偏股混合型基金指数年线两连跌，可能让一些投资者对公募基金主动管理的信仰开始动摇。“散户投资的尽头是买指数基金”、“不建议买主动管理”等言论，在过去一年里获得了较多的共鸣。

要证明一件事，即使能提供成千上万条证据，也未必是真相，但要证伪一件事，只需一个反例足矣。易小金管理的财通资管健康产业混合基金过往的表现，能很好地说明主动管理存在的价值。

截至2023年9月30日，易小金管理的财通资管健康产业混合A近一年收益率9.55%（同期业绩比较基准和沪深300收益率分别为-0.45%和-3.60%），在晨星1年期同类基金中排名第7/72。自2021年11月23日成立至2023年三季度末，该基金A份额收益率较业绩比较基准、沪深300的超额收益分别为19.11%、22.42%。

在市场下行周期里，超额收益是稀缺品。Wind数据显示，截至2023年9月30日，280只主动型医疗保健行业主题基金中，近一年收益率跑赢业绩比较基准的基金为42只，占比15%。可见，当潮水退去，获得超额的难度明显提升。

数据来源：Wind，统计区间2022.9.30-2023.9.30，统计Wind医疗保健行业主题基金，合计323只（主动型280只），不同基金份额分别计算

大浪淘沙。在医药行业的起起伏伏中，易小金是如何获得超额收益的？

跟易小金接触过的人，最大的感受可能是他的真诚。这既体现在“内不欺己”，又体现在“外不欺人”，客观理性地看待自己。他从来不掩饰自己的错误，而是坦诚地面对投资中的得与失，通过总结复盘，不断迭代自己的投资方法论。

真诚是一种难得的品质，而在易小金身上，还有另一种可贵的品格：自我驱动。

日本著名实业家稻盛和夫曾提出“自我燃烧”理论。物质可以划分成可燃型、不燃型和自燃型三种形态。可燃物，只要点火就会燃烧；不燃物，即使丢进火里也不会燃烧；自燃物，靠自己就能燃烧。其实人也一样，也可以分为可燃型、不燃型和自燃型。

在笔者看来，易小金属于稻盛和夫所说的“自燃型”人才。

易小金谦逊、包容，善于学习别人的长处。每当面对投资上的困惑，他习惯于回归问题本质，然后从自己身上寻找答案，通过自我加压，助推自己不断地去学习和成长。

“打破成功的人设是一件很难的事，但否定自己、接受不同的观点，也是一个人成熟的表现。”他在一次访谈中这样说道。 

易小金还是一个非常有主见的人，即使自己的判断与短期市场趋势相悖，也敢于坚持自己的想法。

比如，2021年消费医疗、CXO等仍是医药行业两条重要的投资主线，但易小金没有随波逐流，而是从风险收益比、行业基本面的角度出发，选择了当时还鲜有人问津的中药股和一些医药细分领域有独特稀缺性的公司，从而在2022年逆势获得正收益。

主动型基金经理的价值在哪？这是易小金经常会思考的问题。

他在定期报告中，几乎每次都会提到这样一句话：希望打造一支能较为稳定战胜业绩基准的产品。这并不是一句空话，而是他内心的真实想法。跑赢业绩比较基准，在医药赛道中创造超额收益，一直是他投资管理的“行动纲领”。

“如果主动型基金跑不赢行业指数，那投资者为什么要花更高的费用买你的产品？”易小金总是这么说。

尽管对跑赢市场的愿望较为强烈，但他并不会去赌，在某个单一的细分赛道过度的暴露风险，通过押注式投资博取高收益。他希望打造医药行业底仓型品种，面向医药全行业选股。

股市是反人性的。一个人的性格，往往决定他的投资方法和策略。

回顾易小金的持仓，在医药细分行业分散配置，很少大比重持有某个领域，前十大重仓股的持有周期普遍较长，在市值、风格方面也没有明显的偏好。这与他的投资方法论是非常契合的。

易小金是一个价值投资者，强调深度研究，选股是其超额收益的重要来源。他注重自上而下与自下而上相结合，强调寻找产业周期和企业经营周期共振的个股机会。简单来说，即在高景气、高收益的行业中寻找具有显著的个股。

他会客观审视每家公司不同阶段的价值，基本面改善是投资决策的基础；对于自己高置信度的板块和个股，敢于重仓。

对于一家公司来说，业绩高增长是结果，易小金更关心的是背后的原因，寻找公司增长的驱动力，并判断驱动因素的可持续性。

他不喜欢给上市公司打标签，也不喜欢给自己贴标签，从而束手束脚。在他看来，投资方法没有好坏之分，成长也好，价值也罢，能为投资者赚钱才是最重要。

在交易上，他并不纠结于左侧买还是右侧买，更看重的是公司的基本面和估值的安全边际，以及公司在整个组合中的作用。权衡利弊得失后，寻求最优解。

在他看来，做投资仅仅研究产业趋势、个股基本面还远远不够。市场会变，但人性不会变，很多时候需要跳出医药看医药，需要理解人性、尊重人性、顺应人性，寻找市场的预期差。

“接受了自己视野看不到的东西”。这是他做投资以来，思想上的一个重要转变。市场是复杂的，很多事情并不是非黑即白，需要有包容的心态、强烈的好奇心，同时对市场保持敬畏。

谈到自己的研究和投资，易小金总是乐在其中。为什么买、公司处于什么样的阶段、未来业绩突破的阻力在哪等，他心里有一本账。所以，他很清楚自己在做什么，什么事能做，什么事不能做。

“人间清醒”，很多人这样评价易小金。

从“股票拼盘”进化为“有灵魂”的组合，这是易小金投资管理5年多里，投资方法论上的又一次重要迭代。

回顾过去，在他看来，投资之初构建的还是一个研究员组合，基本面不错的公司，都会纳入到组合中，本质上不过是一些股票的拼盘而已，不太考虑整体的搭配和收益兑现时间等问题；而如今，他更具全局视野，构建组合时更强调不同资产之间的互补，注重底层驱动因素的多元化和组合内资产的层次，更加追求组合的平衡感。

首先，行业配置上的分散。尽管受制于行业主题基金的持仓限制，但易小金会避免出现单一细分行业持仓占比过高的情况，在医药全行业选股，比如即使2022年他较为看好中药股，但整个组合配置依然较为均衡。

其次，个股核心驱动因素多元。从2023年三季度报告来看，财通资管健康产业混合前十大重仓股中，既有受益于疫后院外自我诊断需求提升的健康体检、连锁药房类上市公司，又有符合政策导向、需求快速释放的中药股，还有受益于预防需求提升的血制品公司，以及具有独特壁垒的细分龙头公司等。

重仓股仅代表历史持仓，不代表未来投资或目前持仓，不构成投资建议。

最后，注重组合内公司的估值梯队，布局不同发展阶段的公司。在他的持仓中，有估值十多倍的公司，也有估值超百倍的公司；而从公司发展阶段来看，既有已经进入趋势投资阶段的股票，又有还处于价值发现阶段的股票。

易小金很少做择时，长期维持高仓位运作，“荤素搭配”、富有层次的投资组合，无疑对投资组合提供了较好的帮助。

Wind数据显示，截至 2023年12月31日，财通资管健康产业混合A份额自成立以来最大回撤为-26.77%，同期同类平均最大回撤为-38.99%。

数据来源：Wind，统计区间2021.11.23-2023.12.31，同类为投资类型[二级分类]，偏股混合型基金

医药还是一个好行业吗？答案或是肯定的。

医药未来可能是为数不多能够分享到人口老龄化红利的行业之一，需求确定性较高，尤其是在其他行业面临淘汰赛的大背景下，优势可能会被市场放大。

但也应该看到，类似过去那样整体性行业机会或许很难出现，摒弃赛道投资思维，专注于精选个股，主动管理型医药基金经理的价值或将进一步凸显。

自2021年11月23日成立以来，财通资管健康产业混合型证券投资基金A类份额2022年、2023年上半年、2023年三季度净值增长率为3.84%、7.80%、-13.23%，同期业绩比较基准为-15.48%、-5.63%、-1.20%。成立以来至2023年三季度末，本基金A类份额净值增长率为-2.47%，同期业绩比较基准收益率为-21.58%。财通资管健康产业混合业绩比较基准：中证医药卫生指数收益率×70%+中债综合指数收益率×30%。数据来源：本基金2022年年度报告、2023年中期报告、2023年三季度报告。2021年11月23日起至今易小金担任本基金基金经理。财通资管创新医药混合拟任基金经理易小金其他同类在管产品为财通资管医疗保健混合，该基金自2023年8月3日成立以来未满6个月，业绩暂不予展示。

风险提示：本资料为宣传资料，不作为任何法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。财通资管提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本材料中提及的策略为当前环境下的投资策略及其举例阐述，本基金将根据宏观环境和市场情况，适时进行投资策略的调整。本材料举例阐述不代表对实际投资收益的预测、保证。在封闭期内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。基金有风险，投资需谨慎。

$财通资管创新医药混合C(OTCFUND|019741)$

$财通资管价值成长混合A(OTCFUND|005680)$

#“银发经济”首部文件出台#