最近股市有所回暖，粉丝群里开始出现了一些稍微乐观的声音，为自己在最悲观时刻的坚守感到庆幸。

其实投资赚钱本来就没什么诀窍，只有在市场悲观的时候持续加仓（低买）、市场乐观的时候逐渐减仓（高卖），古今中外概莫能外。

而对绝大部分在低位坚守的基民而言，想要获得厚报还将有一次考验，那就是在上涨途中刚刚回本或刚有微利时很可能会有减仓或清仓冲动，从而错失未来真正的“厚报”。

我们就从以下不同维度来观察一下基民“坚守”的情形。

01 第一个观察维度：各类权益基金份额的变化情况

不同权益基金分类中，又增加了“全部”和“2020年以来老基金”两个观察维度。

“全部”包含统计时段所有新成立的基金，“2020年以来老基金”则指成立时间不晚于2020年12月31日的基金，剔除了之后新成立的基金。（下同）

下图是主动偏股型基金（含普通股票型基金、偏股混合型基金、股票仓位占比超过60%的灵活配置型基金，下同）、指数型股票型基金和偏股型基金（前述二者之和）自2020年底2021年初上轮牛市结束以来的份额变化趋势，图中标红的是统计期间基金份额最大的数字。

（数据来源：Choice数据）

图中可见：

1、指数型股票基金无论只统计老基金，还是包含新发基金，上轮牛市结束以来基金份额都呈现出逐步增加的趋势，只不过老基金上升斜率要小得多。

与2020年底相比，老基金2023年底份额增加幅度达到103.87%，包含新发基金的基金份额增加幅度更是高达185.18%。

2、主动偏股型基金老基金份额则呈现出与指数型股票型基金完全相反的趋势，2020年底就是最高值，2023年底份额则是最低值，相较2020年底减少24.17%。

主动偏股型基金包含新发基金的份额自2020年底至2022年底呈现出了逐级上升的趋势，说明这一期间主动偏股型基金发行还算正常；自2022年底达到高点后，出现了小幅回落，但减少幅度也仅有4.72%。

3、全部偏股型基金老基金份额自2020年底至2021年底出现小幅回落，之后出现逐渐上升，2023年底是最高点，但也只比2020年底微幅增加1.74%。

全部偏股型基金包含新发基金份额则呈现逐渐上升趋势，2023年底最高份额相较2020年底增加59.12%。

很明显，基民选择放弃的主要方向，是主动管理型的偏股基金，尤其是老基金。

而基民选择坚守的主要方向，是指数型股票型基金，无论老基金还是新发基金，在下跌途中基民都显示出了坚守的极大热情。

02 第二个观察维度：基金持有人户数（人次）总和

下图是主动偏股型基金、指数型股票型基金和偏股型基金（前二者之和）自2020年底2021年初上轮牛市结束以来的持有人户数（人次）总和变化趋势，图中标红的是统计期间持有人户数（人次）总和最大的数字。

（数据来源：Choice数据）

与基金份额变化趋势有所不同：

1、除主动偏股型基金包含新发基金持有人户数（人次）总和2022年中达到最高值外，主动偏股型基金老基金、指数型股票基金、全部偏股型基金持有人户数（人次）总和都是在2021年底达到最高值，之后出现逐级回落趋势。

2、指数型股票基金持有人户数（人次）总和相较最高值回落幅度最大，达到15.14%；主动偏股型基金回落幅度次之，达到8.77%。

全部偏股型基金老基金持有人户数（人次）总和相较最高值减少幅度为10.51%。

3、包含新发基金的指数型股票基金持有人户数（人次）总和相较最高值回落幅度为6.50%居首，主动偏股型基金回落幅度为4.69%。

全部偏股型基金包含新发基金持有人户数（人次）总和相较最高值回落幅度为4.78%。

4、所有统计类型基金基金持有人户数（人次）总和，2023年底虽然相较最高点有所回落，但与2020年底数字相比，都有明显的增长。

如果结合中证主动式股票型基金指数和中证被动式股票型基金指数的走势，我们更容易看清楚相关基金持有人户数总和的变化。

（数据来源：Choice数据）

从事后的指数点位上看，两个基金指数在2021年2月都见顶了，但2021年实际上都还是正收益。

因此，当时的基民并不相信牛市已经结束，所以2021年底持有权益基金的基民人数达到了最高点。

之后权益基金指数下跌，持有权益基金的基民人数随着减少。

持有权益基金的基民人数随着权益基金指数上涨而增加，随着指数下跌而减少。

也就是说，基金指数下跌，基民亏钱了，选择坚守的基民也就变少了。

03 第三个观察维度，看权益基金的持有人结构

先看机构投资者持有份额的变化情况。

下图是机构投资者持有主动偏股型基金和指数型股票型基金自2020年底2021年初上轮牛市结束以来的份额变化趋势，图中标红的是统计期间持有份额最大的数字。

（数据来源：Choice数据）

比较而言，机构投资者并没有在下跌途中放弃主动基金，只是不断增加指数型股票基金持仓，使指数型股票基金的持有份额大幅超过了主动偏股型基金。

以下是2020年底以来机构投资者和个人投资者持有各类权益基金明细表。

（数据来源：Choice数据）

机构投资者持有主动偏股型基金老基金的份额占比介于15-19%之间，持有包含新发基金的主动偏股型基金份额占比要低一些，介于12-15%之间。

机构投资者持有指数型股票基金老基金的份额占比呈逐级上升之势，自2020年底的34%上升至2023年中的41%；持有包含新发基金的指数型股票基金的份额占比则从2020年底的34%上升至2023年中的40%。

从持有份额和持有比例可以看出，个人投资者相比机构投资者更喜欢购买主动基金，而从前文我们知道，机构投资者并没有在下跌途中放弃主动基金，因此，下跌途中放弃主动基金的主力也是个人投资者。

个人投资者与机构投资者共同的地方是，在下跌途中对指数型股票基金的坚守都有着极大的热情。

04 第四个观察维度，看户均持有基金份额

直接上图。

（数据来源：Choice数据）

所有统计类型权益基金自2020年底至2021年底户均持有份额有较大幅度回落；但之后都呈现稳步上升态势。

与2020年底相比，指数型股票基金户均持有份额几近翻倍，说明选择坚守的投资者资金量相对较大，这与前面提到的机构投资者占比较高是相互印证的。

而主动偏股基金户均持有份额在2021年底之后稳步上升，也说明选择退出的投资者资金量可能相对更小。

05 小结

熊市选择坚守并不容易，之后倘有厚报，也是对承受更高风险的一种补偿。

1、基民选择坚守的主要方向，是指数型权益基金；而主动权益基金则成为个人投资者退出的主要方向。

无论机构投资者还是个人投资者，都显示出了坚守指数型权益基金的极大热情。

2、无论主动权益基金还是指数型权益基金，机构投资者在下跌途中选择坚守甚至加仓的趋势更为明确。

3、漫漫熊途中，选择退出的基金投资者，其资金量可能相对更小。

基金梳理不构成投资推荐。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，据此入市投资，风险自担。

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