11月投资回顾：

7月底中央政治局开会首次明确提出“适应中国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，且提出“活跃资本市场”。8月以来政策正在逐渐落地：LPR调降、认房不认贷、个人所得税专项附加扣除标准提升、优化差别化住房信贷政策且降低存量首套房住房贷款利率、印花税减半、IPO放缓和大股东减持新规、优化融券制度，汇金出手增持、深圳二套房首付比例下降等。10月24日，全国人大常委会批准国务院增发1万亿国债，增发的国债全部转移支付安排给地方使用。利好政策接踵而至，而部分数据亦开始改善：三季度GDP增速、9月-10月社零总额及规模以上工业增加值同比增速、10月新增人民币贷款金额都好于市场预期。考虑政策见效仍需要时间，有些数据仍有反复，比如PMI、以美元计算的贸易帐、社融规模。

11月市场分化较大，AI相关板块有所回暖，煤炭、传媒、商贸零售、汽车和机械行业涨幅在所有板块中位居前五；而建材、非银、电新、有色和银行板块领跌（数据来源：WIND，日期截至2023.11.30）。

市场观点：

10月24日以来，在万亿特别国债的催化下，市场强劲反弹而后再次探底。站在当前位置，我们对未来并不悲观，大盘指数位置较低,政策持续释放中，部分经济数据有所改善，累积到一定临界点有可能形成质变，外围流动性拐点或已经出现，人民币汇率有望继续升值，地缘政治风险亦在阶段性缓和。

当前状态，行业整体可以大致分为四大类：复苏链、消费板块、新兴产业及通胀链。我们的观点如下:

复苏链： 11月中国规模以上工业企业产成品存货增速有望震荡向上。7月政治局会议表态及8月后出台的各种稳增长政策有助于经济复苏。考虑到经济有望回暖，预计复苏链的机械等板块仍存较大的投资机会。机械板块，伴随经济复苏，工业企业下游迎来补库，通用机械需求有望逐步复苏。

消费板块：中国人口快速步入老龄化带来长期需求，集采政策温和改善及政府对创新药的支持亦有望改善行业利润率；反腐不影响医药行业长期需求，仅影响部分企业的竞争格局；低预期低配置背景下医药板块存在较好机会。农林牧渔行业，猪价持续下行，能繁母猪存栏有望加速去化，行业供给格局有望改善，在产能去化背景下，行业供需格局有望于2024年改善。

新兴产业：中国智能手机销量增速9月以来明显改善，服务器市场核心前瞻指标信骅（全球领先的BMC供应商）9月、10月营收环比增长，环比增速年内连续两个月转正，反映服务器需求已经有所改善。23Q4-24Q1全球PC销量增速亦有望触底反弹，半导体行业周期将逐步向上，股价位置整体偏低，年内仍存在较多投资机会；新能源车板块股价充分反映了竞争格局恶化、较差的短期数据和部分国家的贸易保护策略等负面因素，但在低渗透率背景下，中长期角度全球“碳中和”政策有望推动新能源车销量增速预期改善；海风、氢能等新能源板块受益于全球“碳中和”及各国能源自主政策，需求空间仍大；海风前期压制因素逐渐改善且中期展望仍佳；军工板块在十四五规划中期调整后，景气度有望再次进入上行期。

通胀链：当前，美国通胀数据有所改善而经济及就业数据有所走弱，美联储加息进程进入尾声。考虑到快速加息及缩表对美国经济的负面影响将逐渐显现及美元地位的下降，我们看好贵金属板块的投资机会。

投资思路：

我们的核心投资框架是基于行业发展趋势、预期景气变化和股价位置精选行业，优选行业内竞争优势突出且股价有较大空间的个股予以配置。组合层面实现均衡配置以稳中求进。

【关联产品】

$银华混改红利灵活配置混合发起式A(OTCFUND|005519)$

$银华混改红利灵活配置混合发起式C(OTCFUND|020339)$

风险提示：

贲兴振履历：硕士学位。历任北京城市系统工程研究中心研究员，新华基金管理股份有限公司行业分析师、策略分析师、基金经理、基金管理部副总监，2016年7月加盟银华基金管理股份有限公司。现管理基金如下：银华优质增长混合（2016.11.2起）、银华混改红利灵活配置混合发起式（2018.5.22起）、银华行业轮动混合（2018.12.3起）、银华稳健增长一年持有期混合（2021.2.3起）。

范国华履历：硕士研究生。曾就职于国泰君安证券。2015年7月加入银华基金，历任研究部行业研究员、基金经理助理、投资经理助理、投资经理（专户），投资管理一部基金经理助理。现任投资管理一部基金经理。自2022年11月15日起担任银华混改红利灵活配置混合型发起式证券投资基金基金经理。 

温馨提示：

投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

五、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。