2024年开年以来，A股持续调整，对于投资者来说考验愈加严峻。

不过，增量信号似乎也在显现，当前如何看待后市？市场风格会否切换？行业方面，TMT、智能制造、消费品和医药将会如何演绎？

我们跟随四季报，一起探究财通资管公募基金经理的最新投资动向和接下来重点关注的领域。

展望2024年投资机会，国内经济正进入“高质量发展”替代“传统动能发展”阶段，政策层面以推动内生增长的长期政策替代短期刺激政策。如果市场对短期经济增速的容忍度依然偏低的话，股票市场要做好延续震荡走势的准备。

但同时，风险偏好边际改善的可能性也在加大：1）中美库存周期位置相似，均靠近底部位置，2024年补库周期开启后对国内资产价格的压制或将有所缓解；2）稳增长的政策会逐步发力，有利于稳定并提升市场对经济增长的信心；3）2024年美债收益率预计呈下行走向，海外流动性改善，美元资产和人民币资产价差收敛，国内估值压力减轻，利好科技成长和外资权重占比高的板块。

2023年四季度组合结构仍以价值成长和消费为主，兼顾顺周期。投资策略方面，在坚持我们原有的投资框架下，积极遵循扩散布局的思路。根据下阶段经济增长和行业景气度边际变化，对基金组合进行逐步优化和调整。

观点来源：财通资管价值成长混合型证券投资基金2023年第4季度报告

2023年四季度，组合以中游制造投资为主，分布在进口替代和技术更迭两个反向，以机械、半导体设备、光伏电池片新技术等设备类企业为主；其次，创新角度，布局了一些机器人零部件；消费底仓仍在，医药板块我们认为前期出清力度较大，关注国企改革、创新药等投资机会。

展望后市，2024年大概率是形成实物投资和观察政策效果的阶段，由于PPI、库存、出口可能均已经确认底部，随着未来政策效果持续显现，资产价格上行带来企业盈利修复。从外部来看，随着美联储结束加息，压制国内成长股估值的因素将得到缓解，叠加A股市场当前处于历史底部区域，截至2023年末，万得全A市盈率(TTM)为16.67倍，沪深300指数市盈率（TTM）为10.85倍，估值水平分别位于最近5年14.96%、10.85%历史分位数附近，中长期来看，A股市场已具备较好配置价值。

观点来源：财通资管均衡臻选混合型证券投资基金2023年第4季度报告

当前从宏观环境来看，虽然市场体感较弱，但有些行业例如部分制造业等也开始体现出了底部及初步复苏的迹象，库存周期的角度来看也到了库存的底部区间，时间和空间上来说基本度过最难的去库阶段，目前很难预期右侧复苏那一撇的斜率。预计对股票市场的负面冲击基本结束，但也要防范底部区间的尾部风险。

组合配置上，秉承核心部分顺大势，逐步配置复苏链品种，卫星部分在价格合适甚至低估时，增配已看到基本面改善品种；固收类维持中高等级配置思路，适度以逆回购等操作提升现金类资产管理效率。

观点来源：财通资管康恒平衡养老目标三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2023年第4季度报告

2023年四季度组合延续前期偏成长的风格，结构上以智能汽车、消费电子、医药等消费品种为主。2023年下半年以来，汽车智能化领域不断有利好催化，产业链上相关公司的上涨已充分反映了市场对智能汽车行业的预期，整车汽零、计算机软件系统等部分标的的股价、估值也已经处于较高位置的公司，基金管理人进行了减配，并适度降低了白酒等消费核心品种的配置比例，主要加仓方向在MR、AIPC等科技新品带动下需求好转且向好趋势有望持续的消费电子和人口老龄化大背景下需求稳定的医药板块。

展望下一阶段，我们认为，在尚未看到经济数据出现实质好转趋势下，预计市场依然以结构性行情为主，对组合内消费品种而言，应警惕2024一季度汽车销量走弱、价格战可能引发的产业链潜在降价风险，以及电子产品终端需求可能不及预期的风险。

观点来源：财通资管消费精选灵活配置混合型证券投资基金2023年第4季度报告

2023年四季度适度降低仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向经济关联度较低的运营商、AIPC、通信龙头产业链等方向，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体来看，以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对软件、电子、通信等偏成长板块逢低布局。

中期来看，依然看好数字经济相关板块。就2024年一季度而言，数字经济相关板块景气度有望反转。展望科技创新领域，自主可控、大数据、AR/VR应用、智能制造、通信终端创新不断，因此我们看好通信龙头产业链、半导体先进制程产业链、大数据、AR/VR产业链，智能制造相关软硬件带来的投资机会。

观点来源：财通资管数字经济混合型发起式证券投资基金2023年第4季度报告

站在当前时点，我们依然认为，在整体经济弱复苏的背景下，对科技创新和国产替代给予较高权重是合适的布局方向。从2024年一季度来看，海外AI可能再一次进入技术的密集发布期，下游应用或更多样化，除了文本图片等延展到机器人和智能驾驶等领域，端侧硬件也不断呈现出创新趋势，包括MR、AI手机、AIPC、AI Pin等，会持续拉动国内相应产业链。

另一方面，在一些国产化芯片制造密集突破背景下，市场对相关国产产业链关注度显著提升，国产替代机会体现在各类产业链环节，同时需警惕潜在冲突风险。

在经济复苏领域，12月的经济工作会议会进一步明确2024年经济增长目标和重点方向，我们跟踪到一些草根数据也在呈现逐步回暖的态势，因此也会继续加大这些板块的配置，包括出口链、机械、化工、建材等，保持组合在成长与价值之间的平衡，力争控制回撤的同时也希望能有较好的上涨弹性。

观点来源：财通资管鑫逸回报混合型证券投资基金2023年第4季度报告

2023年四季度医药板块维持震荡，缺乏系统性机会，个股和板块快速轮动，同时叠加支原体、流感等主题方向表现。我们根据产业变化和公司经营情况对组合持仓结构进行了部分优化。

本轮医疗行业专项治理的目的是提升医疗体系运行效率、降低显性和隐性成本，并且发展出具备国际竞争力的本土医药企业。本轮改革接下来受益的方向是我们当前研究的重点。当前我们看好外需、体检、血制品、特色原料药、高壁垒仿制药、连锁药店、仿制药CXO等子行业，并将重点研究制剂出口、生物类似物、器械出海等方向。

观点来源：财通资管健康产业混合型证券投资基金2023年第4季度报告

随着国内重磅热销车型不断落地，以城市NOA为代表的高阶智能驾驶的相继推出，新能源汽车行业2023年四季度国内销量继续保持快速增长态势。具体来看，10月新能源汽车的销量达到83.2万辆，同比增长37.3%，11月更是首次单月销量过百万达到102.6万辆，同比增长30%，呈现逐月环比增长态势。

组合在2023年四季度重点布局新能源汽车产业链中的驾驶智能化方向、各环节的行业龙头、有效降本新技术方向、随着保有量提升带来的服务需求快速增长的充换电，以及未来盈利有望反转和提升的领域。下一阶段对权益类新能源汽车产业链资产的投资机会继续保持积极乐观态度。

观点来源：财通资管新能源汽车混合型发起式证券投资基金2023年第4季度报告

2023年四季度，核心品种持仓集中在养殖产业区域和全国龙头、高端成长型白酒、区域龙头酒企和次高端酒企，以及食品工业化、医美集中化等核心标的。当前部分消费核心成长资产估值回落至历史低位，隐含预期是未来几年增长趋弱甚至零增长，但我们认为随着基本面走暖的预期兑现，估值水平仍有较好的恢复弹性。

养殖板块方面，预计猪价2024年上半年仍然受压，一季度产能去化持续推进，成本趋低、完成融资并现金充足的公司将在此轮周期中获得穿越式增长，我们也将配置重点集中在2024-2025年出栏兑现概率、出栏弹性、成本控制均优秀的公司，相信公司市值在此轮周期中将有较好的表现。

电影院线旺季表现良好，虽然短期档期会有波动，相信2024年优秀影片供给恢复后，行业将有创新高的增长潜力。

整体来看，未来消费板块持乐观态度。虽然目前基本面和预期情绪再次回到冰点，经济复苏路上仍有一些不确定因素会呈现，如复苏数据波动、地缘政治、美联储政策、市场偏好等，但相信经济景气度恢复经历震荡与犹豫区间后，市场对消费资产的关注度和偏好将开始重新逐步进入上行区间。

观点来源：财通资管品质消费混合型发起式证券投资基金2023年第4季度报告

展望后市，库存周期逐步见底回升，但由于通缩压力仍在，企业盈利恢复尚需时日。当前主要宽基指数的估值水平已经接近2010年以来的最低水平，权益市场反弹空间较大。

未来一段时间可能依然偏存量市场环境，市场风险偏好不高，因此后续在组合运作上，拟在当前均衡配置、精选基金的基础上，通过量化等方式辅助，加大灵活操作的基金比例，积极把握市场情绪波动带来的交易机会；同时也会根据市场机会，扩大如黄金、商品、REITs等另类投资机会，进一步提升组合风险收益比。

观点来源：财通资管博宏积极6个月持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2023年第4季度报告

2023年四季度，转债结构方面，偏平衡型转债和股性转债，主要仓位在平衡型转债，少部分仓位参与股性转债，倾向于在行业周期底部或个股经营周期底部参与有一定反转预期的股性转债；行业层面偏有色、化工、电子、医药等。

权益策略上，全年均采用“核心+卫星”模式，核心策略为蓝筹白马，卫星策略包括行业轮动、红利资产、基于行业比较的电子行业。2023年末，将权益策略进行了调整：兼顾高分红和上涨弹性的“红利+”策略，核心策略为红利资产，卫星策略仅包括电子行业。

观点来源：财通资管双盈债券型发起式证券投资基金2023年第4季度报告

展望2024年，转债市场或将迎来修复行情。一方面，转债估值经过前期调整后，部分品种已显现出配置价值；另一方面，在信用债资产荒的背景下，转债相对信用债的性价比有所抬升；同时权益市场的负面因素正在逐渐消退，分母端与分子端均存在修复的可能，后续可着重关注国内经济复苏的斜率。

观点来源：财通资管双福9个月持有期债券型发起式证券投资基金2023年第4季度报告

风险提示：本资料为宣传资料，不作为任何法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。财通资管提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本材料内容不构成任何投资建议。公司旗下公募业务与证券资产管理业务之间实行业务隔离墙管理和公平交易机制。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。本材料中提及的策略为当前环境下的投资策略及其举例阐述，本基金将根据宏观环境和市场情况，适时进行投资策略的调整。在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，且本基金不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。本材料举例阐述不代表对实际投资收益/数据的预测、保证。投资有风险，选择需谨慎。

$财通资管品质消费混合发起式C(OTCFUND|018439)$

$财通资管健康产业混合C(OTCFUND|012160)$

$财通资管数字经济混合发起式C(OTCFUND|017484)$

#2700点能否守住？A股底部在哪？#