一、核心观点

权益市场方面，上周全周来看市场调整，宽基指数中只有上证50上涨0.49%，其他都是下跌的。中证1000、创业板领跌，下跌幅度超过2.7%。换手率和成交额都有所下行，北向资金全周净买入53亿。风格层面，价值、红利风格表现居前，小盘成长风格下跌较多，中盘价值全周上涨1.74%，红利指数上涨0.52%，小盘成长风格下跌2.37%。行业层面，30个一级行业中7个上涨，石油石化、有色金属、家电、电力、银行领涨，传媒、计算机、电子、通信、非银金融领跌。行情归因来看，国内方面，前期强势的主题行情拥挤、AI龙头出现下跌，叠加2月国内工业企业利润数据反映部分行业已出现“增产不增收、增收不增利”现象，反弹走到这个位置，市场风险偏好有所降低。国外层面，美国通胀回落推动降息预期再起，叠加地缘政治事件反复带动贵金属和油等资源走强。资金层面，从ETF份额变化来看，股票型ETF连续三周份额净减少，上周净减少6亿份，降幅有所收窄。近一周宽基指数ETF份额减少31亿份，行业指数ETF份额增加21亿份，申购比较多的行业是金融和TMT。是否可以理解成国家队的买入力量在暂停或者减弱，机构投资者在止盈，行情从全面反弹走向结构分化？北向买入较多的行业是银行、有色、电子、食品饮料、通信，北向卖出较多的行业是医药、基础化工、传媒、煤炭、计算机。

二、市场回顾

1、权益市场走势

图1：上周A股宽基指数涨跌幅

数据来源：Wind、鑫元基金

上周A股各宽基指数多数下跌。截至3月29日，上涨的宽基指数仅有上证50，上涨0.49%。科创50下跌3.96%，中证1000下跌2.76%，创业板指下跌2.73%，跌幅靠前。从行业板块看，上周石油石化、有色金属、家电、电力及公用事业、银行领涨，传媒、计算机、综合金融、电子、通信领跌。

2、权益市场估值

图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）

数据来源：Wind、鑫元基金

图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）

数据来源：Wind、鑫元基金

上周各宽基指数估值分化，有色金属、国防军工、石油石化估值上行较多。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周有色金属、国防军工、石油石化、轻工制造、医药估值上行最多，传媒、计算机、电子、综合金融、交通运输估值下行最多。当前传媒、电子、汽车、综合金融、钢铁板块估值处于历史较高水平；电新、机械、通信、建筑、有色金属板块估值处于历史较低水平。

3、权益市场情绪

上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量震荡。从行业拥挤度的角度，机械，传媒，计算机行业的拥挤度较高。

从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.38%，处于历史95%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。

图4：全市场成交金额

数据来源：Wind、鑫元基金

图5：行业拥挤度分位数

数据来源：Wind、鑫元基金

图6：股债性价比：沪深300与10年期国债

数据来源：Wind、鑫元基金

4、权益市场资金

上周北向资金净流入54亿元，上上周净流出78亿元，最近一周北向资金净流出转净流入。上周增持金额排行靠前的行业是银行（↑ 26.08）、有色金属（↑ 17.01）、电子（↑ 14.71）、食品饮料（↑ 13.51）、通信（↑ 13.06）；减持金额排名靠前的行业是医药（↓ 14.56）、基础化工（↓ 13.26）、传媒（↓ 7.55）、煤炭（↓ 6.56）、计算机（↓ 6.52）。

图7：上周北向资金行业流向（亿元）

数据来源：Wind、鑫元基金

3月29日，两融资金占比为2.28%，3月22日为2.25%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至3月29日，上周融资净买入最大的五个行业为医药、有色金属、基础化工、消费者服务、国防军工。

图8：上周两融资金行业流向（万元）

数据来源：Wind、鑫元基金

5、海外权益市场

上周海外股市大多上涨。美国股市方面，道指上涨1.97%，标普500上涨2.29%，纳指上涨2.85%；欧洲股市方面，德国DAX上涨1.5%，英国富时100上涨2.63%，法国CAC40下跌0.15%；亚太股市方面，日经指数上涨5.63%，恒生指数下跌1.32%。

图9：上周海外主要指数涨跌

数据来源：Wind、鑫元基金

三、权益市场展望和策略

情绪指标自3月21日开始见顶回落，市场同步开启震荡调整，目前情绪指标处于70%分位水平，万得全A、沪深300、上证50都在20日均线以下，调整可能还没走完。上周四上周五的反弹幅度很强，但是成交额在缩量，换手率也在下行，意味着投资者在3050位置态度偏谨慎，保持观望态度，等待市场选择方向。此外，近期上市公司年报与分红计划密集披露，具备竞争优势、经营稳健、现金流充足、资本开支减少的白马公司如果可以提升分红率，在低增长预期、高波动、低名义利率的环境下，公司的相对价值可能会进一步凸显。关注消费、传媒、电子、家居、电新等行业。目前概率较高股债双牛后续是经济继续走弱，新一轮货币宽松，债牛继续，权益资产盈利未见底，股市下跌或者震荡，间歇性出现股债双牛。短期有一些股债双牛的助推因素，比如上周引起市场波动较大的央行QE传闻，比如3月PMI回到荣枯线以上且超预期、超季节性走强，这些都有助于风险偏好继续维持在较高水平。但是3月PMI数据似乎和高频数据指向矛盾，有待进一步观察。从应对方法来看有两个思路，第一，经济走向如何需要时间去验证，这种情况下估值低的、现金回报率高的权益资产就类似期权，高股息、动态高股息风格具备配置价值；此外处于长周期底部的资产也值得关注，下跌多、估值低、ROE有回归潜力的行业，如基础化工、电新、有色。第二，经济偏弱、情绪较好的环境中利好哪些方向？推测主题投资仍然会偏强，博弈性质的机会可以去AI、低空经济、新质生产力里面去找。

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