东吴证券2024年食品饮料投资策略：“先破后立”重构进行时，修复亦可期

惯性“规律”打破，新常态重构进程中。其一，白酒/消费指数的表现规律被打破。虽然拐点在2021，但2021年初至2023年初，食饮，尤其是白酒指数表现仍然呈现出“低位能判断，反弹有力度”的特征规律，2023年Q1以来这一特征显著弱化，表观原因是“需求趋弱，预期不振”，深层次原因值得探讨。从大量产业渠道调研反馈看，需求趋弱是较高共识2023年存在宴席回补，商务场景恢复不及预期。其二，宏观经济节奏规律似乎也被打破。2022年末防控政策大调整后，提振政策连续出台，一致性和功效仍在酝酿蓄势阶段，而市场对政策和复苏曲线期待较高。复盘最近一次的2018年中美关系变化（贸易摩擦）和国内经济、投资降速，2019年旋即拐头向上，2020年疫情爆发后，3月份市场即快速见底，原因亦是政策反应快，信心修复较快。2023Q1后，市场对消费的长期判断发生了新的较大变化：更倾向于短期线性外推日本化理解，“宏观脱敏”策略成为一部分投资者的重点考量。

两个排序凸显防御，估值修复仍可期。宏观经济和消费/投资信心非U或V表现下，我们认为所谓的“消费第四时代”有延续的逻辑和可能因此在防御，防守反击思路下，投资策略相匹配，性价比&效率>集中度提升>消费升级，同时关注成本逻辑和股息率逻辑。我们认为消费升级仍然持续，但不是2023-2024的消费主线或主要矛盾。例如集中度逻辑较为突出的白酒，其行业均价依然上行，但并不是典型性消费升级。能够适应渠道变革，提供更好便利性，降低消费者/客户成本和提升效率的公司或业态有较好的长期逻辑，至少是中期逻辑。白酒投资排序：确定性（高端&汾酒）>稳定性（优质地产酒）>弹性（次高端），推荐优选业绩确定性强、稳定性高，估值位置吸引力强的标的。

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