大家好，我是区德成。

春节过后利率下行呈现加速的趋势，截止2月29日，30年国债活跃券到期收益率已较2024年开年下行接近40bp。开年以来债市行情围绕货币政策预期展开，1月24日央行超预期宣布将于2月降准50bp。进入2月，五年期LPR超预期调降，商业银行纷纷宣布下调存款利率影响，境内投资者配置债券情绪持续提高。另一方面，境外投资者也继续增配国内债券。

从人民银行2月下旬公布的数据显示，截至2024年1月末，境外机构持有银行间市场债券环比增加约2000亿元。这也是自2023年9月以来，境外机构连续5个月净增持人民币债券，合计增持规模接近7000亿元。

展望后市，短期来看经历了开年以来的较大幅度的收益率下行，10年及30年国债到期收益率均低于MLF操作利率水平，市场对降息预期较浓。1-2月地产销售同比大幅下滑，制造业PMI开年以来也维持荣枯线下方，在稳增长的基调下，降低政策利率的必要性增加。但从微观角度视角看，开年以来收益率下行速度和幅度都已经超过大部分投资者的预期，存在一定调整的压力。随着进入3月，重要会议即将召开，政策层面预期的变化也将会带来市场的波动。

但中期看，在经济增长低基数因素消退环境下进一步上台阶，实现目标需要满足三个条件，一是三大工程托底下地产投资逐步回升，二是外部环境改善，净出口由拖累转向拉动，三是消费动能进一步改善，社零增速在走出低基数的情况下继续提升。

我们预计后续政策力度加码的可能性较大，降低公开市场操作利率等手段仍是政策层面的可选项，债市仍将在偏牛市的环境中运行。

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 $方正富邦富利纯债A(OTCFUND|006731)$$方正富邦富利纯债C(OTCFUND|006732)$