每年春节前，随着“腌腊季”的到来，猪肉需求集中释放，“二师兄”的身价也往往跟着水涨船高。与此同时，生猪养殖板块股价也会频频异动，成为历年“吃饭行情”中的一抹亮色。

不过，市场有效性在提升，对猪周期的研究也越来越深入，导致产业趋势的变化越来越复杂，而“预期你的预期”、“抢跑”等投资行为，加剧了市场的博弈，猪周期交易的难度也在直线上升。

当前猪周期处于什么阶段？猪肉价格未来走势如何？最近，财通资管基金经理林伟、公众号“梁狗蛋”主笔梁金鑫和长江证券研究所农林牧渔行业资深分析师顾熀乾做了一次深度交流，对上述问题提出了自己的看法。

嘉宾介绍

梁金鑫

“梁狗蛋”公众号主理人，善于挖掘和梳理基金经理投资能力，历任公募基金专户投资经理，券商港股首席策略分析师、海外策略分析师。现任职于盈米基金。（基金从业证书编号：F0460000000181）

林伟

上海交通大学硕士，13年证券从业经验，1年投资管理经验，深耕消费行业研究多年，深入覆盖食品饮料、家电、农业、零售行业等大消费板块，其中包括3年海外市场消费品行业研究经验，善于从产业深度调研中洞察投资机会；2016年5月加入财通资管，现任财通资管基金经理。

顾熀乾

长江证券研究所农林牧渔行业资深分析师，2019-2023年新财富第一团队核心成员，7年农业行业研究经验，覆盖生猪养殖、动物疫苗、宠物、农垦、黄羽鸡等领域。（证券从业证书编号：S0490519060003）

梁金鑫：猪周期是如何形成的？

顾熀乾：猪周期的形成，主要原因在于猪自身的生长周期是无法缩短的。

通常，一头新生母猪长成为能繁母猪需要8个月左右，而母猪怀胎需要4个月左右，而仔猪从出生长到可出栏（120KG左右），需要经历5-6个月的育肥期。这个过程加在一起，至少需要18个月左右，同时产能出清和补库存都需要一定的时间，因此一轮猪周期通常在3-4年左右。

猪周期的形成，背后起决定作用的其实是供需关系。长期来看，居民猪肉消费需求总体是比较稳定的，影响猪肉价格的最重要因素来自于供给端。

当市场供不应求时，猪肉价格上涨，养殖户有更多动力扩大产能，推动生猪存栏量上升，生猪出栏量随之增加，从而导致猪肉价格开始下跌；一旦价格跌破养殖成本，市场进入去产能的阶段，养殖户会选择减少产能甚至亏本退出，生猪存栏量和出栏量下降，为新一轮的猪肉涨价埋下伏笔。如此周而复始。

梁金鑫：猪周期的逻辑看上去比较简单，投资上的难点主要是什么？

林伟：难点在于对投资时点、节奏和选股弹性的把握。猪周期的复杂性，体现在多个方面：

首先，扰动猪肉供需关系和价格的因素比较多，比如财政补贴、环保整治、收储投放政策、猪瘟等，都会增加供给端的不确定性。

第二，规模化养殖模式一定程度上会延缓行业出清的速度。相比散户，规模化养殖的大企业在资金、技术、管理等方面有较大优势，综合成本比较低，亏损承受能力更强，主动去产能的意愿比较弱。

第三，生猪还是一个“大现货小期货”品种，目前的情况是很多现货商在投资生猪期货。他们认为“养猪可能不赚钱，但投资期货可能赚钱”。叠加上一轮猪周期中猪价创出了历史新高，一些养殖企业的利润也比较丰厚，行业出清的速度和程度比较难以把握。

第四，猪周期的大周期中还往往套着很多小周期，比如二次育肥、压栏、冻肉库存等，都会短期改变猪肉供给结构，从而影响到猪肉价格。

所以说，对于生猪板块的投资，需要对当前行业所处的周期阶段、未来的长期趋势有一个判断，在合适的时机买入。

梁金鑫：从产业的角度来看，目前生猪养殖板块处于一个什么样的阶段？

林伟：生猪板块今年处于供强需弱的状态，前几年行业景气进入了不少低效产能，叠加二次育肥、冻肉的供给，猪肉价格一直上不去，导致大部分的养殖企业仍处于轻度亏损中。

结合调研结果和公开统计数据显示，国内大部分头部猪企的规模化养殖成本在15-18元/公斤左右，最低或达14.5元/公斤左右，这刚刚维持在盈亏平衡线附近，大多数企业的养殖成本其实是在16-18元/公斤左右。

不过，从亏损到产能出清，通常不会那么快，很多企业会选择各种方法扛到猪价上涨。但这是一个量变到质变的过程，产能出清只是时间问题。

梁金鑫：从基金季报来看，你管理的产品今年三季度配置了部分养殖股。当时看好这个板块的逻辑是什么？

林伟：今年6月，我通过对各省饲料厂的草根调研发现一个线索：母猪料（母猪饲料）和教槽料（仔猪饲料）的销量环比开始下滑，这可能反映出一个信号：行业产能即将开始出清。通俗一点来讲，养殖企业开始杀猪了。

由于猪价一直比较低，大多数养殖企业，包括二次育肥的这部分，今年几乎都是亏损的。当我看到饲料销量的数据环比下降，当时就觉得这个行业需要去做进一步的跟进。

梁金鑫：所以之后你就开始了密集调研？

林伟：对，我在6-7月份就开始了调研，四川、山东、河南、广西、云南、广东、江浙沪等地都跑了一遍，不仅调研养殖企业，还包括动物保健、饲料企业、大中小型养殖户、屠宰商、贸易商、冻品商、进口商等，对产业链各环节上的公司都进行了一次摸底。

梁金鑫：这些调研对你的投资带来了哪些影响？

林伟：当时调研一圈后发现，产业链上的公司现金流都很紧张，产业中的人都反馈今年不赚钱。这基本上验证了我们之前的判断，产能去化已经开始了，在我后期的调研中发现，部分区域已经出现了产能加速去化的现象。

总的来看，这些调研使我对整个生猪养殖板块有了更加深刻的理解，心里大致有了一本账，才敢于在后来加大配置。

梁金鑫：从调研的情况来看，生猪养殖板块目前产能去化的幅度如何？

林伟：目前属于去化趋势确认的初期，现在的去化率约为8-10%左右。

梁金鑫：一轮猪周期中，正常的去化率大概多少？

顾熀乾：正常情况下，去化率在15%-20%比较合理。

梁金鑫：对这轮猪价未来走势有何判断？

顾熀乾：目前生猪养殖板块的现状可以总结为“两高一低”。

所谓“两高”，一是高生猪存栏量，整个行业现在的猪肉供给还是偏多的；二是高冻品库存，目前行业冻肉库存量比较大，对未来猪价也会带来比较大的冲击。所谓“一低”，整个行业需求是比较弱的。

“两高一低”的行业特征，导致去产能成为贯穿养殖板块全年的事情。目前来看，猪价大概率还会在底部区域维持比较长的一段时间，加速去产能可能会延续到明年上半年。

总的来看，明年猪价可能会出现先跌后涨的情况，明年下半年行业或将进入盈利改善周期。

梁金鑫：目前来看，猪价和股价发生了明显背离，猪价向下，股价向上，这跟以往的情况好像不太一样。你如何看待这个现象？

林伟：猪价可能还没有到最惨烈的时候，这几乎是市场的普遍预期。不过，从投资的角度来讲，生猪养殖板块股价通常会先于猪价见底，率先迎来行情。这符合历史的一般规律。

从猪的生长周期来看，当前母猪的存栏量，决定了10个月后生猪的供应量，而这往往成为市场博弈的关键点。因为股价看的是预期，对应的是未来一段时间的猪价。当行业很差的时候，产能大量淘汰，预示着未来一段时间供给收缩，猪肉价格预期好转并带动相关公司业绩的改善，所以股价往往会提前反应。

最近这段时间，生猪板块股价已经开始异动，一定程度上可能是一些资金掌握了更多的证据，对行业出清和猪价未来走势看得更清晰了。

$财通资管品质消费混合发起式C(OTCFUND|018439)$

$财通资管品质消费混合发起式A(OTCFUND|018438)$

#猪周期底部已现？#