2月23日，中央财经委员会第四次会议提出，鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展。此次会议规格较高，市场对出台补贴的预期也较高，后续伴随国家、地方性资金投放，行业更新换代需求有望更好释放。

回顾2007年末到2013年上一轮家电补贴政策，家电下乡和以旧换新由中央财政出资80%，地方财政出资20%，直接补贴终端消费者，而节能惠民政策则由中央财政对企业予以补贴，折扣力度在10-13%。

图1：上一轮家电补贴政策复盘

从落地效果来看，2008-2013年间，我国家电社零总额CAGR高达21%，增速明显快于同期社零总额和GDP增速。据商务部统计，家电下乡累计补贴金额约1000亿元，以旧换新和节能惠民总计补贴金额分别约为300亿元和223亿元。家电三大补贴累计金额1562亿，年均财政支出284亿元，占当时家电行业规模比例约6%，补贴对销售额实现了约1:1.5的拉动。

图2：国家统计局家电社零总额增速

 此次会议强调，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。市场对出台补贴的预期也更高，预计将以“中央+地方+企业”的联合方案，其中中央占比最高，企业占比较小，地方根据财力差异进行补贴，最终金额保持一致。

上一轮补贴，家电下乡是最主要的补贴方式，以推动保有率提升为主。此次补贴则更多侧重在以旧换新，家电一般设计使用寿命为8-12年，上一轮家电补贴以来的更新需求并没有完全释放，当前存量市场空间巨大。假设补贴能额外拉动5%的用户在5年内更新，则对应年化需求的拉动比例如图所示，达到高个位数到双位数的水平。分品类看，由于空调还有一部分新增需求，冰箱、洗衣机、彩电的拉动效应较大。

图3：国家统计局家电社零总额增速

上一轮补贴主要集中在大家电，本轮补贴预计品类比上一轮更广。目前白色家电基本面稳健，估值较低，国内家电行业集中度提升有望使得头部企业充分受益政策利好。此外，本轮以旧换新政策可能与能效政策结合，低功耗绿色机型中标概率或较大，头部品牌在产品上更具优势。

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