11月业绩回顾：

本月一级行业中煤炭、传媒、商贸零售涨幅居前；建材、非银行金融、电力设备及新能源跌幅居前（数据来源：WIND，日期截至2023.11.30）。

11月投资回顾：

我们重点关注以消费为主，科技为辅，重点聚焦在食品饮料、医药、新能源、电子、国防军工、计算机等行业，精选高景气行业中高增长的个股。

市场观点：

在过去的一年半当中，哑铃型的风格和配置是比较吃香的，对应的板块上来说，大盘价值股和微盘股的表现也是持续超越市场，而处于中间的业绩成长股，是市场参与者减仓的重点。这种现象的出现，跟整体的信心背景是非常相关的。由于干扰因素的不断出现，三季度市场的信心还是处于底部徘徊的过程中，在股票估值中，对于未来给予的权重越来越低，对于当下给予的权重越来越高。未来主要体现在公司的成长性，当下主要体现的是确定性，确定性高的高股息表现强势。

对于成长股来说，股票价格反应的是未来自由现金流的折现，依赖的是市场对于未来的信心。市场目前不太愿意把未来的成长PRICE IN到当下的股价当中。无论是科技还是消费，均没有太好的表现，我们的风格和关注均以科技和消费当中的业绩成长股为主，净值在过去的一段时间中承受了较大的压力。在这个阶段，我们依然重点关注业绩成长股的原因是，我们相信在市场信心恢复的过程中，成长股的估值修复会体现出较大的弹性。信心低迷的持续时间越长，信心修复时候的弹性也会越大。我们相信科技强国的道路不会有变化，居民追求美好生活的愿望也不会有变化，在这两个大的方向中的优质成长股，未来将会给组合带来回报。

截止到三季度末，我们的关注分布在新能源、互联网平台、半导体、计算机、军工、医药、食品饮料、纺服、社服、快递、农业、轻工等行业中具有未来成长性的公司。

投资思路：

结合我们景气度投资的方法，我们继续聚焦在科技、消费两大领域中的业绩成长股。

高水平科技自立自强是我们投资的重点方向，主要包括半导体、国防科技等领域。半导体板块来看，我们对景气复苏方向的看法逐步积极，率先去库存调整的下游环节也将最早重启上行周期，国内头部手机厂商发布新机型带动下，消费电子需求触底上行；国产化方向看好国产化率提升空间大的环节，包括CPU/GPU、高端芯片生产制造，以及半导体设备格局变化带来的零部件投资机会。

国防军工行业基本面、股价位置、估值均处于底部区域，基本面看好后续军工行业需求重启。军工行业进入壁垒较高，格局稳固，各细分行业龙头业绩有望重新向上。我们重点关注国产化率较低的特种芯片，困境反转的导弹链，以及有望加强建设的信息化方向，关注新域新质领域。

AI在三季度普遍回调，在上个季报中我们提到了AI发展不会一蹴而就，对于每一轮科技革命，市场会低估长期，也往往高估短期，板块在交易拥挤度较高时波动也会比较大。当前时点下更需要去伪存真，无论硬件算力还是软件应用，需要精选可持续兑现业绩、竞争格局较优的龙头公司。

锂电方面，国内前三个季度的去库存和价格战逐步进入尾声，中游材料的单位盈利在底部运行。在经历需求增速降档和供给过剩的困扰之后，锂电中游的竞争格局在发生一些积极的变化，各环节龙头公司的盈利能力有望恢复。我们的投资主要聚焦在后续盈利能力见底后保持稳定且全球化产能布局完善的环节。光储方面，产业大逻辑没有变化，硅料产能扩张带动产业链价格的快速下行，潜在需求在快速增长，但整体也面临行业增速降档以及供给过剩带来单位盈利下行的困扰。整体上看光伏辅材部分盈利见底的环节相对更有投资价值。    

风电方面，虽然前三季度风电尤其是海上风电的装机和出货节奏有所放缓，但海上风电仍然有大量待装机的项目没有交付，明后年的行业增速依然可观。风电整机和零部件的单位盈利均在底部，未来有向上修复的空间，同时股价也经历了大幅度的调整，估值处于历史低位的水平，我们认为风电板块具备较好的投资机会。

消费整体的韧性强于预期，三季度需求相比二季度逐步改善，虽然外部环境动荡，市场中长期预期有所走弱，但短期我们看到的消费数据仍比较有韧性。观察最新的双节出行数据，相比端午、五一，恢复度依然保持在高位，同时人均消费有所回升。目前市场担心的人口红利、消费升级放缓等因素，一方面是国内经济转型导致传统产业增速放缓，影响到资产价格以及未来收入预期；另一方面是经济周期带来的波动，导致短期消费行为更加理性。但在各种负面因素冲击下，消费整体依然平稳。

医药方面，随着基本面逐渐见底，业绩预期逐渐清晰，我们对四季度和明年的医药板块继续保持乐观。我们的判断是医药板块的基本面大概率会在三季度业绩出来之后、关键少数案件的落地而见底，但是股价会先于基本面见底。而9月份医药指数走势出现拐点，时间进度和反弹力度又略超我们预期。我们会以“创新”为主线，主要看好创新药、CRO/CDMO，医疗器械，并底部布局一些业绩增速更快、估值合理的医疗服务和其他消费医疗。由于短期医药还是在热点快速轮动的阶段，因次我们还是会坚守选股原则，不追高不追热，适时动态调整，保持组合中个股具备更优性价比。

目前是市场信心的底部，未来信心会逐步提升，叠加历史低位的估值分位，我们对于未来市场的表现比较乐观。相比于之前，标的的覆盖也更加依赖整体投研团队的工业化和系统化。面对市场的变化，我们希望可以通过更为科学化的方式来提升组合收益率。

【关联产品】

$银华盛世精选灵活配置混合发起式A(OTCFUND|003940)$

$银华盛世精选灵活配置混合发起式C(OTCFUND|014047)$

风险提示：

李晓星履历：硕士学位。曾就职于ABB（中国）有限公司。2011年3月加入银华基金，历任研究部助理行业研究员、投资管理部基金经理助理、投资管理一部基金经理，现任公司业务副总经理、投资管理一部投资总监、基金经理、投资经理（社保基本养老）、主动型股票投资决策专门委员会联席主席。曾任银华明择多策略定期开放混合（2017.8.11-2020.11.20），银华估值优势混合（2017.11.3-2020.9.2），银华战略新兴灵活配置定期开放混合发起式（2018.8.15-2019.9.20），银华稳利灵活配置混合（2018.8.15-2019.9.20），银华港股通精选股票发起式（2020.4.1-2021.8.18）基金基金经理。现管理基金如下：银华中小盘混合（2015.7.7起），银华盛世精选灵活配置混合发起式A（2016.12.22起），银华盛世精选灵活配置混合发起式C（2021.11.18起），银华心诚灵活配置混合A（2018.3.12起），银华心诚灵活配置混合C（2021.11.26起）,银华心怡灵活配置混合A（2018.7.5起），银华心怡灵活配置混合C（2021.11.10起），银华大盘两年定期开放混合（2019.12.16起），银华丰享一年持有期混合（2020.4.30起），银华心佳两年持有期混合（2021.1.8起），银华心享一年持有期混合（2021.3.4起）、银华心兴三年持有期混合A/C（2022.1.20起）、银华心选一年持有期混合A/C（2022.2.23起）。

张萍履历：硕士学位。曾就职于中信建投证券股份有限公司，于2015年8月加入银华基金，历任行业研究员、投资经理职务，现任投资管理一部基金经理。曾任银华估值优势混合（2018.11.6-2020.9.2）、银华明择多策略定期开放混合（2018.11.6-2020.9.2），银华大盘两年定期开放混合（2019.12.16-2022.9.6），银华港股通精选股票发起式A（2020.4.1-2022.11.1）、银华港股通精选股票发起式C（2021.12.3-2022.11.1）。现管理基金如下：银华中小盘混合（2018.11.6起）、银华盛世精选灵活配置混合发起式A（2018.11.6起）、银华盛世精选灵活配置混合发起式C（2021.11.18起）、银华心诚灵活配置混合A（2019.3.19起）、银华心诚灵活配置混合C（2021.11.26起）、银华心怡灵活配置混合A（2019.9.20起）、银华心怡灵活配置混合C（2021.11.10起）、银华品质消费股票（2020.11.11起）、银华心享一年持有期混合（2021.3.4起）、银华心兴三年持有期混合A/C（2022.1.20起）、银华心选一年持有期混合A/C（2022.2.23起）、银华心质混合A/C（2023.3.30起）、银华医疗健康混合A/C（2023.9.6起）。

基金有风险，投资须谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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