A股市场观点

展望12月，国内政策加码、美联储确认结束加息等因素或将有利于市场信心，反弹虽暂歇但仍在途中。进入12月，政治局会议、中央经济工作会议等国内重磅会议将定调明年经济工作部署，届时市场对宏观经济预期或能更为明朗，进而扭转外资持续流出表征的对国内经济的错误定价。另外，虽然市场当下对来年财政赤字率的预期仍有较大分歧，普遍担心过于严苛的财经纪律可能导致明年推动经济增长加快恢复的“弹药”不足，但中央加杠杆与地方政府杠杆优化的趋势已毋庸置疑，只是在节奏上存在见机行事的可能（如今年下半年的提高当年赤字率、发行地方特殊再融资债券及万亿国债等），因此也不用过分悲观。此外，地方特殊再融资债发行和来年专项债提前发行均需要宽松的宏观流动性环境予以配合，预计央行年末降准对冲资金压力概率偏大，随着外围美联储加息压力缓和，来年降息或亦可以期待。近期美债下探至4.3%，美国经济数据好坏参半，美联储在12月停止加息概率偏大，但美债利率趋势性下行需等待美国经济下行速度加快以及对应降息预期的升温。

后续，还须重点关注以下因素，预计这些方面都可能对接下来的A股市场形成一定扰动，从而在边际变化层面或将对A股市场产生新影响：

1、12月上旬或将召开12月的政治局会议，12月中旬预期召开中央经济工作会议。在相关会议上，预期中央层面将对2024年经济工作做重要定调和部署。可着重观察财政、货币、地产等方面会否有政策的进一步加码，由此改善当前市场对经济持续修复预期谨慎的普遍状态。

2、12月8日晚间美国将公布11月非农就业数据，12月12日晚间将公布美国11月CPI数据。

3、12月12日-13日美联储将召开12月议息会议，预计维持利率不动，进一步确认利率终点，但在未来降息节奏预期引导上或难有明显变化，由此美债利率在下行至4.0%-4.3%过后，需观察利率能否进一步打开空间。

行业配置上，预期市场风格或将再趋平衡，维持年末低估值、低筹码、反转因子的策略权重。顺周期板块关注度或提升，短期上游资源和高股息策略更值得关注；科技制造方面持续关注具有产业趋势的医药、电子行业，回调后亦值得配置：

1）顺周期：当前市场经济预期已较悲观，后续随着国内重要会议明确政策基调而有望改善，优先关注上游周期（煤炭/钢铁/有色/化工），以及间接受益的消费板块（食品饮料/纺服）亦或有阶段修复的机会。此外，跟政策相关的城中村（地方国企地产商&地产链）或亦有催化，农业有自身跌价加速产能去化的独立机会。

2）科技制造：年末市场倾向交易来年有望反转的方向，虽然科技成长在11月已有明显上涨，但电子、医药等处于产业趋势底部，后续或有望改善，市场回调后亦可逢低配置。此外，卫星互联网、智能驾驶、机器人等科技主题中期维度仍值得保持关注。

3）高股息：对于宏观经济周期和产业周期没有方向上大变化的市场环境，以高股息为代表的稳健型配置策略或预期仍有相对好的表现，短期市场风险偏好如趋弱，偏稳健的高股息策略或能有超额收益。

11月市场回顾

1、 市场特征：全球权益市场普遍回暖，港股小幅调整

回顾11月全球主要股指表现，全球权益市场普涨。受益于中美关系边际回暖、美联储加息结束预期升温，全球权益普遍回暖，全球市场风险偏好提振，发达市场优于亚太新兴市场，港股小幅调整。10月国内经济数据延续结构性企稳，金融数据总量超预期但结构偏弱，11月北上资金延续净流出但规模较上月收窄，支持A股出现结构性反弹。

2023年11月全球重要市场指数累计涨跌幅

从风格表现来看，消费>周期>成长。11月的市场结构性反弹集中在小盘股和受益于产业催化的科技成长板块。煤炭、医药受益于冬季供暖、流行病等季节性需求修复，传媒和计算机主要源于AIGC、短剧等产业催化。从长逻辑来看，医药板块长期受益于人口老龄化，发展半导体和电子行业是国家安全战略，自主可控、国产替代的逻辑长期有效。

总体来看，11月行业指数多数录得正收益，约三成行业出现调整。截至11月30日，31个申万一级行业中，煤炭（7.06%）、传媒（6.00%）、社会服务（5.62%）、机械设备（4.40%）涨幅居前，建筑材料（-4.45%）、电力设备（-4.35%）、非银金融（-3.40%）、有色金属（-3.33%）、美容护理（-2.95%）跌幅相对较大。

11月市场风格：消费＞周期>成长

11月消费领涨

2、资金情况：

资金流入方面，截至11月30日，偏股型公募11月发行62亿，较10月大幅增加93亿，今年以来，累计共发行2363.93亿。11月北上资金流出17亿，较上个月447亿的净流出规模大幅减少。截至11月30日，两融余额达1.67万亿，较10月的1.63万亿小幅提升，好于去年同期水平（1.56万亿）。

资金流出方面，一级股权市场11月合计融资352.30亿，较10月大幅减少51.64亿。其中，IPO募资94.35亿，增发募资188.10亿。自2021年以来，产业资本每月减持规模普遍大于增持规模，呈现持续净减持,今年以来继续延续此趋势。11月净减119.39持亿（减持规模为201.66亿，增持规模为82.27亿），较10月净减持规模（81.86亿）大幅增加。

偏股型公募月度发行规模

03 海外重要影响因素

1、全球经济方面：美国经济降温延续

当前美国经济依然呈线性走弱。最新公布的数据显示美国经济处于降温的过程中。10月美国耐用品订单环比为-5.4%，较上月大幅下行9.4个百分点，这一减速部分源于工人罢工的影响，同时也反映出经济总体出现走弱。10月美国成屋销售同比增速为-14.6%，较上月回升1个百分点，但仍处于低位，11月美国制造业Markit PMI为49.4，较上月回落0.6个百分点，反映出高利率环境对房地产市场、传统制造业的影响持续体现。最新的11月第三周的美国初次申请失业金人数下降至20.9万人，持续申请失业金人数也出现了两个月以来首次下降，美国就业市场逐渐降温。

欧元区经济活动小幅改善。11月欧元区制造业PMI为43.8，较上月回升0.7个百分点，其中德国制造业的回升形成主要支撑；欧元区服务业PMI为48.2，较上月回升0.4个百分点，德国法国均有小幅改善。日本通胀低于预期。日本10月CPI同比上升0.3个百分点至3.3%，低于预期的3.4%；除生鲜食品及能源的CPI同比下降0.1%至4%，弱于预期的4.2%。

欧美制造业呈现低位企稳

2、全球宏观政策：美联储表态出现松动，加息尾声或有望确认

美联储预期引导有所松动，12月加息尾声大概率得以确认。通胀制约下，美联储或难以偏鸽。最新公布的美国11月议息会议纪要与此前美联储主席鲍威尔的表态接近。关于货币政策，委员会的讨论重点从加息的幅度转向高利率维持的时间。如果相关信息表明委员会的通胀目标进展不足，则进一步收紧货币政策是适当的。但近日11月28日晚间，去年主张加息以遏制通胀的两名美联储官员暗示，他们目前可能愿意保持利率稳定，鹰派预期引导出现边际缓和，或体现出美联储当前加息周期已经结束。目前市场预期美国2023年12月不会加息，2024年降息或发生在年中（5-6月），降息幅度在100BP左右。

此外，欧央行表态总体维持鹰派。11月欧央行纪要认为欧元区通胀风险更具“两面性”（two fold） 。具体来讲，欧央行认为通胀上行风险来自于更高的能源和食品价格，这和欧洲受制于外的能源结构是分不开的，而通胀下行风险则主要来自于货币政策传导下更弱的经济、需求，恰巧和美联储纪要所认为的美通胀“上行”风险相反。更重要的是，欧央行认为长端欧债利率的提升已经对金融条件造成了超出预期的收紧效果，那么这对于欧洲经济冲击可能是更大的，但欧央行预计并不会在未来几个季度开始降息。市场参与者预期欧央行首次降息或发生在2024年三季度。

目前市场预期美国2023年12月不会加息

04 国内重要基本面情况

1、国内经济：经济动能偏弱，政策有待加力

2023年11月制造业PMI小幅回落0.1至49.4（前期49.5），自9月后连续2个月回落，较季节性偏弱。需求端，新订单（49.4）与新出口（46.3）均回落，弱于季节性。生产端，降至50.7（前值50.9），仍在荣枯线以上，延续10月以来的弱于季节性的态势，采购量和生产放慢，原材料库存和产成品库存均去化。价格端分化，11月出厂价格回升，但原材料购进价格下行。11月非制造业亦回落0.4至50.2（前值50.2），弱于季节性。总体来看，11月较10月经济进一步环比回落，结构上呈供需双弱，出口/生产-库存的经济动能边际减弱，呈现出向需求回归的态势。

11月制造业PMI中生产和订单分项均走弱

价格对企业盈利贡献减弱，库存周期仍处于去化尾部。2023年10月规模以上工业企业利润当月同比上升2.7%，较前值下降9.2个百分点，利润增速仍为正值，实现3个月正增长。在量、价、利润率方面，量升价跌，利润率小幅下降。从行业结构来看，在利润当月同比方面，多数行业修复放缓，基础工业、公共事业修复持续。其中基础工业行业利润当月同比增速14.7%，有色行业、石油、钢铁利润改善显著；公用事业利润当月同比增速56.3%，供电供热、供气对利润的拉动作用明显；装备制造业利润降幅显著收窄，其中金属制品、通用设备运输设备为利润增长提供支撑。从库存来看，工业企业库存出现回落，补库仍需等待。10月库存同比增速较9月下降1.1个百分点至2.0%，库存分位数较低且营收分位数较高的行业有主要包括黑金采选业、黑金冶炼加工业、汽车制造业、有色冶炼加工。

2023年10月企业重回去库

2、国内政策：货币政策兼顾长期和短期

货币政策更关注保持稳健，助力调结构。本次央行货币政策执行报告是中央金融工作会议之后的第一篇相关的重要报告，其中不仅再度强调了中央金融工作会议的要求，也在具体执行上进行了解读，对于中长期货币政策操作提出了明确指引。报告内容对于基本面判断乐观，而其中提到的风险点包括“债务拉动经济增长的效能降低、房地产供求关系发生重大变化、推动经济加快转型的紧迫性上升”，较二季度来说，关注方向由短期矛盾转向了长期矛盾，因此政策态度更显中性。

信贷层面，在货币信贷供需规律和新特点形势下，信贷保持总量适度、节奏平稳，未来考核机制可能更偏向于战略、薄弱重点领域和五篇大文章的方向，央行引导市场降低对于信贷总量和单月新增量的关注度，但也提到了引导金融机构适当平滑信贷波动，体现出货币政策“跨周期和逆周期”的总基调。在利率、汇率层面，报告指出“稳定银行负债成本，增强金融支持实体经济的可持续性；坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”这说明汇率在央行政策排序中相对靠前，汇率在当前位置的长时间稳定后，央行货币政策的宽松可能才会逐步到来。

$金鹰红利价值混合C(OTCFUND|016563)$

$金鹰主题优势混合(OTCFUND|210005)$

$金鹰中小盘精选混合A(OTCFUND|162102)$

风险提示：数据来源wind  截止日期2023.11.31。

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