一、核心观点

宏观方面，LPR报价维持不变，央行超预期降准0.5个百分点，此次降准幅度较大，提振市场信心。近期，省级两会密集召开，截至1月26日，已有27个省级地区公布了2023年的全年经济数据和2024年经济社会发展预期目标。在部署今年工作时均强调“高质量发展”，在经济社会发展目标设定上，重视科技创新、生态环保等更能体现经济增长质量的指标。国家统计局网站1月27日信息显示，2023年规模以上工业企业利润同比降幅从2022年的4%收窄至2.3%，降幅较1-11月继续收窄2.1个百分点；12月规模以上工业企业利润同比上涨16.80%，增幅较11月收窄12.7个百分点。整体而言，2023年工业企业利润较2022年有所改善，上游原材料价格回落或对中下游制造业利润改善有所支撑。海外方面，欧美制造业PMI超预期上行，欧日央行按兵不动。25日公布数据显示美国第四季度GDP超预期，综合看美国需求端仍较强劲，但供应链瓶颈问题再次显现，短期将产生一定负面影响；1月欧元区制造业PMI初值为46.6%，较前值44.4%回升，但服务业有所回落。

固收市场方面，上周上证指数创新低后主力资金开启持续暴力拉升模式，从最低点拉升近200个点；上周三国新办新闻发布会公布于2月5日降准0.5%；前半周央行有所净回笼，资金面边际收紧，资金价格明显上行，随后央行开启大额净投放，资金面紧张情绪有所缓解；整体来看，权益市场暴力拉升、资金价格大幅上行、降准利好落地并未影响债市多头情绪，止盈盘相对有限，债市延续偏强走势，尤其中短端对超预期降准反应明显，下行幅度较大。目前，一年国股2.41%，10年国债2.5%，30年国债2.73%，曲线小幅牛陡。展望未来，目前长端已创新低，未来进一步下行需要看到短端利率更大幅度的下行带动牛陡行情;今年货币宽松的大环境短期不会变，降准、降息确有必要且可能不止一次，目前降准已经落地，时点、幅度、公布方式均有所超预期，虽然资金价格中枢不降反升，但市场抢跑明显，尤其中短端下行明显；政策利率的调降可能要等到银行净息差压力有所缓解、外部货币政策转向的确定性再高一点的时间点；另外，近来高层持续发声，除了维稳资本市场以外，稳地产也是重中之重，除了大力支持房企合理融资需求以外，住建部全面松绑地方楼市政策调控，广州也立马跟进，可见已进入新一轮稳增长政策密集期；后续需重点关注资金价格中枢变化、稳增长政策具体效果。策略上，短期可以博弈曲线陡峭化交易机会，长端如果调整到一定位置，如10年到2.55%-2.6%区间，可择机介入。

二、宏观动态

（一）国内宏观

中国2023年规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，同比下降2.3%，降幅比1-11月收窄2.1个百分点。2023年12月规模以上工业企业实现利润同比增长16.8%，为连续5个月正增长。国家统计局表示，2023年，国内需求逐步改善，工业生产稳步回升，规模以上工业企业效益持续恢复，主要行业利润积极改善，新动能培育壮大，工业经济高质量发展基础进一步巩固；超六成行业全年利润实现增长，七成行业利润呈回升态势；装备制造业利润增长加快，支撑作用进一步增强，2023年装备制造业利润实现正增长，增速为4.1%，比上年加快2.4个百分点；原材料、消费品行业利润降幅收窄，助推规上工业利润改善；电气水行业利润快速增长。

广州市人民政府办公厅发布《关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》。其中提出，建立房地产融资协调机制，搭建政银企沟通平台，推动房地产开发企业和金融机构精准对接，提出可以给予融资支持的房地产项目名单，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。进一步完善公共租赁住房、保障性租赁住房和配售型保障性住房供应结构和政策体系，加大供应力度，不断满足各类保障人群住房需求。2024年计划筹建配售型保障性住房1万套、保障性租赁住房10万套，发放住房租赁补贴1.8万户。优化调整限购政策，在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围。

国家金融监管总局召开会议，部署推动落实城市房地产融资协调机制相关工作。会议指出，要按照公平公正原则，筛选确定可以给予融资支持的房地产项目名单，向本行政区域内金融机构推送。金融机构要高度重视，加强组织领导，建立内部机制，明确工作规则。对符合授信条件的项目，要建立授信绿色通道，优化审批流程、缩短审批时限，积极满足合理融资需求。

住建部召开城市房地产融资协调机制部署会。会议指出，城市房地产融资协调机制加快落地见效，第一批项目“白名单”预计将于1月底前落地并争取贷款。会议强调，项目有序开发建设，是房地产市场平稳健康运行的基础，事关人民群众切身利益。针对当前部分房地产项目融资难题，各地要以项目为对象，抓紧研究提出可以给予融资支持的房地产项目名单，协调本行政区域内金融机构发放贷款，精准有效支持合理融资需求。

国新办就稳中求进、以进促稳，推动商务高质量发展取得新突破举行发布会。发布会要点包括：超六成稳外资举措已落实，新一轮稳外贸政策将尽早出台；今年自贸协定谈判议程更加丰富，商务部将努力完成和东盟自贸区3.0版谈判；商务部将办好“消费促进年”系列活动，推动汽车、家电等以旧换新；中美双方应加强对话沟通，发掘经贸合作潜力；商务部将继续培育跨境电商外贸新动能。

新年首次降准即将落地。为巩固和增强经济回升向好态势，央行决定，自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），向市场提供长期流动性约1万亿元。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。央行同时决定，自1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，持续推动社会综合融资成本稳中有降。

国新办就贯彻落实中央经济工作会议部署、金融服务实体经济高质量发展情况举行发布会。发布会要点包括：2024年中美货币政策周期差趋于收敛，有利于增强中国货币政策操作自主性，拓宽货币政策空间；央行将强化货币政策工具逆周期和跨周期调节力度，着力稳市场、稳信心；央行将设立信贷市场司，重点做好五篇大文章相关工作；央行将维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策重要考量，为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好货币金融环境。

国资委：市值管理成效，将纳入中央企业负责人考核。国务院国资委表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。据介绍，下一步，国务院国资委将按照国有企业改革深化提升行动有关要求，围绕坚定不移做强做优做大国有企业的目标，推动重组整合工作进一步走深走实。

李强主持召开国务院常务会议。会议研究全面推进乡村振兴有关举措，审议通过《关于促进即时配送行业高质量发展的指导意见》，研究部署推动人工智能赋能新型工业化有关工作，听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报，强调要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡；加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。要加强资本市场监管，对违法违规行为“零容忍”，打造规范透明的市场环境。要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。

（二）海外宏观

美国上周初请失业金人数意外增至21.4万人。美国上周初请失业金人数为21.4万人，预期20万人，前值18.7万人；1月13日当周续请失业金人数183.3万，预期182.8万人，前值180.6万人。

今年首次议息会议欧洲央行维持主要利率不变，何时降息仍为关注点。欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期。欧洲央行行长拉加德表示，现在谈论降息为时过早。2023年第四季度经济可能停滞不前，预计通胀将在2024年进一步缓解。

美国财长耶伦认为，美国经济今年没有理由出现衰退。虽然美国债务负担成本仍然可控，但如果利率在更长时间内保持高位，可能对财政可持续性构成威胁。野村证券预计，美联储将在5月、7月、9月和12月共降息100个基点。

二、市场回顾

（一）资金市场

公开市场操作：上周央行进行19770亿元逆回购操作和1200亿元国库现金定存发行，有15670亿元逆回购到期和1800亿元国库现金定存到期，实现净投放3500亿元。

图12：上周公开市场操作情况

数据来源：Wind、鑫元基金

政府债发行：本周国债计划发行580亿元，地方政府债计划发行2455.6亿元，整体净缴款63.5亿元。

表1：1月29日-2月2日政府债发行缴款

同业存单发行：1月22-26日，1年期AAA同业存单收益率依旧窄幅震荡，上周五收至2.40%，较上周五小幅下行2.5bp。未来三周，同业存单分别到期5651亿元、1574亿元和4881亿元，整体来看到期压力不大。

图13：同业存单到期与发行

数据来源：Wind、鑫元基金

回购市场：临近跨月，资金利率中枢整体小幅抬升，可跨月的7天资金维持较为宽松状态。具体而言，DR001基本在1.7-1.9%之间波动，R001基本在1.8-2.0%区间，二者均值分别较前一周上行6bp、8bp。1月22-26日，银行体系日均净融出4.8万亿元，与前一周基本持平。周内持续下滑，从上周一和上周二的5万亿左右下滑至上周五的4.6万亿。

票据利率：上周票据利率整体呈v型走势。主要原因为随着月底逼近，一级市场羸弱的供给，导致配置盘信心逐渐不足，对于卖盘的不断压价也只能被动接受，利率也逐步下行，并且在上周三也突破了1.8%的支撑位，随后在上周四尾盘时随着央行多条利好政策的公布，叠加一级供给稍有起色，买盘重拾信心，收票力度较前半周有所减弱，各期限利率也止跌转涨。

（二）债券市场

图14：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）

数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金

表2：中债国债期限利差（2024年）

数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今

表3：中债中短期票据信用利差（2024年1月26日）

数据来源：Wind、鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016至今

上周除10年期中债国开外中债国开和中债国债收益率集体上行。其中，中债国债1年期收益率下行6.12BP至2.0229，3年期下行5.1BP至2.2391，5年期下行3.39BP至2.3441，10年期下行0.33BP至2.4994。

长期限高等级票据信用利差短期收窄，长期收窄幅度增加。中债1年期AAA级中短期票据信用利差收窄0.58BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差放宽0.37BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差收窄2.19BP。

图15：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）

数据来源：Wind、鑫元基金

上周美债各期限收益率集体下行。上周10年期美债收益率无变动，10年期国债收益率下行0.33BP，中美利差倒挂程度有所加深。全周来看，1年期美债收益率下行6BP，3年期美债收益率下行3BP，10年期美债收益率无变动。

图16：10年期和2年期美债收益率走势

数据来源：Wind、鑫元基金

（三）外汇市场

上周美元指数上行，在岸和离岸人民币汇率升值。上周美元指数上升0.24%，在岸和离岸人民币汇率有所升值，中间价升值0.13%，即期汇率升值0.18%，离岸人民币汇率升值0.21%。

表4：上周美元及人民币汇率升贬值

数据来源：Wind、鑫元基金

注：外汇汇率数据为前周和上周最后一个交易日收盘价，涨跌幅反映当周变动幅度

三、市场展望及投资策略

（一）宏观展望

开年以来，股市加速下跌，货币政策力度加大有助于稳增长，推动物价温和回升，有助于维护市场稳定，提振信心。2023年工业企业利润增速连续两年负增长，营收增速仅好于2020年表现。但下半年，在营收偏弱的情况下，企业利润增速持续震荡回升，需要更积极灵活的政策推动企业部门恢复活力。

海外方面，美国23Q4经济增长再超预期，美国政府逆全球化的政策导向下，美国居民消费偏热的可持续性较强，居民消费需求对供给的拉动作用有所强化，2024年或将延续强劲态势。欧元区经济已经“陷入停滞”，美元指数或将长期处于高位。

（二）债券市场展望和策略

基本面方面，开年来多数高频数据环比基本平稳，由于春节错位，同比偏高；可喜的是出口高频指标延续回暖，但地产相关数据表现仍弱；由于低温环境，目前基建相关的高频数据还没有明显变化；后续需重点关注国外需求、库存改善能否带动国内出口延续修复势头，另外关注春节后整个基建、“三大工程”施工节奏，以及新一轮稳增长政策的政策效果。

流动性方面，从跨年、税期净投放规模来看，央行对于资金面的呵护力度诚意满满，超预期降准0.5%能够释放1万亿长期稳定资金，跨春节资金面大概率无忧，后续需重点关注降准后资金价格的稳定性、价格中枢有无明显改善。

目前，一年国股2.41%，10年国债2.5%，30年国债2.73%，曲线小幅牛陡。展望未来，目前长端已创新低，未来进一步下行需要看到短端利率更大幅度的下行带动牛陡行情;今年货币宽松的大环境短期不会变，降准、降息确有必要且可能不止一次，目前降准已经落地，时点、幅度、公布方式均有所超预期，虽然资金价格中枢不降反升，但市场抢跑明显，尤其中短端下行明显；政策利率的调降可能要等到银行净息差压力有所缓解、外部货币政策转向的确定性再高一点的时间点；另外，近来高层持续发声，除了维稳资本市场以外，稳地产也是重中之重，除了大力支持房企合理融资需求以外，住建部全面松绑地方楼市政策调控，广州也立马跟进，可见已进入新一轮稳增长政策密集期；后续需重点关注资金价格中枢变化、稳增长政策具体效果。策略上，短期可以博弈曲线陡峭化交易机会，长端如果调整到一定位置，如10年到2.55%-2.6%区间，可择机介入。

风险提示：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式的担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前务请核实，风险自负。本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有，未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

$鑫元中短债C(OTCFUND|008865)$

$鑫元悦享60天滚动持有中短债C(OTCFUND|014883)$

$鑫元聚鑫收益增强C(OTCFUND|000897)$