本文作者：袁作栋——兴银丰运基金经理、兴银权益投资部总经理

2023年，我们国家经济发展韧性十足，消费发展健壮有力，新能源、半导体等新兴产业发展迅速。展望24年，在“以进促稳”的宏观总基调之下，我们对于宏观经济的信心更加充足。万得全A（除金融、石油石化）指数2021年2月19日见顶以来，经过3年左右的持续回调，PB 下跌至2倍，是2000年以来10%的分位数以下。价格便宜的资产是未来投资收益的主要来源，24年宏观经济发展向上，我们对于未来投资的机会充满信心。（数据来源：Wind）

权益市场：消费仍是性价比较好方向

消费领域，23年展示了典型的弱复苏特征，预期23年全年社零数据增速在7%，接近疫情前同比增长中枢，长期或维持高于GDP的增长中枢，消费大环境温和，重点关注从品牌向理性消费转型的长期产业机会。在转型过程中，消费者追求高性价比、健康化、便捷化，投资也需因时而动，自下而上寻找能抓住转型大趋势的优质公司。经过3年回调，提供了以好价格买入好公司的机会。消费是当前性价比较好的方向。

科技领域，AI是当前最确定的产业趋势。AI驱动半导体技术发展，包含先进封装、互联技术和以太网等；同时，与垂直行业结合，包含互联网、传媒和教育等行业的成本下降，效率提升。传统消费电子周期拐点也到来，华为回归之后，手机厂商之间的竞争加剧，加速以钛合金中框为代表的新技术的应用，产生了很多投资机会。

制造业是我国具有全球竞争优势的产业。新能源车现处于产品快速创新周期中，国产厂商争相推出具有竞争力的车型，消费者也给予积极的反馈。重点关注国产化低的汽车零部件及技术快速升级的方向，包含800V，智能驾驶和一体化压铸等。其他方向，化工、重卡和机械的性价比都不错，我们继续关注。

金融领域，看好居民财富管理的长期价值，这是行业的长期alpha。同时，由于市场在底部，券商作为市场情绪的温度计，PB估值也在底部，性价比很高。国家做大做强资本市场和国企改革的相关政策也从另外一个侧面在加速行业的发展。

固收市场：可转债性价比提升

可转债市场是我们过去1年看好的方向，我们在22年年底已经建立充足的低价转债仓位。低价转债随着市场调整，大部分接近面值，债底保护开始凸显，整体的性价比也随之提升。我们坚信，一旦市场转暖，我们的转债仓位将会是胜负手。（数据来源：Wind）

后市展望：周期与制造业或迎机会

经过将近3年时间的调整，市场的整体估值在历史的10%分位数以下，估值在底部，政策底也已显现，一旦业绩数据有所改善，我们对于未来的市场充满信心。虽然以地产为代表的宏观数据表现较为疲弱，但展望未来，出口、社零数据或将迎来拐点。我们对于未来一段时间的市场比较乐观。

从资产配置的角度而言，权益市场仍具性价比。权益市场的周期位置处于历史的底部，时刻在等待东风。利率市场经过长时间的上涨，当前的周期位置已然较高。可转债作为熊市牛市转换的胜负手，我们很看好其向下空间小，向上弹性还不错的风险收益特征。

当前时点，我们认为消费、制造业和金融的性价比高，科技需在产业趋势和个股估值之间做好平衡，券商是较看好的金融方向。

消费领域目前性价比在逐步显现。40万亿的社零给予各种消费品公司很好的成长空间。随着我国消费由品牌转向理性消费，重点关注产品品质持续提升，能够满足消费者细分需求，为消费者真正创造价值的优秀公司。比如连锁食品饮料、餐饮供应链、调味品、康复医疗、小家电、化妆品等领域。

科技领域，AI 在山腰处企稳，等待产业发展带来新一轮产品创新。股价回调下来，性价比开始显现，积极挖掘计算机、消费电子和半导体等领域，寻找估值业绩匹配的景气反转机会。

周期和制造业的基本面在二季度开始改善，恰逢政策呵护与市场预期转变共振，可能是短期较有机会的方向。我们精选具有国际竞争优势的上市公司，主要有重卡、工程机械等，其国内市场见底回升，国外市场持续健康增长。化工公司的二季度相对于一季度显著改善，基本面底部或已出现，性价比高。

金融领域，坚定的看好券商。一方面，财富管理和直接融资占比提升的长期逻辑在得到行业数据的持续验证；另一方面，短期的一些负面信息对于长期价值影响较小，但是将估值压缩到很具有性价比的位置。

过去3年市场的回调，让市场的信心不足。当前时点，很多优质的公司具有世界级的竞争优势，估值位置低，基本面开始改善，政策也暖风频吹，我们颇有时不我待之感。当然，倒春寒的威力也不容小觑，我们坚持乐观地看待未来，但是努力做好应对复杂情况的准备。最后，感谢各位投资者一路以来对$兴银丰运稳益回报混合C(OTCFUND|009206)$ 的支持与陪伴！

$兴银丰运稳益回报混合A(OTCFUND|009205)$$兴银丰运稳益回报混合C(OTCFUND|009206)$

#瑞银：A股当前存错误定价#

数据来源：Wind，兴银丰运稳益回报混合型证券投资基金2023年第3季度报告