高股息资产的特征：2022年以来，A股市场股息率明显提升，位于2010年以来的较高水平。从个股看，股息率较高的上市公司普遍具有大市值特征，近年来更多上市公司倾向于较高的股息率。从行业看，上游能源等基础性行业股息率较高。从企业性质看，央国企普遍具有高股息特性。股息率与业绩增速具有相关关系，通常，高股息率的企业相对成熟，盈利能力也较为稳健，但规模扩张速度偏缓。

高股息策略投资有效性：

（1）收益率比较：2005年至今，总体上，大盘上涨期间，红利指数多数时期涨幅更小，从而超额收益为负；大盘下跌期间，红利指数多数时期跌幅更小，从而超额收益为正。高股息策略在市场总体下行周期胜率较高。2015-2024年十年的历史复盘结果显示，大盘上行的年份，股息率排名前五行业较后五行业获得超额收益的概率为40%；大盘下行的年份，股息率排名前五行业较后五行业获得超额收益的概率为100%。

（2）经济增速：2005-2024年，五次持续时间较长的红利指数较全A占优期间，中国GDP名义增速均呈下行趋势；全部A股归母净利润增速多数时期呈下行趋势，少部分时期呈上升趋势；全部A股ROE（TTM）则上升与下降占比接近，2021年以来呈下降趋势。

（3）利率：从实际数据分析，2005年至今，10年期中债国债到期收益率与红利指数的表现无明显相关关系；10年期美国国债到期收益率总体与红利指数表现呈正相关关系。

（4）拥挤度：2021年以来，红利指数行情与相关基金规模份额快速增长相对应。红利指数相对全A的换手率比值、成交额占比等指标目前尚未见顶回落，即红利指数行情预计仍将持续。

高股息策略投资展望：

（1）当前国内经济仍然处于房地产去库、新旧动能转换期，经济修复斜率偏缓，高股息资产确定性较强，有望持续受到投资者的关注。

（2）货币政策预计维持适度宽松，降准降息仍有一定空间，高股息资产由于“类债”特征，在利率下行期具备更高的性价比。

（3）随着政策不断鼓励上市公司分红导向，健全现金分红治理机制，叠加经济修复环境下A股盈利能力边际改善，企业分红意愿有望增强，带动现金分红力度持续提升。

（4）经历近期的上涨行情后，当前高股息资产估值仍处于历史低位，具有较高的安全边际。

配置建议：

（1）央国企主题：央国企具有高股息特性，确定性相对较高。叠加央国企盈利稳定性和盈利能力突出，较于民企长期具有低估值特征。随着新一轮国企改革深化提升行动为央国企注入新的动力，央国企投资价值日益凸显。

（2）行业视角：一是以家用电器、纺织服饰、食品饮料为代表的业绩优的消费细分领域，受益于内需复苏的交通运输行业；二是以煤炭和石油石化为代表的能源行业；三是以银行为代表的金融板块。

风险提示：全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素不确定性风险，市场情绪不稳定性风险等。

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文章来源：银河证券

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