最近与一位擅长做利率债的基金经理陈祺伟先生聊了下，想把他的观点和诸位分享下：

 01、基金经理概况

陈祺伟，复旦大学经济学硕士，20年证券从业经历。

从从业经历来看，陈祺伟有长时间债券交易经历，同时拥有银行、私募、公募投资经验，堪称投资老将。

历任上海银行金融市场部自营科主管，平安银行资金运营中心投资管理部总经理、私募基金总经理等职务。

曾管理账户：上海银行自营、平安银行固定收益交易账户（350亿）及投资户（持有到期3500亿）。2023年3月加入华泰保兴基金管理有限公司，任固定收益投资二部总经理。  

现任华泰保兴安悦债券型、恒利中短债债券型、尊享三个月定期开放债券型、尊颐定期开放债券型基金基金经理。陈祺伟当前管理的基金规模比较适中，截至2023年四季度末管理规模：24.66亿元。 

数据来源：东方财富Choice，截至2023-12-31。    

02、主要业绩回顾    

陈祺伟目前管理的基金有4只，总管理规模为24.66亿。目前管理的债券型基金中管理规模最大的是华泰保兴安悦债券型证券投资基金，最新管理规模为10.38亿。

该基主投利率债，不投信用债，为中长期纯债型基金。从持仓结构来看，主要配置的是国债和国开债，无信用风险。

该产品近5个自然年历史年年正收益，近期业绩更是迎来了爆发期，近3个月收益率2.34%，近6个月收益率2.48%，管理期业绩同类排名优秀。尤其是12月以来伴随债市行情走势颇为强势，单日涨幅最高达到0.43%，今年以来同类排名位列前1%。

值得一提的是，该基近期也频频“霸榜”各大基金电商平台，深受平台用户喜爱。以蚂蚁平台为例，近1周超1万人，近1月超4万人浏览，产品讨论区不少基民上车尝鲜，且反馈持有体验较好。   

 03、谋时而动，顺势而为

陈祺伟从去年6月19日才开始管理华泰保兴安悦，基金表现非常优秀，排名升到了TOP10，短短半年就交出了一份相当漂亮的业绩答卷。       

强势表现的背后是陈祺伟敏锐捕捉到机会，他认为高质量增长将成为大趋势，而这种趋势就需要相对较低的无风险利率环境配合和支撑。基于此判断，陈祺伟适当配置了长期限国债。   

谈及偏好中长端债券的主要原因，陈祺伟认为：

一是经济在向高质量增长方式过程当中不可避免会碰到诸如债务、就业等各种问题，解决这些问题需要一个较长的周期；

二是中国在诸如AI等高科技领域的成果需要多年自然科学和基础科学的沉淀，才能与世界强国竞争；

三是从大类资产的走势来看，10年期国债期货和30年期国债期货等主力合约整体趋势保持得比较良好，筹码没有出现很大松动。   

由此可以窥见陈祺伟整体的投资风格：寻找确定性的趋势，紧跟趋势，谋时而动，顺势而为。

他说：“花无百日红，某类资产并非永远走牛或者走熊，需要有较为全面的宏观对冲的思维和视野，找出较为确定性的风口，逐步推进。”

具体到操作上，他的投资理念和投资逻辑框架可以进一步概括为，在大类资产中找到相对较强的趋势性的机会，在波动和趋势中寻找机会。在获取票息收益的同时，通过灵活调整久期享受市场收益率下行所带来的资本利得。    

看似简单的几句话，是陈祺伟对自己20年证券从业实战经验的抽象概括。但具体实行起来，还是需要一定的功力的。

比如，如何寻找确定的趋势？

陈祺伟认为在历史阶段中，有些时期可能没有趋势性机会，但有些时期则有非常好的机会。因此，要找到市场最具有确定性的趋势性机会，同时，也要注意机构头寸的限制，尽可能将头寸投向趋势性最强的方向。

再比如波段操作中，如何把握操作的频率?

陈祺伟认为，一般来说当预计市场出现重大利空或将大幅度降低久期时，通过一些小的波段，如可以通过10年期或者30年期，还有小部分5年期和7年期的调仓去增加收益。

但总体来说，当市场没有出现强烈的止盈信号时，仍偏向积极进攻。在长期牛市中要顺势而为，在整个过程中通过一些小的波段去增厚业绩或控制回撤。

这种兼具宏观趋势确定性和波段操作的思路，或许与陈祺伟本人独有的银行自营账户投资的丰富经验有关。查阅陈祺伟的个人介绍和从业经历，不难发现陈祺伟在进入公募前属实是一位不折不扣的银行自营大佬。

         04、银行从业经验加持：颇具进攻性的利率操盘手

陈祺伟在加入华泰保兴基金之前，曾在上海银行金融市场部、平安银行资金运营中心投资管理部等担任主管、总经理职务，管理固定收益交易账户（350亿）及投资户（持有到期3500亿）。    

在谈及银行这段工作经历，对于自己当前的基金经理工作都起到了哪些助力作用时，陈祺伟认为：“一是培养了对利率债的敏锐度，银行自营资金规模较大，涉及交易、持有到期账户、双边做市商、衍生品等诸多业务。

尤其是利率债方面工作时间长，对利率曲线走势研究非常的深入，不少朋友称自己为颇具进攻性的利率债操盘手。”

“银行的经营比较看重资本节约型券种，一般而言利率债因其良好的流动性和较厚的交易量，成为众多做市商较为重视的券种。

无论是经历的缘故，还是利率债良好的流动性方便进出，亦或是其无信用风险且为资本节约型券种，我个人对利率债比较重视。”

昔日披挂上阵冲杀突击的时光依然历历在目，从单纯的债券交易到双边做市商业务、从利率互换到远期利率协议、从国债期货到商品期货、对曲线本身的研究和实战，都倾注了陈祺伟较多的心血和时光。

虽然利率品种可能比一些其它高票息小回撤的打法波动更大，但从兑付（底层资产为国债&国开债等）绝对安全性以及加权风险占用极低等角度有其独特的魅力。

从长远看，诸多领域躺赢模式和躺赢的空间日渐狭窄，陈祺伟对市场有较为广博的宏观视野和深刻理解，认为顺势而为的运作模式将来可能蕴含较为丰富的想象和盈利空间。

事实上，研究曲线的变化和走势，离不开对宏观经济的判断和推演，大多数时候不得不进行预测。    

在谈及如何保持竞争优势时，陈祺伟认为，“华泰保兴有优秀的投研团队，还有目前规模更加适应机动灵活的运作模式。

更为重要的是遵循顺势而为，紧跟趋势的投资思路。投研的分析加之自身冷静客观的调研，尽自己最大的努力为持有人积攒更多的可运作弹药。”    

银行从业经历对陈祺伟当下工作的另一份助力，是历经各类行情后，锤炼并积累了丰富的经验和定力。

“一路从交易员到大账户管理者，各种行情都遇到过，能坦然应对。自己经历的牛熊转换和极端行情较多，也为基金的账户管理积累了丰富的理论和实战经验。”

”其实一路走来经历了很多，见证过很多优秀的同行的精彩演绎，许多地方值得本人学习。这么多年来市场的起起伏伏在所难免，但确实有些年份的情况令人印象深刻。

有一年资金极度紧张，市场出现了许多罕见的现象，长端的品种有的一天出现十几甚至好几十BP的上行，纵然用利率互换对冲亦略显仓促.....于是利率互换也出现大幅度单日上扬，主权等级的债券考虑税收因素已经接近赶超贷款，但是我们顶住了考验，一路买买买....”

”那一年尤其是下半年总体很痛苦很疲惫很心酸，也正是这段惊心动魄的行情，锤炼了基金经理坚韧的意志和长期逻辑的思维方式。”

甚至面对粉丝调侃“基金经理是高压行业，对此您怎么看？”的问题时，陈祺伟坦然回答：“由于以前在商业银行管理过多年较大规模账户的债券组合，高压可能已经适应，做好业务也是缓解压力的一种方式。”

基金的回撤与回报，总是矛盾的。如何平衡二者，陈祺伟也有自己独到的见解。    

“我们深知机构自营和公募资管有诸多不同，负债端的不确性给基金管理平添了不少麻烦。这一点，需要在产品运作方面注重市场的提前预判，甚至是赎回的预判。

小回撤甚至无回撤与丰厚回报往往是矛盾的，趋势来临时，我还是比较看重趋势。如何平衡二者，需要不断的提高，溯洄从之、道阻且长；溯游从之，宛在水中央。诸多领域和细节还需要不断在市场的征战中提升和迭代。”

05、未来市场走势：思考与应对

问：债券是否还有望继续走牛，如果利率没有出现趋势性下行，而是处于中间震荡走势，投资上会如何应对？

陈祺伟：当收益率上行时，可以做一些波段的操作，但总体的方向仍要偏积极，频繁的进出可能会导致筹码成本越来越高。

如果出现政策对冲机会，利率会受到冲击，此时可能需要进行一定的逆向加仓，但是总体方向还是要顺势而为，最终力争给持有人带来比较丰厚的回报。

问：安悦的久期中枢大概是什么水平？如何动态调整久期及杠杆水平？

陈祺伟：个人的策略与市场上很多基金不太一样，组合整体的久期一般比同类基金要高一些。主要原因是个人投资风格是顺势而为，在高质量增长这一宏观背景下，新的增长引擎在替代旧引擎的过程中，需要一个相对越来越低的利率环境，这样有利于解决发展过程中的问题和困难。    

问：一只基金的控制回撤非常重要，投资者也格外关注这点，请问您是如何做到合理控制的呢？

陈祺伟：回撤的控制和收益是硬币的两面，个人的想法是坚持贡献较高的绝对收益的同时尽可能控制回撤，因为总体的打法是顺势而为，所以会通过一些合理的交易尽可能控制回撤。

问：您近3个月收益3%左右，涨幅惊人，后续觉得这个收益能持续么？

陈祺伟：如前所述，顺势而为是首要的。许多人想着逃顶抄底，其实05-07年的大牛市，许多股票的操作就是顺势而为赚的最多（10-20倍，甚至有的标的更多），持有远远胜于那些一路上进进出出的总收益。

当然，前提是对宏观经济的整体把握。许多投资者并非机构投资者，对于回撤和收益及顺势而为的理解其实还有许多需要提升的空间，期待跟大家共同学习不断进步不断赚取稳稳的收益。

问：2023债市走出了小牛的感觉，当前的利率环境和货币政策下，您对2024年的债市，是怎么看的？

陈祺伟：2024年按照中央经济工作的精神，继续围绕高质量增长的方向，货币政策和财政政策提质增效，债券的慢牛格局得以延续。会有起伏，但总体波幅收敛，也为择机配置和交易增厚业绩提供了契机。

问：众所周知，基金经理的业务是十分繁忙的，您是如何平衡好工作和家庭生活的呢？

陈祺伟：尽可能平衡吧，因为不会开车，可能地铁里、公交车上多考虑市场的演绎和变化，回家后还是以休息为主。业余的爱好是游泳、下棋（围棋、象棋）等，我们的工作是坐着的工种，所以希望加入运动这一组合，使生活中组合做到动静结合；下棋可以强化博弈思维、推理，并可锤炼意志品质。    

问：您在衍生品投资上的经验也十分丰富，后续产品布局上您会利用这块的优势进行策略布局吗？           

陈祺伟：会有的，目前安悦是没有衍生品投资策略，但是后续我们会发带持有期的利率债产品，把衍生品像国债期货、期权之类放进去，争取在债券这块多多丰富投资策略，更好地控制回撤， 给各位投资者更多配置的选择，也让大家买的放心。               

问：平台上喜欢您的投资者，也可以说是粉丝们，越来越多了，新年之际，有哪些最想跟粉丝们说的话？         

陈祺伟：投资路上，会有鲜花，更充斥荆棘，还是希望投资者结合自身投资目标和风险承受等综合因素，选择好适合自己的基金品种。但就个人经历看，如果能跟随主风口也即最强最确定的趋势，料想会取得较好的战果。祝愿大家新年里斩获心仪的收益，一路平安健康，万事如意。     

that' all.          

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