均衡行业配置,提升组合韧性
问:如何看待今年以来的市场?
孙文龙:年前市场的极端波动大家探讨也比较多,市场的非理性甚至可谓恐慌性下跌,让大家的投资体验都不太好,但究其下跌原因,其实是局部流动性困难造成,而并非基本面引起,这种历史罕见的超预期下跌,其实也为后续的反弹积蓄动能,可以看到,年前最后一天包括年后首周,这种极端行情已经有一定修复。
对于市场,我整体的看法变化不大,国内经济预计延续弱复苏的态势,美联储1月份按兵不动,认为降息时机尚未成熟,未来降息幅度难有过高期待,A股经过两年的下跌以后,估值跌到历史低位,房地产、地方债务等风险已经有所暴露,企业盈利也会逐步修复,今年国内股市的表现大概率会有起色。
具体到投资而言,依旧是看好四个方向:第一,新能源:供需关系有所好转,动力电池、风电、光伏陆续见到盈利底部,长期看属于有增长空间的行业;第二,化工新材料:尼龙66、再生6、阿洛酮糖、芳纶等有望进入快速增长阶段;第三,科技:人工智能、人形机器人、MRAR等新兴产业是带动全球经济的重要增长点,需要密切跟踪发展趋势;第四,高股息资产:中国经济进入高质量中速发展阶段,高股息率的优质企业可以提供持续回报。
问:您整体风格还是偏成长,对于高股息类资产具体是如何考虑的?
孙文龙:近年来大家对于红利、高股息的关注度比较高,尤其是经过两年多的上涨后,也有投资者会关心红利风格还能持续多久等等,这种风格预测其实很难,对我而言,高股息类资产的配置作为组合的一部分,更多是帮助起到稳定组合、平抑波动的作用,希望更好应对市场震荡,目前看下来,效果也还不错。
就像刚才说的,在当前宏观经济背景下,高股息率的优质企业可以提供持续的回报,向下空间有限,而向上可能还能赚到估值提升的钱,当然前提是估值要足够低,能提供不错的安全边际,在这个基础上,我对于其成长性的要求可以适当放低。
我给自己的整体定位还是均衡偏成长,从方法论的角度,其实本质上也没有太大的变化,依旧是“长期竞争力+隐含回报”的框架,从核心竞争力、成长空间、经营周期、预期回报这四个维度去选股,目前会适当提高行业景气向上或者公司经营周期往上走的权重,左侧布局的话希望半年内可以见到拐点,那么预期回报的目标会更容易实现。在长期投资的过程中,既要有长期逻辑的诗和远方,也要注重当期持有人的体验和感受。
知识≠认知
问:近年来市场风格切换频繁,热点频出,投资应该如何应对?
孙文龙:首先还是要尽量懂得多,对我来讲,在坚持自己投资风格的同时,还需要不断去拓展能力圈,因为我的风格相对偏均衡,要做好均衡其实对能力圈有要求,需要不断学习、持续拓展能力边界,懂得多,才能有比较、有选择,过去一年多其实也学了不少新的东西。
其次,要提高认知水平。互联网时代信息是不缺的,我们日常工作中接触到的专业信息也不少,但最终你会发现,投资比拼的是认知能力,有时候你以为自己懂了,但实践中会发现,可能你只是收获了一些知识,它并没有转化成自己的认知。
那么,如何区分这两者,核心就是定价能力。
年初的时候借年度展望的机会我有具体聊过(年度展望:走出绝对估值的困境),在二级市场上,选出来的好公司要落地成为好投资,需要正确的定价,特别是对于偏成长股类的投资,需要对公司商业模式深入理解和对未来利润增长有效预测,这就非常考验对未来产业趋势发展的判断。
就好像AI出来之后,不少人会担心说在哪些领域人工可能会被替代掉,我觉得在投资领域,对于公司中长期的定价,机器目前还缺乏一些预见能力。博道基金强调“长期投资,与优秀同行”,在我的投资框架中也比较强调“长期竞争力”,如何发现价值、做好定价,这可能才是主动管理型基金经理的阿尔法所在。
问:听说您春节期间又看了不少书,有和大家分享的吗?
孙文龙:看了一些,也做了一些简记,有两本还挺有意思的,和大家分享。
一个是《乡土中国》,该书是费孝通根据自己1940年后期在西南联大和云南大学所讲“乡村社会学”讲义整理而成,作者从乡人和土地的关系开始,刻画了家族、道德、权力、文化等社会架构,个人认为其中对四种权力性质划分非常精彩:社会冲突中的横暴权力、社会合作中的同意权力、社会继替中的长老权力、社会变迁的时势权力。历史很难断裂,人们发现旧方法不适用了会把它放弃,找到新的办法,对国家应抱有信心。
另外一本是《更富有、更睿智、更快乐》,副标题是“世界顶尖投资者如何在市场和生活中实现双赢的”,他们远离华尔街,坚持自己的原则,而脾性又各有不同,也曾因短期业绩不佳而承受巨大压力,大师们的思想和智慧常读常新。
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(来源:博道基金孙文龙的财富号 2024-03-05 17:10) [点击查看原文]