Q1 回顾2023年的市场，有什么想和大家分享的？

姜诚：2023年最主要的感受是磨人，磨人主要体现在年初大家普遍是乐观的，但现实的发展比预期要煎熬许多。背后的原因我们从事后诸葛亮的视角可以发现，主线有国内国外资金流动的原因，也有基本面弱于预期的原因。但是一个吊诡之处在于，多数股票是上涨的，遭难的主要是机构的重仓股。

虽然我们很幸运地一直跑赢了市场，但是公募作为一个整体，连续两年跑输市场是难得一见的，或者说是历史上首次出现。这个过程当中我们需要克服的困难不是去预判市场的涨跌，或者跟着市场的变化去调整自己的预期，而是去反思自己长期的一些投资框架，长期的一些方法论体系是不是出了问题了。

如果我们把这一关给克服掉的话，会发现，其实也还好，今年市场的跌幅并不算特别大。我们大多数的损失也在可控范围之内，只不过我们需要克服自己的心理这一关。自己要说服自己原有框架还是否适用，自己对自己能力的认知是否还有足够的信心。

其实如果我们用大样本的统计数据来测算，今年的市场并不是特别难。之所以大家心理上感觉特别难，是在于结构性的分化导致专业机构投资者遭遇了比较不利的局面。就我自己来讲，我觉得自己的框架还是可以经受住考验的，更多的不利变化影响的是市场，而不是我们的框架，也不是我们的标的。

过去就让它过去，感受上不是一个特别愉快的年份，但是希望仍在，而且我们仍然有足够的理由保持乐观。

田瑀：2023年整个市场表现其实不太好，比较多的指数录得下跌，持有基金的体验感可能也不好。但是从我个人的角度来看，这一年其实还是收获了不少。比如说从研究方面，我们研究了很多我们原来不懂的东西，也了解了很多我们原来不清楚的行业，能力圈有扩展，知识增加了。

从投资上来讲，我作为一个价值型的管理人，能以更低的价格买到我们心仪的标的，甚至有很多标的之前的价格一直高高在上，我们可能涉猎不了。从长期角度看，有这样的机会还是开心的。所以2023年虽然短期市场表现一般，但是其实还是有收获，从长期来看，我们还是有信心。

还是想和大家说，再等等。从长期来看，这个位置和我们所持有标的的质量，其实是有一个双优的状态，但是想要达到这个双优的状态，这个路途必然是比较痛苦的，因为只有下跌才会有合适的价格，就像是黎明前的黑暗，如果我们这个时候放弃，可能前面的坚持就没有什么价值。所以说这个时候如果让我跟大家说一句重要的话，那就是前途长期来看没问题，这个时候就坚持再等等。

高兰君：在新的一年辞旧迎新时，我是很想跟大家说些话。这几个月其实是挺难熬的一段时间，今年也是我从业之以来感觉最难的一年，因为一般的年份股市往往都是跌宕起伏的，而今年除了上半年有一波AI和中特估带来的起伏之外，后半年从8月之后股市就主要处于偏弱震荡状态，并且市场预期较为悲观，尤其是成长股在下跌时，波动可能会更大一些，所以直观感受上像在做举重运动。

Q2 展望2024年或更长维度，有什么投资建议？

姜诚：也是我对我自己的一个提醒，就是我们任何一个观点的得出、任何一个结论的得出，都要基于我们的认知、基于事实、基于良好的完善的分析模型，而不是我们的立场。

屁股决定脑袋是人之常情，但是做投资这件事的话，包括展望2024年以及展望未来的长期投资回报率，它一定不能建立在我们当下的感知，或者说当下的仓位。有些人会因为当前仓位高，所以就觉得未来应该更好。有些人因为自己的当下仓位低，就更愿意相信市场会进一步下跌。

真正的决策过程应该反过来，我们先要判断长期的潜在回报率，搜集充分的证据，得出尽可能靠谱的判断，然后再来指导自己的决策。但是人性很难克服，我们需要一些纪律的加持。2024年及更长的投资展望，我个人是乐观的，而且我自己还蛮有底气。这个乐观的判断不是晚于我们的仓位配置，就是我们先认为乐观，再是我们现在积极配置的这样一个结论。

田瑀：长期来看，其实我觉得看好不需要怀疑。但是对任何一个短周期，无论是未来一年还是一个季度，大家都要做好迎接波动的准备，只有在心理上做好了这个准备，当波动真正来的时候，你才不会做出一些不理性的动作，这个对投资来说是特别重要。

高兰君：我想起来前几天看到的一个帖子，说现在的股债的收益率已经达到了千分之三的一个极值，这是什么意思？就是说股票相对于债券已经便宜到了一个非常特殊的点。今年还有一个情况，像美股、日经指数、欧洲甚至是俄罗斯今年整体都是大幅上涨的状态，然而我们却是震荡下跌的行情。这样的极端状态持续性是怎样？我个人倾向还是回归到常识的角度来考虑。任何极限值的持续性都不会很强，而且像弹簧一样，你拉它的力越强，它反复的时候回弹也更大。所以展望2024以及更长的一段时间，我们觉得应该会回归正常，期待会更多一些。

Q3 送一句你今年最喜欢的话给大家吧。

姜诚：基于我自己在2023年的感悟，跟大家分享一句话，这话是一个人性的弱点，人们往往喜欢什么就倾向于相信什么，这个是市场波动的重要驱动因素。那么如果我们要为自己的长期回报负责，那一定是先要说服自己相信一样东西，然后再去基于此去做决策。我想分享的这句话不是鸡汤，而是一个警示，就是人们往往是由于喜欢什么才去选择相信什么，我觉得现实当中我们应该把它给逆转过来。

田瑀：再等等。短期无论是2023年还是2022年，整个市场的氛围是逐步悲观的，这个时候大家容易陷入线性外推的境地，情绪的演绎甚至可能把短期的问题长期化。所以说这个时候我们觉得看到一些乐观的因素，不代表它马上会出现、会逆转整个企业的经营状况，但事实上我们可以再等等。

高兰君：历史不会简单的重复，但它总是押着同样的韵脚。这是马克·吐温先生说的。每隔一些年，我们都会有一段很难熬的时间，人生就是一场康波，股票更是一场康波。现在可能跟18年和15年的时候都不一样，现在可能更考验我们的耐心和坚持。我们面对现实，忠于常识，这就是我想跟大家说的话。

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