发行超长期国债：短期来看，超长期国债政策未超市场预期，且前期发行的国债尚处于消化之中，中央宽财政对内需提振的效果仍需观察，因此债市受到冲击有限。中期来看，万亿量级对超长期国债的供给带来一定压力，若集中在单季度发行，或将阶段性影响银行资金融出意愿。

出口数据：1-2月出口金额的两年复合平均增速降幅缩窄，且环比表现强于季节性，表明出口改善除低基数效应外，也与全球需求回升有关，其中，在补库存带动下，美国、东盟对出口金额的拉动率转正。往后看，3-4月出口同比读数面临一定压力，但在周期力量下，出口对经济的拉动力仍将逐步显现。

资金面：资金面平稳偏松

央行连续地量操作，公开市场全口径净回笼资金1.27万亿元。资金面延续偏松，其中，DR007上行7bp至1.84%；存单利率小幅上行，其中，3M同业存单收益率上行1bp至2.16%，1Y同业存单收益率上行1bp至2.25%。

一级市场：地方债发行节奏偏慢

供给方面，统计期内，一级市场共发行利率债32只，实际发行总额3959亿元，净融资额为-513亿元，地方政府债发行节奏仍偏缓。需求方面，3Y续发国债认购情绪较2月上行，10Y、20Y国开债认购情绪均较2月下旬降温。

二级市场：利率延续下行

统计期内，各期限国债收益率均下行，其中，1Y国债收益率下行3bp至1.76%，10Y国债收益率下行6bp至2.28%，30Y国债收益率下行3bp至2.43%。本周债市延续涨势，一方面源于，两会政策定调未超预期；另一方面源于，潘功胜行长提到“后续仍有降准空间”，引发货币宽松预期。

期限利差：（10Y-1Y）利差缩窄

本统计区间内，国债收益率期限利差（10Y-1Y）55bp缩窄到52bp，国债收益率期限利差（10Y-3Y）由24bp缩窄到19bp。

市场展望

基本面上，出口数据有所好转，但内需尚未出现明显改观，春节后以来的工业价格暂未改善，2023年增发国债、PSL以及1月信贷的投放情况仍需观察。政策面上，2024年政策关注点主要在财政端，两会释放的财政信号基本符合预期，对债市扰动有限。资金面上，地方债供给节奏仍偏慢，但若3月地方债发行大幅提速，或地方债与超长期国债集中发行，或对流动性有一定影响。

总结来看，在基本面拐点未现、货币政策延续偏松以及配置力量依然较强的背景下，债市收益率下行的大方向并未改变，但短端利率下行空间或受到OMO和MLF利率的制约，长短端期限利差又在基本面预期偏弱的影响下处于低位，长端利率进一步下行也有所受限。近期需关注的潜在风险在于，一是，2月通胀数据有明显改善引发长端利率调整；二是，政府债券供给压力加大。三是，交易拥挤度较高，止盈情绪升温或有踩踏风险。

$兴华安裕利率债A(OTCFUND|016658)$$东兴兴利债券A(OTCFUND|003545)$$嘉实超短债债券C(OTCFUND|070009)$