一、债券市场回顾

1、货币市场回顾与展望

公开市场操作方面：当周央行共开展 21670 亿元逆回购，同时有 17610 亿元逆回购到期，因此当周公开市场实现净投放 4060 亿元。

资金方面，当周银行间市场资金供给平衡。具体来看，银行间市场，银行间隔夜加权利率在1.94%-2.04%区间，7天加权利率在2.22%-2.94%区间，14天品种加权利率在2.54%-2.77%区间。协议回购市场，7天均价在3%-3.73%区间，14天均价在3.6%-3.75%区间，1M均价4.5%-5.5%左右。

2、行业及基本面回顾与展望

当周发布多条宽地产政策。一是财联社11月20日报道的“房企白名单”拟定的可能性；二是对后续金融机构向房企提供无抵押流动资金贷款的预期；三是深圳调整了二套房首付比例，以及享受优惠政策普通住房的认定标准。地产数据方面，11月第四周，新房成交同比降幅基本持平前周、改善动力不足，二手房成交基数下行、同比增速继续上升，环比基本持平。房地产成交热度整体延续低位，尤其是刚需释放不足。10月70大中城市新房价格环比跌幅较9月走扩，其中一线表现弱于二三线、深圳弱于北上，客观上一线调控放松的必要性在上升。对债市而言，虽然宽地产政策预期距离兑现生效仍有较大的不确定性，但短期宽货币预期收敛的环境下，宽地产预期可能继续压制市场情绪。

3、利率债走势回顾及投资策略

当周二级市场国债期货价格全线下跌。截至11月24日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较上周收盘价分别上涨20.96bp、10.59bp、9.03bp、5.6bp、5.29bp。期限利差方面，国债10-1利差收窄15.67bp，国开10-1利差收窄4.28bp，10Y国开与10Y国债利差收窄0.45bp。

4、政策面回顾与展望

央行上海总部等11月23日联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。配合地方政府因城施策做好房地产调控，更好支持刚性和改善性住房需求。金融机构要按照市场化、法治化原则，配合地方政府稳妥化解地方债务风险。

与此同时，11月24日，财联社消息，建设银行总行在北京召集6家房企召开座谈会，座谈会听取各家房企需求，拟进一步支持房企融资需求，补充流动性。据了解，6家房企包括万科、龙湖、美的置业、新城发展、滨江集团、大华集团。座谈会上，各家房企就债券承销与投资、经营性物业贷款、银行授信增额、境外及跨境融资等方面进行交流。

目前房企缺少融资的抓手，除了可以申请开发贷的未融资项目，还有尚有融资余地的经营性物业，此类都缺少优质项目。而新增流贷方面，算得上一大突破，但由于此前房企不允许借流动资金贷款，本次调整涉及政策修改，也需进一步关注。

5、信用债走势回顾及投资策略

当周信用债收益率多数上行。除AA-等级外，其他评级城投债收益率均上行。1Y期AA-城投债下行幅度最大（14.25bp），3Y期AAA上行幅度最大（7.21bp）。信用利差方面，当周信用利差压缩，AA-利差继续有较大幅度压缩。1Y内AA(2)信用利差分位数3%以内，2Y信用利差10%分位数水平，3Y信用利差分位数13%分位数水平。AA-城投信用利差大幅压缩，1Y内分位数0%，2Y信用利差0%分位数，3Y信用利差分位数6%。与月初相比，AA-除1Y内利差大幅压缩外，2-3Y也出现大幅压缩。尤其是3Y期，信用利差分位数水平从月初超50%压缩至目前6%。相比之下其他评级3Y期信用利差分位数水平更高：AAA 60%，AA 28%，AA 28%。AA-绝对收益水平与信用利差如下：1年AA- 3.22%，低于去年11/11 4.11%约90bp，2年4.83%，低于去年11/11 5.03%约19bp；1年信用利差74bp，低于去年11/11 135bp，2年信用利差228bp，低于去年35bp；3年信用利差295bp，低于去年11/11 1bp。

二、权益市场回顾

1、指数及成交表现

当周A股市场震荡下跌，宽基指数大部分下跌。全周来看，上证综指、深证成指、万得全A、创业板指涨跌幅分别为-0.44%、-1.40%、-0.95%和-2.45%。市场成交小幅缩量，日均成交金额8877亿元。美债10Y利率有所上升，北向资金净流出32亿元。 

行业层面，排名靠前的行业为房地产、农林牧渔和煤炭，涨跌幅分别为4.17%、3.28%和2.26%；排名靠后的行业为计算机、电子和通信，涨跌幅分别为-3.65%、-3.72%和-3.82%。

估值方面，截至11月26日，万得全A、创业板指、沪深300和中证500市盈率分别为16.99倍、28.43倍、11.07倍和22.46倍，其中创业板指的市盈率处于历史低位。

风险溢价方面，截至11月26日，万得全A风险溢价为3.18%，创业板指风险溢价为0.81%，达到历史高位。 

2、市场回顾与展望

短期依然震荡为主，成长和主题风格阶段性占优。中期来看，美债利率见顶和美国明确进入衰退之间，出现了交易时间窗口，风格上主题风格与机构风格再平衡，消费和医药白马估值有修复。

特别解读：

当周地产股大涨，受到白名单和深圳下调二套房首付比例及普通住宅认定标准的消费影响，监管部门强调满足房企融资需求，年末政策预期再度升温。地产能否企稳是市场后续基本面，特别是总量数据和消费的最核心观察要素。

海外宏观微妙的变化，当周我们看到了美联储表态还有超预期的消费者信心指数，商品价格出现较大的下降，二年期美债收益率下跌趋势稳住了，显示市场对降息预期不再上升，短期达到了一个平衡，本轮美债利率快速下行阶段大概率已经结束。

人民币汇率大幅升值，有结汇的可能性，但北上资金并未大幅反向流入。M1增速回落，HS300为代表的大盘股和万得微盘指数为代表的小盘股涨幅是割裂的。风险偏好方面，APEC会议见面告一段落。M1的低迷一定程度也表明了市场的风险偏好依然不高。

3、重点跟踪行业情况

—电子

消费电子

1）根据BCI数据，上周（11月13日-11月19日），国内市场手机销量为578万部，同比 13.6%，环比-7.8%，苹果/非苹果手机销量分别为127/451万部，同比分别 7.8%/ 15.3%。

2）11月28日，苹果将在上海举行“Apple Vision Pro开发者实验室”活动，开发者可体验Vision Pro上运行的visionOS、iPadOS或iOS应用。

半导体

1）近日，国际半导体产业协会（SEMI）与市场研究机构TechInsights近日联合发布的报告显示，全球半导体制造业将在2023年第四季度复苏。预计第四季度全球集成电路销售额环比增长4%，为2024年的增长奠定基础。

2）11月20日，美国公布《芯片与科学法案》的首项研发投资项目：将投入大约30亿美元的资金，专门用于资助美国的芯片封装行业。

3）市场研究公司Omdia最新分析显示，AI和机器学习技术可望成为推动DRAM需求的中长期因素，而HBM市场目前增长显著。从2023年到2027年，DRAM市场收入的年增长率预计为21%，而HBM市场预计将飙升52%。HBM今年在DRAM市场收入中的份额预计将超过10%，到2027年将接近20%。

—医药

1）Kras G12C 靶点抑制剂迎来首家企业申报。信达与劲方生物合作的Kras G12C抑制剂申报NDA，用于治疗Kras G12C突变的NSCLC（14%），早先被纳入优先审评。关于Kras G12C靶点中，在研的上市公司中还有加科思（II期）、益方生物（II期）、贝达药业（I期）。

2）智飞生物（300122）签署了《股权收购意向性协议》，拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权。宸安生物聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，已形成梯次分明的 GLP-1 类似药物、胰岛素类似物管线布局。截至目前，宸安生物拥有 6 款已进入 临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床 III 期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床 III 期阶段，研发进度处于国内前列。此外，宸安生物布局的 GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。包括中生、先声在内的大药企管线并购动作频繁，表现了对未来业绩新增长点的渴求，亦是管线价格触底的信号。

行业底部迹象明显，持续关注大品种、医保内、疗效优异、成功出海。

—通信

1）11月20日，上海市印发《上海市促进商业航天发展打造空间信息产业高地行动计划（2023-2025年）》提出，形成从火箭、卫星、地面站到终端的全覆盖产业链。形成年产50发商业火箭、600颗商业卫星的批量化制造能力，以打造“上海星”“上海箭”为目标，提供卫星研制、运载发射、在轨交付与管理链式服务模式。推动形成地面站、测运控中心、应用终端等自主建设能力。

2）11月21日，英伟达发布最新财报。2023年第三财季，英伟达实现营收181.2亿美元，同比 206%、环比 34%，超出此前指引的160亿美元；Non-GAAP净利润100.2亿美元，同比 588%；毛利率75%，同比 18.9pct。指引方面，预计第四财季的营收为200亿美元（上下浮动2%），GAAP和Non-GAAP毛利率分别为74.5%和75.5%（均上下浮动0.5%）。 

重点关注算力、卫星互联网两大主线。卫星互联网行业，随着马斯克的星链计划逐步成型以及在未来科技战中的重要性逐步提升。行业机会在三四季度也逐渐在演绎，包括卫星端、发射端、地面终端和网络端等，都有相关机会值得挖掘。而算力随着上半年光模块、服务器、PCB等主要几大方向充分演绎之后，也进入了调整期，后续重点关注以华为为代表的国内算力崛起带来的产业链机会。

—化工

当周申万化工指数下跌0.80%，跑赢沪深300指数0.04%。标的方面制冷剂标的表现强势，部分电子材料标的有所承压。估值方面当周基础化工板块PB历史分位数为22%，PE历史分位数为49%，当下估值具备一定性价比。库存方面，当前库存水位线较低，当周历史分位数为9%。

地产行业政策连续出台。央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，需求端可能在政策的刺激下有超预期的可能。细分来看，中下游的化工品相对表现较差，当前时点上游的油、煤、气等资源相对表现较强。地缘政治的影响可能会持续较长的时间，能化板块的相关品种可能受益。

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