利率债长牛未尽
开车加茅台
2024-03-14 16:14:52
来自山东
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1、相对于2016年的行情,这次债券市场的基本面因素占比略高

(1)最近一个季度内,资金系统发生了明显的流动性梗阻的现象,大量资金滞留在银行系统之内,因此,银行产生了大量的现券配置需求。

(2)当然,这此中也伴随着杠杆和久期的增加,比如,银行对非银的债权增长速度达到了双位数11%,委外及类委外重新加速。

2、这种流动性梗阻是非周期性的,因此,我们可能不能用周期或经验思维去判断未来的债市行情,但相对确定的是,在流动性梗阻化解之前,债券市场的牛市可能不会终结。

3、两个可能化解流动性梗阻的政策及其对债市影响:

(1)非常规的货币宽松,这会导致债券收益率在进一步急跌之后开始急涨;

涨;

(2)用积极的信用政策推进银行信用下潜,这个有效性的前提一定是终止债券市场如此凌厉的牛市进程,通过去杠杆政策降低银行的机会成本。

4、如今来看,这两类政策尚没有风声及实质性推进,因此,当前即使在行情的左侧,这个时间节点也不会离拐点太近,高杠杆长久期的进攻策略还是有效的。

5、至于市场近期的降久期行为和期限利差的上升,也不完全是基于过平的收益率曲线而出现的主流策略的变化:

(1)从R007看,货币政策最近两个月略有宽松,因此,最近市场的久期可能是跟着银行自营增量的配置盘降下来的;

(2)这一次货币政策宽松的背景是去年四季度过紧的资金面,因此,这个宽松是修复性宽松,还是新一轮宽松趋势的启动,目前还尚待观察。

6、但这个悬念不重要,如果货币政策还在常规状态,无论宽松与否,宽信用的可能性都很低,这时,对债市行情的差异就是“牛平”还是“牛陡”而已。

7、但即使是“牛陡”,单纯从收益的角度来说,我们降久期也不合适:

(1)短久期的下行幅度大概率弥补不了长久期的收益加成;

(2)经验上看,长短品种走势的实质性分化从未发生过,即使在如此平的曲线形态下,这个形态也不会对长端品种产生行情上的压力。

8、如果对行情反转非常警惕的话,可以适度注重一下持仓的流动性问题,若行情的反转来临,流动性下的最快的应该是30Y附近的超长期品种,因此,适当把部分30Y超长期券换仓到10Y附近的长期券就好,过度收缩久期并无必要。


$兴华安裕利率债A(OTCFUND|016658)$$嘉实致盈债券(OTCFUND|006450)$

(来源:开车加茅台的财富号 2024-03-14 16:14) [点击查看原文]

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