随着医药板块估值低位不断夯实，越来越多的资金开始关注医药板块ETF的布局。数据显示，5月以来，医药主题ETF总规模增长225.32亿元，增幅高达23%。$医疗器械(BK1041)$$化学制药(BK0465)$

（数据来源：交易所；医药主题ETF指追踪指数带有医疗、药、疫苗名称的产品，23/11/15规模为1204.87亿元，23/4/30规模为979.55亿元）

作为市场聚焦的主流赛道，医药板块子行业众多且各具特色，在业务模式、产业逻辑、成长空间、定价侧重等方面存在明显差距，相应地，因跟踪的指数、涵盖的细分领域不同，不同医药ETF的走势表现和配置逻辑也有所差异。

今天，我们就来盘点一下几个医药板块细分ETF的投资逻辑。

1、创新药

相关产品：沪港深创新药ETF(517120)

跟踪指数：中证沪港深创新药产业指数（SHS创新药）

创新药一直是关注度较高的细分赛道。归因于行业硬科技、高成长的特质，创新药一直以来在医药板块以高弹性著称。

2015年来的药政改革，推动了国产创新药在内的医药创新浪潮，相关指数也随着行业基本面持续走高，2016年7月-2021年6月中证沪港深创新药产业指数（SHS创新药）上涨214.06%，弹性大幅超过表征医药整体行业的中证医疗指数。而后，随着资金压力、竞争加剧、靶点扎堆等因素显现，叠加集采政策带来基本面、情绪面的冲击，2021年7月至2023年年中，创新药板块经历了持续、深度回调，SHS创新药下跌50.31%，直至近期才有些许回暖。

（国务院官网-《国务院办公厅关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见》-2015/2/9；数据来源：wind，区间：16/7/1-21/6/30，21/7/1-23/6/30。指数历史涨跌情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险。）

图：2016年以来创新药走势

近期SHS创新药的走强，反映了深度调整后，在政策环境、技术研发、国际出海等方面积极因素下，创新药或正蓄势待发，有望迎来新的浪潮。

从环境来看，今年国产创新药的竞争格局进一步改善，融资、报批、临床壁垒提升，医药创新向高质量发展更进一步；美联储加息预期的转向，对于投入周期长、门槛高的创新药而言，融资环境有望改善；2023年国家医保谈判、第十五届中国医药企业家科学家投资家大会等事件中，创新药价值颇受认可的积极信号频频释放，未来商业化空间值得期待。

从技术层面来看，过去几年受益于政策、人才、资本的共振，中国创新药企取得了较快的进步，许多国际有代表性的创新药和新靶点，如ADC、mRNA双抗等领域，基本紧跟创新前沿，而在一些细分领域，更是展现出做出有竞争力水平的创新药品的潜力，全球竞争力不断增强。

从出海层面来看，随着创新药企技术水平和综合实力不断增强，相关产品与服务也开始走出国门。在License out（对外授权）方面，2023年上半年国内创新药企成绩突出，总交易金额超124亿美元，未来海外新增量或将不断提升。

（数据来源：NextPharam医药交易数据库）

2、中医药

相关产品：中医药ETF(561510)

跟踪指数：中证中药指数

而作为具备本土特色的子行业，中药既是沉淀传统文化精华的国粹，也是近年来受各类积极因素推动、整体表现较优的医药细分板块。

在需求端，侧重调理保健的中药展现较大增长潜力。

相对于西药，中药在针对慢性疾病、亚健康等方面有更广泛地应用，伴随着健康需求的日益提升和养生观念的认同加深，中药在高度覆盖老年人市场的同时，也有望受益于年轻群体中的“养生潮”，在疫后防护保健意识不断提升的背景下，未来中药相关产品和服务的需求有望持续增长。

在政策端，作为文化瑰宝的中药，今年频频迎来暖风呵护。

2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，进一步细化中药研制的相关要求，有望促进行业长期高质量发展；2月28日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，旨在加大十四五期间对中医药发展的支持和促进力度；6月21日，全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果出炉，最终63家企业共计68款药品进入拟中选名单，中选率达71.6%，而从已开标的中选结果来看，中药在价格上受集采的影响相对西药较小，整体降幅符合市场预期。

（来源：国家药监局官网、国务院官网、全国中成药采购办公室）

在业绩端，中药上市企业整体的营收和利润保持增长态势。

今年以来，受益于疫情开放后的终端需求拉动，中药行业呈现较高景气度。以申万二级行业的中药行业为统计口径，2023年前三季度中药板块实现营收2805.3亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润328.6亿元，同比增长4.75%。

在估值端，在“中特估”催化下，上市中药国企的价值有望重塑。

过往，受市场偏好等因素影响，国企占比较高的中药在医药板块中估值偏低。然而，2021年以来中药国企改革持续深化，股权激励和员工持股机会相继实施，经营治理逐步改善，使得中药上市企业的价值有望被市场重新评估，长期来看或直接受益于本轮国企改革与一系列中药传承创新政策。

图：中药指数市盈率及国企占比（权重）

得益于政策呵护及需求上行带动下的业绩增长，近年来，中药板块在医药整体震荡下行的背景下，走出了独立行情，中医药ETF(561510)所跟踪的中证中药指数表现也相对较好。

中证中药以中证全指为样本空间，选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司股票作为成份股，以反映中药概念类上市公司整体表现。数据显示，中证中药指数近两年上涨9.59%，近三年上涨16.85%，同期表现均明显超越表征医药板块整体表现的中证医疗指数，中药板块的长期配置价值初步展现。

表：中药板块指数过往表现

3、疫苗

相关产品：疫苗 ETF 基金（159646）

跟踪指数：国证疫苗与生物科技指数（疫苗生科）

2020年，新冠疫情的爆发让疫苗行业突然走红，在短期需求迅猛增长的推动下，疫苗指数走势一路走高，2020年疫苗（申万）指数上涨92.06%。然而，随着疫情的逐渐消退，疫苗板块也步入低谷，截至2023年11月15日，2022年以来的跌幅在申万医药三级行业居前，市盈率PE（TTM）仅为26.23，位于近十年28.20%的低位水平。

图：2022年以来医药各板块表现（申万三级行业）

深度的调整让疫苗板块的估值得到较为充分的消化。当我们用全局视角来看待疫苗板块的基本面情况，会发现在新冠疫苗大单品需求暴增暴跌背后，其他品种在国产替代逻辑下，呈现了逐步增长的良好态势。

数据显示，疫苗行业收入端增长较好，2023Q3实现收入261亿元，同比增长19.33%，环比增长21.12%。主要原因在于九价HPV疫苗拓龄之后，市场打开需求保持旺盛，同时，带疱疫苗增量业务带来较高增长。

图：疫苗板块季度收入情况

此外，今年RSV疫苗于海外上市，GSK和辉瑞在首个季度因此大单品分别实现7.1亿英镑和3.75亿美元的销售额，在国内RSV疫苗市场亟待开启的背景下，疫苗板块有望迎来新的增长点。

从长期来看，国内疫苗市场发展整体跟随全球市场脚步，主要以国产疫苗厂家通过研发全球疫苗中的重磅管线，在国内实现疫苗领域的国产替代，如2价HPV疫苗、PCV13、带状疱疹减毒活疫苗等。而随着重磅疫苗品种由进口逐渐转为国产创新，国内婴幼儿及成人重磅疫苗产品有望持续放量，渗透率提升空间较大，中国的疫苗行业有望进入国产大品种时代。

图：2022年各国婴幼儿疫苗接种率

图：2022年各国成人疫苗接种率

4、医疗设备与服务

相关产品：医疗保健ETF  516790

$医疗保健ETF(SH516790)$

跟踪指数：中证全指医疗保健设备与服务指数（医疗保健）

除因摄入体内被我们熟知药品和疫苗外，医药板块还包括了像医疗器械（设备+耗材）、医疗服务等生活上“熟悉的陌生人”，但在权益市场里，它们却是医药板块中的热门赛道。

数据显示，截至11月15日，医药（中信）行业共有482家上市企业，总市值6.97万亿元，其中医疗器械+医疗服务板块合计148家，总市值超2.40万亿元，企业数量占医药板块比重超30%，市值占医药板块比重超34%，化学试剂等其他13个三级医药行业数量占比不到70%，市值占比不到66%。

（数据来源：wind，分类，中信一级行业、三级行业）

而跟踪医疗保健指数的医疗保健ETF，正是高度聚焦“医疗器械+医疗服务”两大热门细分赛道，汇聚A股医疗设备、医疗耗材、体外诊断等医疗保健设备与诊断服务龙头的便捷配置工具。

数据显示，医疗保健指数在行业分布上特征鲜明，医疗器械（66.08%）和医疗服务（21.77%）合计占比超85%，同时，得益于两大热门行业的高占比，医疗保健指数在过往也有较为不错的涨幅，截至2023年11月15日，自基期以来（2004/12/31）医疗保健指数上涨1566.15%。

（数据来源：wind，指数历史涨跌不代表未来表现）

图：医疗保健指数行业分布（中信三级行业）

展望未来，医疗保健板块的投资机会或正逐渐显现。

在医疗设备上，随着招投标陆续恢复，学术会议和进院工作有序进行，医疗反腐影响逐步减弱。医疗项目和专项债的落地，对于四季度院内采购提供有力支持，9 月份以来海外出口数据边际向好，境外基础诊疗设备采购需求恢复，未来院内刚需设备品种采购或迎来小高峰。

医疗耗材上，低值耗材，或将随着海外渠道库存问题逐步改善、境外经销商恢复常规采购行为，营收有望重回正轨。高值耗材，因临床手术需要较为刚需，海外需求处于复苏趋势，整体表现较为稳定，受政策扰动小，同时国产化率较低，随着联盟集采、国家集采逐步落地，国产份额有望持续提升。

医疗服务上，首先，随着我国老龄化趋势加剧，而疾病患病率将随着年龄增长逐步提高，未来医疗服务需求可能逐步扩大；其次，我国医疗资源分布不均衡，需发展民营医疗机构，以填补公立医疗机构的空白区域，成长空间较大；此外，物质水平的提高也将推动中高端医疗需求的抬升，行业盈利能力或将改善。

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