最新披露的海通证券业绩排行榜显示，截至10月末，财通基金沈犁管理的财通多策略升级A绝对收益近2年在同类316只产品中排名第1，其管理的财通新视野也位列同类产品前10%。

作为财通基金权益团队里成长起来的“新生代”，四大财务背景、多年消费行研经验的沈犁出任基金经理以来，沿着财通基金“以产业研究为基础”的投资框架上主动寻求进阶，构建起“长期成长空间+具备竞争壁垒+基于景气度动态优化”三位一体的投资方法体系。

近日，财通基金沈犁受邀对话猫头鹰基金研究院张期翔，就自身投资框架和选股方法、消费的观察思考，以及近期市场热点进行了分享。

深耕泛消费，重视个股研究，以研究员的方式建立股票认知和跟踪，力争挖掘优质股；

10年证券从业经验、3年投资管理经验；

上海交通大学金融学MBA硕士、文学学士；

2020年8月加入财通基金，现任基金投资部基金经理。加入财通基金前，历任普华永道中天会计师事务所高级审计员、中国国际金融有限公司助理研究员、交银施罗德基金管理有限公司高级研究员、惠理集团高级研究员。

请简单介绍下您的投资框架和投资理念？

 沈犁 ：我的投资框架主要聚焦于自下而上的选股，自上而下也会有一些考虑，但不过多侧重。这一点来源于自己在消费领域较长时间的研究积累。我在研究员阶段，大部分消费行业都覆盖过，来到财通基金成为基金经理以后，随着研究范围扩大，能力圈逐步扩大，投资范围也在同步扩大——从消费，到泛消费，再到与消费投资逻辑相似的领域，比如消费电子、医疗消费、医药等。

在选股上，我主要关注三个方面：首先是成长空间和成长，公司能够带来的实质空间多少是出发点；其次是关注确定性或者兑现的可能性，关注业务模式的好坏，商业的壁垒、护城河，更多的是关注成长性是不是可复制、可兑现；第三是关注景气度。我们会规避景气度持续下行的板块，因为如果景气度是持续下行，即使成长性和业务确定性还不错的标的可能阶段性面临双杀的情况，我们也会尽量规避这样的板块。

对于每个人而言，同样的信息加工处理后得到的结果不一样，因此我保持自己的思考方式进行选股，同时会不断反思自己过去在选股以及精力分配上是否有问题，并进行改正，力争在未来能够减少失误的概率，这样安全边际也会有所提升。

以上是我总体上的投资框架和选股原则。

近一年以来，您的业绩表现都较为稳健。整体上判断对了什么、做对了什么，有什么经验教训？

 沈犁 ：防疫政策优化后，当时大家对于2023年的展望是比较乐观的，我也是以这样的角度去选择标的，在传统的泛消费领域选择具有成长性和Alpha的个股，上半年的持仓和布局都是依照这一思路。

但在二季度末，宏观环境发生一些变化，因此我们在战线上做了一些收缩和聚焦调整。二季度末、三季度初，我们对消费的选择在框架上会严苛一些，在其他一些处于底部的方向上，如医药、电子、化工有一些加仓，在这些领域获取了一些收益。

今年在过去几个月，市场环境不算顺利，我们确实看到了政策底，但是政策效果比市场预期要慢一些，因此导致了7月份政策预期上来后，市场依旧处于波折的状态。基于消费环境，对高估值消费适度减仓，增配农业、医药、化工、电子等处于周期底部的个股，虽然可能暂时起不来，但容错率可能比较高。

对于市场近期反弹的持续性怎么看？政策持续推出，企业端、经济端有开始出现效果了吗？

 沈犁 ：政策态度已经非常明确转向积极，是非常重要的信号，比如限购放开、追加万亿国债等。三季度经济企稳、小幅回升，微观层面看到的企业订单、就业情况都比二季度有好转，政策推出确实有效果。海外方面，利率环境有所回暖；市场层面，大部分板块都处于估值较低区域，可能有较多投资机会可以把握。因此，我们对于当前权益市场的位置比较乐观。

目前的政策力度还需要再加大，消费者信心仍然没有起色，地产销量和房价仍然较弱，说明政策效果没有完全达到预期。后续不排除政策继续加码，比如利率、财政发力，但这些需要观察海外利率、地方化债等情况。

消费什么时候能起来，市场的关注点和担心点有哪些？您有什么和市场不一样的判断？

 沈犁 ：对于消费领域，我们倾向于认为到明年上半年，最差的阶段已经过去，往后看超跌修复的概率在增大。

消费信心或者说消费预期是我们观察的一个重要指标。具体而言，我们会关注收入预期、房价预期，以及通胀预期等指标。

一方面，今年地产销售和房价都有一定走弱，对消费者而言，大部分人的资产端在房价里，虽然房价走弱不影响大家的现金流，但会在一定程度上影响资产负债表，进而影响到消费意愿。另一方面，收入预期在三季度有所改善，但大部分行业还未完全恢复，消费端的反应也相对滞后。此外，大部分消费股是通胀受益，而目前的宏观环境偏逆风，消费信心或不足。

同时，我们觉得政策力度还有较大的期待空间。比如地产，我们看到一线城市的房价，虽然可能不是那么强劲，但目前的成交和带看其实比以往要低，这说明目前处于有一点超跌的阶段——市场有潜在需求，但你不出手、我也不出手，处于负反馈阶段。而地产政策一步步在放开，这个过程我们觉得从政策角度目前很积极、方向也很明确，这个动作可能会加码、加到打破负循环，甚至可能出现小幅的正反馈。

所以我们觉得市场目前可能处于过度悲观的阶段，在这个阶段，反而可以更积极地去看待这个市场、去寻找机会。

整体上这次上双11的声势似乎显得有些“静悄悄”，今年双十一的数据怎么样，有什么值得关注的新变化、新趋势？

 沈犁 ：今年双11消费是有所增长的，但增速相较前几年有所放缓，但有一些结构性变化值得关注，一是快递量增长20%，超过GMV增长，说明销量保持较好势头，消费是有韧性的，客单价是下滑的，消费力确实有一定影响；二是新型直播电商的增长好于平台型电商，说明消费者的消费习惯在发生迁移；三是国产品牌份额继续上升，外资品牌份额下降，不仅仅是日韩品牌下滑，日本品牌是受核污水事件影响，欧美品牌因为定价较为高端，在消费力不足的情况下，受损也会相对明显，同时在直播电商布局落后于国内品牌，或进一步导致份额下降；四是在某些细分领域，比如宠物、服务旅游类、手机表现较好，有新兴的消费需求出现。

近日某白酒品牌涨价受到关注，您如何看待白酒当前的投资机会？

 沈犁 ：提价有很重要的意义。从2020年白酒涨到比较高的位置后 ，白酒就比较不受政策欢迎，此次提价至少说明政策对于白酒的态度与资本市场是一致的，都希望有较为稳定的业绩增长。

从最近的一个旺季观察，白酒自身还处在库存增加、需求放缓的趋势中，主要原因是企业2B需求不振，这需要继续观察。但上市公司中很多业绩压力不大，基本可以达到预期内的增长。我们预计，如果明年基本面有所好转，就算业绩放缓一些，股价可能也会有比较好的表现。

在投资组合上您会如何应对，与上次相比，有什么新的观点变化和组合配置方向的变化？

 沈犁 ：今年年初，我们对消费板块的观点是：短期不悲观，但是远期可能要下修，并且长期来看消费领域会出现明显分化。

目前，我们认为，消费板块整体估值又有所降低，我们能够非常从容地寻找机会，如果能够找到增长幅度较大的个股，大概率能够得到业绩增长带来的收益。我们也在积极布局未来增长逻辑或者确定性较强的公司，依然关注优质白酒标的、食品领域标的，以及一些今年估值受到影响、且在细分领域竞争力足够强的板块。

对于猪周期的观点有什么变化？

 沈犁 ：可以认为现在仍然处于2020年非瘟超级周期后的下行期，去年猪价上涨只是中间的一波小反弹，今年又回归去产能。从上市公司的现金流推断，大部分成本一般的公司明年现金流压力会很大，明年确实有可能看到产能实质性退出。

我们在8、9月份看到了猪价的超预期回落，同时也看到一些去产能的板块，因此整个养殖板块后续可能会走强。

近几期的季报信息显示，加仓了医药公司，对医药怎么看？其中最近较火的减肥药领域，投资的可持续性怎么样？

 沈犁 ：医药从2021年到现在已经下跌较多，具有较强的周期性，特别是创新药周期性很强。2021年融资收紧，并且在新冠趋稳后没有新的药的热潮能够接上，因此整个创新药的周期趋缓了。今年三季度遭遇国内的整顿，导致医药进一步下跌，所有利空因素叠加在一起导致下跌到这个位置，我们判断后面大概率不会更差了。

在9、10月，我们看到整顿最严厉的阶段过去的迹象；同时新药的周期是有的，比如多肽类减肥药、阿尔兹海默症领域等也看到新的需求，新的技术能在过去未攻破的领域有一些突破；海外利率虽然很高，但没有继续升高，海外投资是企稳小幅度向上的。因此我认为周期可能是到底了，开始逐步往上了。具体医药选股方面，我更多看创新药的上游，其中一些领域国产替代才刚开始，国内还有空间，包括CXO、CXO的耗材试剂等。

还有哪些您关注的细分领域和方向？

 沈犁 ：基于自身的能力圈和行业的成长空间判断，也比较关注半导体和化工这两个行业方向。

我们认为，半导体目前可能处于周期的底部，从周期贝塔和成长角度目前看都是较为有利的。不同的板块也是排队的往上走，因此会去关注有较大国产替代空间、在底部继续扩大自己竞争力的公司。

化工我并不关注本身的价格或者价差周期，更多的关注化工公司未来项目的前景，能否支持较大的市值空间等。

数据来源： 海通证券业绩排行榜显示，截至2023.10.31，财通度策略升级混合A（LOF）近2年（2021.11.01-2023.10.31）位列同类1/316，财通新视野混合A、C近2年（2021.11.01-2023.10.31）分别位列18/1693，23/1693。

净值增长率来自财通基金产品定期报告，财通多策略升级混合(LOF)成立于2016年3月9日，自2022年3月3日起增设C类份额，原份额变更为A类份额；沈犁自2021年4月14日开始任职基金经理；A类从2016.03.09至2022.12.31期间，完整会计年度收益率(同期业绩比较基准)分别为-3.18%(3.04%)、-22.03%(-12.22%)、23.91%(21.32%)、23.46%(16.76%)、-0.18%(-0.66%)、-0.62%(-10.69%)；C类成立不足一年，无完整会计年度收益率；截至2023.09.30，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来8.51%(12.38%)，近五年26.25%(16.64%)，近三年3.12%(-5.68%)，近一年-5.45%(0.08%)；截至2023.09.30，C类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来-8.20%(-8.30%)，近一年-5.82%(0.08%)；财通新视野混合成立于2018年6月25日，沈犁自2021年1月27日开始任职基金经理；A类从2018.06.25至2022.12.31期间，完整会计年度收益率(同期业绩比较基准)分别为34.53%(21.32%)、28.45%(16.76%)、12.69%(-0.66%)、0.66%(-10.69%)；C类从2018.06.25至2022.12.31期间，完整会计年度收益率(同期业绩比较基准)分别为33.46%(21.32%)、27.42%(16.76%)、11.79%(-0.66%)、-0.13%(-10.69%)；截至2023.09.30，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来76.48%(14.34%)，近五年74.59%(16.64%)，近三年26.94%(-5.68%)，近一年-3.75%(0.08%)；截至2023.09.30，C类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来69.21%(14.34%)，近五年67.75%(16.64%)，近三年23.95%(-5.68%)，近一年-4.50%(0.08%)；财通景气行业混合成立于2020年12月9日，沈犁自2022年4月7日开始任职基金经理；2022年7月18日起增设C类基金份额，原份额变更为A类份额；从2020.12.9至2022.12.31期间，A类完整会计年度收益率(同期业绩比较基准)分别为-18.22%(-3.12%)、-20.53%(-16.28%)；截至2023.09.30，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来-37.31%(-18.96%)，近一年-5.69%(-1.91%)；截至2023.09.30，C类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来-19.23%(-9.54%)，近一年-6.01%(-1.91%)；历史数据仅供参考，我国基金运作时间较短，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。

风险提示：直播中嘉宾分享的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据，提及行业不构成投资推荐。提及行业和板块不构成投资推介亦不对产品实际投资构成保证，基金持仓会根据市场行情变化调整。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证最低收益。基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现。基金有风险，投资需谨慎。投资者投资于基金时应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律稳健，了解基金产品的详细情况，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金，并注意投资风险。

$财通新视野灵活配置混合A(OTCFUND|005851)$

$财通新视野灵活配置混合C(OTCFUND|005959)$

$财通多策略升级混合(LOF)A(OTCFUND|501015)$