说说红利，

确定挺稳的。

就前几天闪崩了2天，然后一直横盘震荡，竟然抗住了小瑜哥发功，厉害~

01

红利为什么这么稳呢？

看下行业构成。

煤炭、银行两家独大，各占了约1/4的权重。

过去一段时间，两个行业是这样走的，

煤炭持续跌，银行却一路涨，对冲了煤炭的下跌，这才有了红利指数的横盘。

所以，红利指数何去何从，关键就是看银行、煤炭何去何从了。

02

银行，看细节的话比较复杂，看整体的话就简单多了。

有这么句话，“银行是百业之母”，只要经济还在发展，银行业的规模、业绩也会跟着一起增长。

以四大行为例，

虽然过去很多年不受待见，但业绩却在持续缓慢的增长。

2011年，四大行营收合计1.58万亿元，2022年营收合计3.08万亿元，年化增长6.3%。

2011年，四大行利润合计6237亿元，2022年利润合计1.17万亿元，年化增长5.9%。

而2011-2022年，中国名义GDP从48.8万亿增长到了120万亿，年化增长8.6%。

分红比例也相当稳定，

2015年后，每年都把当年利润的30%拿来分红，一点也不多，一点也不少，异常稳定。

所以，我们看银行股的行情，

虽然2017年后整体在横盘震荡，但PE却从8.8倍降到了5.2倍。

因为业绩增长带动分红金额增长，股息率也从2.9%增长到了5.3%。

看银行指数当前估值的话，

PE是5.22倍，单靠利润5年收回本金。

PB是0.58倍，账面价值100块钱的银行股权，58元就能买到。

股息率是5.27%，这个更实际，实打实到手的钱，靠银行每年的分红，大概20年收回本金。

如果不考虑宏观经济，以及小概率事件，只算财务账的话，买银行，每年赚5%的概率还是蛮大的~

03

煤炭波动就大了，

看下煤炭行业营收和利润增长情况，

2012-2015年，因为产能过剩，煤价一路从850元/吨跌到350元/吨，跌了59%。

煤炭企业也惨不忍睹，

营收，从8976亿元跌到5674亿元，跌了37%。

业绩，从“赚844亿元”变成了“亏58亿元”。

然后，在2016年启动了供给侧改革，煤炭行业这才缓过来气，开启了营收和利润的双增长。

不过这种增长势头似乎在2022年见顶了。

再看这张图，

红线是煤炭平均价格，蓝线是煤炭行业EPS（每股收益）。

可以看出，两者基本同向波动，也就是说，煤炭行业业绩多少和煤价高低密切相关。

2022年底，煤炭价格见顶后，从1429元/吨跌到958元/吨，跌了33%。

煤炭行业EPS则从1.86跌到了1.31，跌了30%。

所以，别看煤炭股2023年表现依旧很好，但业绩其实已经负增长了。用基金经理常用的话来说，就是“行业景气高点可能已经过去”。

从已经公布年报的几家煤企来看，

营收，2023年整体下滑了4.8%；业绩，整体下滑了21.2%。

关于煤炭价格何时止跌的预测，就不看了。

终局思维，还看这张图，

目测，煤炭的平均价格大概在700元/吨，对应的EPS大概是0.75。

按去年底1.31的EPS计算，均值回顾大概要跌40%。

所以，保守起见，我们按最新情况打6折重新计算下煤炭行业的财务回报。

PE，

当前煤炭指数的PE是10.28倍，利润打6折后，估算的PE是17.13倍，超过了过去5年的最高PE。

PB，

这个就不用打折了，净资产和利润的关系没那么紧密，而且周期行业也经常用PB估值。

当前，煤炭行业的PB是1.62倍，已经较底部（0.84倍）翻倍，也比过去10年中90%的时间PB都高。

再涨下去，就是挑战2015年牛市顶峰，以及2007-2009年五朵金花的盛世行情了。

从PB的角度来说，煤炭的估值已经很高。

股息率，

去年8月份，没涨之前，煤炭指数的股息率最高到过10.79%。

现在是7.26%，假设分红率不变，业绩打6折，股息率会变成4.36%。

也就是说，

按终局思维，用平均值计算的话，

煤炭指数的实际PE是17.13倍，实际PB是1.62倍，估值已经偏高。

但股息率还有吸引力，即使业绩打6折也还有4.36%，如果将来股价跌下来，那还会更高。

04

然后可以对红利指数有个整体定位了。

1）成长 / 价值风格切换

绿线是成长相对价值的超额收益，往上走是成长跑赢价值，往下走是价值跑赢成长。

2019-2021年，是成长大幅跑赢价值，核心资产行情。

2022年-2024年2月5日，是成长大幅跑输价值，而且你看幅度，已经接近2018年底部的极限位置。

所以，2月6日以来又变成了成长持续跑赢价值，虽然不确定是不是新一轮风格切换的起点，但在持续跑赢3年后，价值相对成长还有多少性价比优势，这个要打个问号。

另外就是黄海的观点，

在2022年底，他判断：

“2022年是价值跑赢成长的第一年，按照风格交替原则，价值跑赢成长的风格至少持续两年，2023年还会是价值跑赢成长。”

2023年也如他所判断，价值大幅跑赢成长。

但在2023年四季度中，他说：

“随着优质的消费、金融、科技股股价深度调整，其长期投资价值也凸显出来，将以审慎的态度逐步增仓”。

还言行合一，把安井食品（消费）买进了十大重仓股。

2）红利短期可能跌吗？

看下红利指数几大权重行业的涨跌幅。

2022年以来，煤炭涨了44.56%，银行涨了0.36%，交运、钢铁大跌，红利指数涨了7.43%。

可以说，红利指数完全就是被煤炭带起来的。

所以，煤炭如何走，对红利指数至关重要。

刚才也说了，

业绩上，煤炭业绩的顶点已经过去；估值上，煤炭行业的估值也偏高，这是个不得不重视的风险点。

不过，煤炭只占了红利1/4的权重，如果回调，就看其他行业能否对冲了。过去几天就是银行对冲掉了煤炭的回调，红利指数横盘震荡。

另外看拥挤度，

虽然大家都在谈红利，但过去几年红利也没咋张，充其量就是赚了个股息的钱，平均每年约6%。

所以，红利的拥挤度也不是很夸张，还在底部，潜在的抛压也不大，这是个利好，不容易像核心资产还有小盘股那样，出现踩踏。

3）红利的长期价值

抛开短期涨跌，只看长期价值，红利类资产内部大概是这样一副生态：

煤炭股价上有均值回归的压力，但银行、其他行业有能力，也可能对冲掉这种风险。

股息率上，银行不用担心，只要不出现啥幺蛾子事件，每年5%左右的股息率是能拿到手的。

煤炭，现在的股息率是7.26%，业绩打6折后是4.36%，如果将来股价下跌，股息率还能更高。

再把红利指数作为一个整体来看，

成立以来的平均股息率是4%，因为近几年加大分红比例，过去5年的平均股息率则有5.7%。

既然银行、煤炭的分红有保障，那也可以认为红利指数的分红是有保障的。

成长性上，

机构已经认清现实了，没给啥成长性。买红利，要么吃股息，要么做波段。

总的来说，

1）只想赚股息的话，平均5%，红利指数大概率还是能满足的，投资者的代价是承担红利指数的波动。

2）如果是配置目的，担心市场风格切换啥的，也可以适当的从价值往成长切换了，但要注意节奏，红利类资产并不拥挤，没啥泡沫，而且风格切换也存在一定的不确定性。

如黄海所说：

过去2年是公募基金权益仓位从成长向价值再平衡的一个过程，虽然红利类资产连涨2年，但并不拥挤。

他虽然开始调仓，但依然看好红利类资产在2024年的表现。

对比基金走势，

万家新利和中证煤炭的走势依然很接近，黄海还重仓煤炭~

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

@天天精华君

$煤炭ETF(SH515220)$$万家宏观择时多策略混合C(OTCFUND|017787)$$万家新利(SH519191)$