2024年A股展望

关键词：政策托底经济、盈利温和修复、结构性机会延续。

海外方面，2023年美国经济沿着“软着陆”方向呈线性走弱态势。上半年，硅谷银行危机等重大风险事件意外发生，导致美国“宽财政”再启，对冲了“紧货币”的较大影响，货币政策收缩对经济的负面冲击进一步后延。结构上，服务业消费（受益于通胀调整的个税和社保福利）和部分高端制造表现较强（制造业回流）。2024年的情况看，因美国债务率已在历史高位，而年内美国大选将导致的内部激烈政治博弈，预计或令美国财政面临退坡压力，与此同时，服务业或也带动经济回落。而目前市场已有较大共识的美联储年内降息，预计能对美国经济下行风险予以一定程度对冲。由此，海外地产、制造业等利率敏感性行业或将伴随实质降息而出现企稳改善。美联储停止加息乃至降息开启，外需“前低后高”，对国内而言，或都将意味着外部环境（需求及流动性）的持续改善。

国内方面，2023年上半年国内经济社会经历了疫后放开的脉冲式影响，补偿性需求的爆发和回落，引发经济“先上后下”。进入下半年，2023年7月稳增长信号开启，政策渐进出台，国内经济更多由内生动能变化而呈现出一定修复，动能主要来自价格-库存周期触底后对生产端的改善以及海外商品需求触底后对出口的拉动。不过，随着地产在10月后仍持续较弱，及生产端压力开始向需求端回归，2023Q4经济再度出现一定的转弱迹象。展望2024年，国内经济能否加速修复，或主要取决于后续政策出台的方向、力度及快慢，政策导向或将主要确定宏观需求的恢复弹性。初步预计，地产投资拖累收窄，基建继续有一定对冲，制造业有所回落，消费面临疫后补偿性需求的回稳可能，出口或随海外制造业、商品消费需求改善而对经济带来正向拉动。价格拖累在2024年或有减轻，上市企业盈利出现改善，预计将有个位数的业绩增长。

对于A股，市场量价情绪现已回落至历史极低水平，股权溢价率处于赔率较好的位置，权益投资的性价比进一步凸显。中美经济周期有望从2023年的极度错位走向2024年的一定程度同步甚至共振可能，结构上外需有亮点。中性假设下，中美经济政策组合是国内温和复苏+海外持续降息，因此判断2024年A股市场至少仍有结构性机会，价值、成长各美其美，主题行情、结构轮动等特征或仍将延续。

行业配置方面，兼顾价值与成长的均衡配置模式或仍适用于A股，但有望从去年流行的“哑铃型”结构逐步转往价值成长方向过渡。中短期，美联储降息窗口趋于开启及国内资产负债表修复相对缓慢的宏观背景下，科技成长风格仍有较大表现可能。2024年，预计在国内弱主动补库下，科技和主题行情或仍将活跃，如在全球行业巨头积极布局下的智能驾驶、机器人、卫星互联网等重要的科技主题方面，年内有70多个国家和地区先后大选而地缘政治氛围仍然错综复杂的背景下，安全也仍为重要投资主题（军工、黄金、能源），而电子、医药等位于周期底部的产业方向也有较强烈的基本面改善预期。价值风格亦有细分的结构性机会，围绕出口链（家居家具、消费电子、纺服）、供给端出清的上游资源品（钢铁、有色、化工）、预期将出现困境反转的农业养殖、政策强烈驱动期的顺周期品种（金融、食饮、地产链等）及高股息策略（石油石化、公用事业、交运、纺服、运营商等），或都将有阶段性各领风骚的投资机会。

最后特别说一点：

巴菲特老先生的那句经典名言——“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”——现在可能正是投资者需要尽量克服“恐惧”的关键时候，不妨尝试以大类资产配置的整体思路、以定投的渐进做法，或能有助于投资者克服“恐惧”。

最近有一部现象级的电视连续剧《繁花》引起了很多人的关注。电视剧中讲述的90年代前后那段风云激荡的历史，可谓中国改革开放大幕中的一个重要里程碑。彼时的资本市场，还只是个蹒跚学步的婴儿，相关的各项基本制度刚开始建设，众多的投资者对资本市场也刚刚开始了解。

即便是到30多年后的今天，与老美的百年证券史相比，我们仍是个年轻而新兴的市场，虽磕磕绊绊，但依然在不断成长和进化。

在一个资产荒的新时代，权益市场可以为个人和家庭的资产配置提供一个可能的选择。

最后，借用《繁花》主人公阿伯在片尾时的一句话作为今天直播的结尾：

面对权益市场新的时机和新的挑战，希望与直播间的广大朋友一道，期待下一个冬去春来，繁花似锦。

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