继续加深对科技产业趋势与海内外消费环境的研究理解，希望通过对优秀景气行业与优质公司的挖掘跟踪、寻找国内外经济政策环境变化的关键线索，更努力的找到投资机会。基于前述判断，同时也加大对传统稳健回报行业的研究，并且在整体运作思路上选择了更加稳健跟均衡的配置策略。希望在机遇与挑战并存的市场环境中，能够为投资者带来较好的超额回报。

$中加优势企业混合A(OTCFUND|009853)$$中加优势企业混合C(OTCFUND|009854)$

三、黄晓磊：中加改革红利混合

1.2023年回顾与反思

2023年，市场对全球经济预期经历了明显的变化，国内宏观经济复苏程度低于预期，海外经济保持较强韧性强于预期；市场表现上，受经济预期和汇率等因素影响，国内市场波动较大，且呈现结构性行情，上半年以人工智能为代表的成长股表现相对强势，下半年基本呈现轮动下跌行情。

改革红利全年配置有较大变化，前三季度主要配置方向为人工智能产业链，四季度在仓位和选股上，改变进攻策略，采取防御策略，降低仓位，选择低估值的个股进行均衡配置。

2.2024年展望与分析

展望24年，目前A股市场处于经济、政策和市场情绪底部，预计整体向下风险有限，向上有修复空间；国内经济复苏仍呈现不确定性，需要观察政策的力度和持续性；在宏观经济没有出现明显复苏情况下，预计市场以结构性机会为主，在市场经历明显大幅下跌之后，很多个股估值具有很强性价比；配置上，均衡行业，主要选择高性价比个股进行配置。

$中加改革红利混合(OTCFUND|001537)$

四、薛杨：中加医疗创新混合

1.2023年回顾与反思

本基金于2023年一季度末基本完成建仓，本基金基于自下而上选股，不做仓位上的择时，建仓期后一直保持高仓位运作。从全年看，年初建仓期未能迅速把仓位上满，导致错过1月的上涨，贡献了今年基金的主要负超额，这反应出本基金择时能力的欠缺。本基金在坚持自下而上选股的前提下，会加强对择时能力的学习，审慎的小幅增加择时的权重，这里的择时指中长期的择时，本基金坚持不做频繁择时。

本基金全年始终保持了超配医疗设备板块，该板块全年小幅亏损但相较于行业指数有少量超额贡献。本基金认为，高端医疗设备正处于行业拐点。不同于此前低端医疗设备受需求驱动、从而表现出了一定的周期性，高端医疗设备更多的由国内公司技术突破带来的供给端扩张驱动。由于医疗行为的审慎性，高端医疗设备的放量周期相对较长，这拉长了行业的久期。同时在行业竞争格局相对优异的背景下，医疗器械医工同源的特点，更进一步保障了医疗设备龙头公司在相当长的时间内拥有较好的格局。因此高端医疗设备龙头公司拥有更长的久期价值，这为其估值提供了保护。截至三季报，医疗设备板块整体业绩较好，估值得到明显消化。本基金维持对医疗设备板块的超配。

本基金于下半年对血制品板块进行了超配，贡献了今年的大部分超额收益。从血制品龙头的财报来看，三季度血制品仍然保持高景气，这与历史上静丙在三季度淡季库存累积的情况显著不同，静丙的供需缺口非但没有缓解，甚至还在扩大，这意味着静丙的需求可能已经到了加速向上的拐点，静丙从血制品行业增长的主要约束变成了主要驱动，行业的库存周转率和盈利能力都在提高，推动血制品板块ROE进入上行通道，这是尚未被定价的产业趋势。在行业上行趋势明显的背景下，血制品板块的估值仍然在历史低位，本基金维持对血制品板块的超配。

本基金对港股进行了高于业绩基准的超配，这贡献了一定的负超额。年初本基金认为港股医药资产相较于A股性价比极其明显，随着美联储加息接近尾声，国内经济恢复，港股医药资产相较于A股可能拥有更好的表现。结果美国通胀的顽强导致美联储降息的预期一直被推迟，港股医药压力显著。由于对宏观的判断不在本基金的能力范围内，本基金一直强调不做宏观判断，但事后看本基金对此依然不够谨慎。本基金会加强对宏观知识的学习，控制对利率敏感的资产的比重。

本基金一般回避对政策的博弈，而是寻找在已确定的政策环境下仍然能够保持增长的板块和个股。

2.2024年展望与分析

展望2024年，医药行业增速受医保资金约束，医保资金总量受经济总量约束，会同步降速，但降速后的医保总量支出增速，依然会维持高于经济增速的相对优势，这为医药板块的基本面和估值带来支撑，因此医药板块的底部是较为明确的。

但同时医药板块分子端压力客观存在，各子板块之间、子板块个股之间的业绩预计会出现分化，这对选股提出了更高的要求。分母端美联储的货币政策是重要约束，市场对higher的博弈已经基本结束，但对longer的担忧会持续压制估值的扩张。

因此，本基金认为，2024年医药板块EPS增长的权重会提高，本基金维持对血制品和医疗设备板块的超配，同时努力挖掘具有成长性的个股。

$中加医疗创新混合发起式A(OTCFUND|016756)$$中加医疗创新混合发起式C(OTCFUND|016757)$

相关阅读

年报淘金：2024年对债市还有什么期待？看看基金经理咋说

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件，也不构成任何法律承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金既往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资人在进行投资决策前，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并根据投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等综合选择与自身风险承受能力相匹配的基金产品，具体以销售机构评价结果为准，投资人在购买基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。产品收益受股市、债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。中国证监会的注册并不代表中国证监会对基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。管理人目前给予中加改革红利、中加优势企业、中加医疗创新混合中高风险评级，给予中加转型动力中风险等级，对运作后的基金风险等级将定期进行评价更新。中加优势企业、中加医疗创新基金投资范围包括港股但并不必然投资港股，投资于港股通标的股票可能面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场所面临的特别投资风险。

#资金正加速回流中国，A股机会来了？#

$中加纯债债券(OTCFUND|000914)$