一、核心观点

权益市场方面，海外宏观方面没有新增的边际变化，美国纽约社区银行的巨额商誉减记，从市场定价角度看，并不会带来海外金融条件的变化。美十债收益率基本在修正区间的上限附近震荡，美元指数也维持在104左右。我们维持上周的判断海外宏观金融条件暂不会对国内A股造成影响。国内宏观方面，国内利率反馈的流动性环境改善不变，这个改善相对于去年12月初的起点。但改善的幅度缓慢，不足以因此产生一轮分母端的估值扩张行情。市场利率与政策性利率之间的倒挂，后续结果可能会有两种情况：一是政策性利率下行，追赶市场利率，反馈市场交易结果的预见性。二是政策性利率维持韧性，倒挂继续，实际利率水平上行。到底是哪种结果，需要等待新的边际信息。行业方面，短期市场资金重点方向是泛科技行业的新质生产力方向。人工智能方向上，上周以来无明显的新增利好，市场的博弈重点开始从传统的光模块向国产算力发展。半导体方面，设备在今年上半年的景气预计能得以维持，半导体有可能产生一定的补库需求。周期性的高股息红利行业，并没有因为反弹出现较大幅度的回撤。因此，可以预期市场机构开始重建哑铃策略。市场整体结构端在经过年初以来的调整之后，有较强的修复动力，市场整体风偏提升。短期看，反弹将得以延续。

二、市场回顾

1、权益市场走势

图1：上周A股宽基指数涨跌幅

数据来源：Wind、鑫元基金

上周A股各宽基指数多数上涨。截至3月1日，科创50上涨6.67%，深证成指上涨4.03%，创业板指上涨3.74%，中证500上涨3.49%，涨幅靠前。仅有上证50下跌0.76%。从行业板块看，上周计算机、电子、通信、家电、国防军工领涨，银行、交通运输、煤炭、电力及公用事业、石油石化领跌。

2、权益市场估值

图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）

数据来源：Wind、鑫元基金

图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）

数据来源：Wind、鑫元基金

上周各宽基指数估值多数上涨，科创50、创业板指、中证1000、深证成指上行较多。当前各主要宽基指数估值水平全都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周商贸零售、计算机、电子、国防军工、综合金融上行最多，传媒、交通运输、电力及公用事业、煤炭、轻工制造下行最多。当前综合金融、电子、传媒、钢铁、汽车板块估值处于历史较高水平；电新、机械、有色金属、通信、国防军工板块估值处于历史较低水平。

3、权益市场情绪

上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场放量上行。从行业拥挤度的角度，传媒，消费者服务，机械行业的拥挤度较高。

从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.41%，处于历史95%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。

图4：全市场换手率

数据来源：Wind、鑫元基金

图5：行业拥挤度分位数

数据来源：Wind、鑫元基金

图6：股债性价比：沪深300与10年期国债

数据来源：Wind、鑫元基金

4、权益市场资金

上周北向资金净流入235.45亿元，上上周净流入106.96亿元，最近一周北向资金净流入增加。上周增持金额排行靠前的行业是电子（↑ 42.48）、有色金属（↑ 26.22）、汽车（↑ 25.44）、家电（↑ 21.06）、基础化工（↑ 19.40）；减持金额排名靠前的行业是交通运输（↓ 9.45）、轻工制造（↓ 3.22）、房地产（↓ 1.56）、农林牧渔（↓ 1.35）、消费者服务（↓ 0.76）。

图7：上周北向资金行业流向（亿元）

数据来源：Wind、鑫元基金

2月29日，两融资金占比为8.89%，2月23日为8.81%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至3月1日，上周融资净买入最大的五个行业为电子、计算机、机械、通信、非银金融。

图8：上周两融资金行业流向（万元）

数据来源：Wind、鑫元基金

5、海外权益市场

上周海外股市涨跌不一。美国股市方面，道指下跌0.1%，标普500上涨0.9%，纳指上涨1.7%；欧洲股市方面，德国DAX上涨1.8%，英国富时100下跌0.3%，法国CAC40上涨0.4%；亚太股市方面，日经指数上涨2.1%，恒生指数下跌0.8%。

图9：上周海外主要指数涨跌

数据来源：Wind、鑫元基金

三、权益市场展望和策略

海外宏观方面：美国市场的利率因素和通胀预期保持稳定，没有新增的边际变化。美国纽约社区银行的巨额商誉减记，从市场定价角度看，并不会带来海外金融条件的变化。美十债收益率基本在修正区间的上限附近震荡，美元指数也维持在104左右。我们维持上周的判断海外宏观金融条件暂不会对国内A股造成影响。

国内宏观方面：国内利率反馈的流动性环境改善不变，这个改善相对于去年12月初的起点。但改善的幅度缓慢，不足以因此产生一轮分母端的估值扩张行情。

从政策利率走廊的角度看来，30年长债收益率低于MLF，同时1年期国债收益率低于OMO，显示市场利率与政策性利率之间的倒挂。这样倒挂后续的结果可能会有两种情况：一是政策性利率下行，追赶市场利率，反馈市场交易结果的预见性。二是政策性利率维持韧性，倒挂继续，实际利率水平上行。到底是哪种结果，需要等待新的边际信息。

行业方面：短期市场资金重点方向是泛科技行业的新质生产力方向。人工智能方向上，本周以来无明显的新增利好，市场的博弈重点开始从传统的光模块向国产算力发展。半导体方面，设备在今年上半年的景气预计能得以维持，半导体有可能产生一定的补库需求。周期性的高股息红利行业，并没有因为反弹出现较大幅度的回撤。因此，可以预期市场机构开始重建哑铃策略。

市场整体结构端在经过年初以来的调整之后，有较强的修复动力，市场整体风偏提升。短期看，反弹将得以延续。

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