上周市场回顾

上周公布了 11 月进出口数据，低基数影响下，11 月出口同比时隔 6 个月再度转正，与海外经济韧性强以及价格拖累减轻有关，出口国别中对美国、东盟和日韩的增速回升，对俄罗斯及其他新兴市场出口延续偏强。进口增速大幅低于预期和前值，原油、农产品是主要拖累，与前期油价上涨、高基数等因素有关。经济修复基础还不牢固，关注年末大会召开。

上周央行公开市场净回笼 10590 亿元。全周累计逆回购投放 10770 亿元，到期 21360 亿元。上周资金价格小幅上行。上周存单净融资减少，发行利率上升。同业存单发行量为 4601.6 亿元，较前值增加 1419.7 亿元；净融资 -342.2亿元，较前值减少 378.4 亿元。加权发行利率 2.71%，较前值上升 12BP。（数据来源：WIND，方正富邦基金）

上周央行公开市场大额净回笼，但资金面整体供给充足，价格小幅上行。短端利率情绪偏谨慎，全周小幅上行，长端在中央经济工作会议召开在即、进出口数据公布等多重影响下，整体波动不大。全周来看，期限利差进一步收窄，曲线走平。综合来看，1 年期国债收益率上行 3BP 至 2.37%，10 年期国债收益率持平 2.66%；1 年期国开债收益率上行 3BP 至 2.53%， 10 年期国开债收益率持平 2.77%。（数据来源：WIND，方正富邦基金）

上周信用债发行和净融资增加增加。信用债发行量为 2305 亿元，较前值增加 705.05 亿元；净融资 121 亿元，较前值增加 638.55 亿元。上周信用债收益率上行。具体来看，1Y、 3Y、5Y 期收益率上行 1-8BP。从绝对收益率水平来看，目前短端处于 50%分位数左右，分位水平较前值小幅上升。（数据来源：WIND，方正富邦基金）

上周主要事件

一、按美元计，中国 11 月出口金额同比 0.5%，预期 0.7%，前值-6.4%；中国 11 月进口金额同比 -0.6%，预期 3.5%，前值 3.0%；顺差 684.0 亿美元，前值 565.3 亿美元

11 月出口金额同比增 0.5%，为 4 月以来首次转正，高于前值-6.4%、略低于 Wind 一致预期 0.7%； 环比 6.5%，主因 10 月基数较低+海外节日备货，符合季节规律。

分国别看，11 月我国对美国、东盟、日本、韩国等地出口增速回升，主要受基数影响；对欧出口延续偏弱；对俄罗斯、其他新兴市场（中亚、东欧、中东等）出口延续偏强。具体看：由于基数偏低，11 月我国对美出口同比由负转正（此前连续 15个月负增），录得回升 15.5 个百分点至 7.3%，拉动本月出口约 1.0 个百分点；对东盟、日本、韩国出口同比读数也均有所改善，降幅分别收窄 8.0、4.7、13.5 个百分点；对欧盟出口同比-14.5%，连续 6 个月维持两位数负增，拖累本月出口 2.2 个百分点；对俄罗斯、其他新兴市场国家出口延续偏强，11 月同比分别为 33.6%、23.9%，分别拉动出口 0.9、1.7 个百分点。分商品看，11 月机电产品出口略强于总体增速，其中：手机、汽车、集成电路、船舶等出口是主要支撑，电脑、其他机电产品包括工程机械、部分机电中间品等出口延续偏弱；地产后周期相关产品有所改善；部分轻工制品仍是重要拖累。

本周观点

上周资金面分化格局未改，非银机构融入资金显著高于存款类机构，存单价格进一 步上行，带动短端各类品种收益走高。临近年末，财政资金集中投放有助于补充银行间市场流动性，当前经济复苏偏弱的情况仍在延续，短端收益大幅上行的情况下，长端表现依旧坚挺。考虑到中央经济工作会议等重要会议召开在即，长端收益难以进一步明显下行。

短期关注即将公布的金融经济数据以及大会相关政策的提出，中期市场波动方向仍将围绕经济增长及通胀开展，持续关注基本面出清状况、政策执行效果，以及货币政策对稳增长的支持方式。

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