历经三年的震荡调整，医药行业迎来了一波较大幅度的估值回归。有人说，医药行业正在挤出泡沫：伴随消息面的利空出清、产业端的创新迭出、叠加机构配置动能修复，当前的国内医药生态正在走向成熟。展望2024年，医药行业将有哪些新的变化？如何把握医药投资机遇？

本期“对话”栏目邀请了财通医药健康混合拟任基金经理张胤，为我们解析当下医药板块的关注热点。

回顾医药行业的发展，2021年以来，医药行业分别经历多次股价调整，您认为影响医药行情走势背后的原因是什么？

张胤 ：我们认为，股价调整的本质原因是市场风险偏好降低叠加对政策的不确定预期。从2021年下旬开始，集采将试点范围扩散到了一些自费的药物，包含医疗器械甚至医保外领域，引发了市场对政策不确定性的担忧。同时通过横向比较，我们看到，海外整体的风险偏好已经降低，美联储加息导致了整个生物医药板块的回落，这对国内产生了一定负面影响映射。

经过前期调整，当前医药板块估值已处于历史低位区间，短期来看，如何看待医药板块的投资机会？

张胤 ：从估值角度看，医药生物指数（申万）当前市盈率仅为24.96倍，低于近10年平均值的36.99倍。 医药行业相对大盘的估值溢价率也在不断收窄，因此无论是相对估值还是绝对估值，当前医药板块的整体估值水平已经调整到相对合理的位置，配置性价比凸显。

从政策角度看，当前医药政策框架较为稳定。随着政策持续推进，药品集采进度已经进入扩围提质的新阶段，高值耗材集采覆盖面持续扩大，规则细节持续完善；对于创新药，目前国家医保局正在调整定价政策，对创新药上市早期阶段的价格采取相对宽松的管理，续约条件也相对温和；此外，医药反腐大环境的变化也利好行业内部未来的结构调整和改善。

从业绩角度看，申万医药生物行业净利润降幅收窄，行业已逐步跨过新冠影响，回升向好趋势将进一步强化。

从机构配置角度看， 医药生物行业公募基金重仓比例从2023Q1的11.37%增加至Q4的14.34%，连续三个季度环比有所提升，且目前机构持仓整体仍处于历史较低水平，仍有较高的提升空间。

从全球生物医药的融资情况角度来看，前期受到疫情和美国加息预期的影响，一级市场估值泡沫在2021年开始大量消化，带来投融资水平下滑，影响了国内创新药及医药外包等服务行业的景气度。但随着海外经济率先复苏，2023年以来全球投融资情况回暖，医药投资的拐点逐渐显现。

都说医药行业“长坡厚雪”，医药股的长期投资逻辑还成立吗？

张胤 ：需求端，伴随着我国老龄化问题逐渐成为现实，医疗服务需求或将快速增加，有望为行业增长带来坚实基础。通过横向对比，我国卫生费用占GDP的比重相较发达国家具有一定差距，仍有较大的提升空间。此外，我国居民生活水平日益提升，人均可支配收入增长，2020年以来经历了疫情影响之后，人们对于医药健康的保健需求与日俱增，美容、眼科、减肥等领域也产生了较好的景气度变化。我们预计，在医药“消费升级”的推动下，我国人均医疗卫生支出预计将持续增长，为医药行业带来新的扩张机遇。

医保支付端，当前医保资金结余相对充裕，未来因医保资金紧张压制医保支出的概率较低。虽然医保控费是当前的主旋律，但其主要目的是在医保收入稳步增长的情况下控制支出的增速，而支出规模仍在逐年扩张。总体来看，我国在医疗领域支出未来有望延续增长态势。

展望2024年，医药行业将有哪些新的变化？如何把握医药投资机会？

张胤 ：随着前期行业风险的持续释放，不少生物医药标的估值回落到比较具备吸引力的水平线，医药行业的逆周期属性和成长属性在当前的市场环境和风险偏好下仍然是值得关注的资产。展望2024年，当下或许是布局医药板块的较好时点。具体方向上，我们认为，近期可以关注创新药、中药及国际化等子行业和主题优质股的投资机会。

创新药：政策面暖风频吹，药审改革带来了新药获批的加速和医保的快速准入。随着医保谈判常态化运行，新药上市后能更快进入医保，加快创新药的放量速度。当前，中国创新药产业已站在了赶英超美的起点，国内头部创新药企开始进入商业化阶段，产业化水平不断提高。

中药：伴随自我诊疗意愿提升和养生需求的快速增长，中医药服务将覆盖更多人群，叠加新质生产力加快科技创新，中医药传承创新发展迎来重大的战略机遇期，进入质与量提升的高质量发展新阶段。

国际化：随着中国医药行业的产业升级，医药出海迎来多点开花的时间节点，未来可能会看到更多具备国际竞争力的医药企业。

医药细分行业多、商业模式多元且互相独立，这导致医药研究对专业性要求很强，投资者可以以何种手段来应对医药投资的高门槛？

张胤 ：作为专业要求高、覆盖领域广，兼具多重属性的行业，医药投资不仅需要耐心，还需要相当程度的专业性。建议投资者把医药行业作为一个整体的长期看好的行业，可以做一个组合买入并长期持有的投资计划，这样可能会更合理。

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数据来源于Wind，2014.01.25-2024.01.25；

数据来源于Wind，医药生物公募基金重仓比例从2023Q1的11.37%增加至Q4的14.34%；选取的时间段具有片面性，历史数据仅供参考，不对未来表现构成任何保证，指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。提及板块及行业不构成投资建议或承诺，不代表基金真实持仓情况，市场判断不对未来市场表现构成任何保证。基金有风险，投资需谨慎。

张胤履历：12年证券从业经验、3年投资管理经验，复旦大学材料物理与化学硕士，材料化学学士。2020年7月加入财通基金，现任基金投资部基金经理。加入财通基金前，历任万家基金管理有限公司研究员、交银施罗德基金管理有限公司高级研究员。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。嘉宾分享的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。提及行业、板块不构成任何投资推介，市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。尊敬的投资者：基金有风险，投资需谨慎。

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