截至2023年11月15日，今年以来光伏产业指数（931151.CSI）累计下跌31.20%，显著跑输同期沪深300。$光伏产业(931151)$

结合估值水平考虑，光伏产业指数最新动态市盈率约为13倍，处于上市以来3%左右的历史分位，板块投资情绪可谓十分低迷。$光伏设备(BK1031)$

复盘今年以来光伏产业链的演绎，一个重要变化就是硅料产能的大幅释放。

随着硅料产能的释放，光伏产业链供给端在2023Q2正式迎来拐点。5月中旬以来，产业链价格快速回落，为争取下游市场，组件环节产生激烈价格竞争，由此带来的价格压力一并向上传导。进入下半年以后，新增TOPCon电池产能持续大规模释放，导致产业链各环节盈利持续压缩。

具体到三季报，SW光伏设备板块归母净利润同比-17%、环比-16%，剔除硅料硅片环节（同比-62%、环比-24%）后归母净利润同比+32%、环比-13%。其中，电池组件环节同比+30%、环比-21%，逆变器同比+82%、环比-5%，辅材同比+42%、环比+9%，加工设备同比+4%、环比-1%。（数据来源：WIND）

值得注意的是，Q3欧元贬值背景下企业汇兑亏损拉高财务费用，产业链价格向下又增加了销售管理成本，同样构成单季度行业利润进入下行通道的原因。

指数走势受到基本面和预期的综合影响，除了利润收缩引发的股价承压之外，市场对光伏行业的“过剩”担忧进一步冲击了资产估值。

据InfoLink，2022年底光伏主供应链硅料、硅片、电池、组件的有效产能都已达到500GW以上，而今年前六个月，光伏公司又宣布了将近1500GW的产能扩张。作为对比，中国光伏行业协会对于2023年全球光伏新增装机的预测值是305-350GW，（据我们测算）中期3-5年维度需求平均增速大概率能达到20%-30%左右。

因此，部分投资人担忧企业会通过目前相对较好的现金流进一步扩产，甚至造成无序扩张，导致行业产能过剩严重，而光伏最终产品组件又偏向大宗商品属性，产业链过剩很可能带来各环节激烈的价格竞争，使盈利能力大幅下降。

与此同时，三季度市场核心矛盾还是在活跃资本市场与外资持续流出，有限的量能较难同时支撑新能源与科技两大成长方向，于是在板块内部缺乏有效催化、基本面较为平淡的情况下资金进一步流出，光伏板块存在超调现象。

那么，什么时候“光”会再临呢？

当前时点上，光伏板块仍受到弱情绪、弱估值、弱预期的三重影响，行业存在较大修复空间，投资机会一方面来自板块性的低位反弹，另一方面则关注需求端是否出现爆发性增长以及供给端出清节奏。若后续产能出清信号落地，则产业链格局有望迎来改善，夯实光伏行业反转动力。$华泰柏瑞积极优选股票C(OTCFUND|016283)$

而随着持仓的大幅下降和基本面预期的充分反映，目前积极因素其实已在持续积累：

1）需求端，中美贸易关系缓和，两国就气候环境发展交换意见，并于11月15日联合发表关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明。

考虑到龙头企业明年美国市场订单已签80%，以及组件价格仍然在33美分/W高位，美国市场有望在维持高盈利的基础上实现更高增长。同时，美国通胀及就业数据持续冷却，加息周期有望提前结束，或进一步增强装机动力，我们测算利率每下降1pct，对应美国地面电站IRR提升0.8pct左右。此外，美国需求的打开亦有利于国内厂商出货预期的修复，我们跟踪到11月组件龙头排产环比提升，亦能佐证需求持续良好。（数据来源：InfoLink）

2）供给端，产能及库存均出现积极变化。11月13日，工信部召开光伏座谈会，强调聚焦光伏行业高质量发展，加强顶层设计和政策供给，引导支持企业技术创新，促进行业规范自律，加强部门协同和政企沟通协调，加强行业运行监测，营造良好发展环境，持续巩固提升光伏行业竞争力。本次座谈会意在引导产能合理布局，有望促进产业供需错配改善。

此外，鉴于融资收紧及盈利下降，部分公司（含一线）新增产能建设已经出现放缓或暂停。同时库存也已经出现局部拐点，年底前欧洲组件库存有望大幅去化。

技术路线的分歧也表明行业同质化竞争局面好于预期。考虑到未来竞争格局大概率为强者恒强，龙头厂商有望凭借品牌渠道、市场结构、成本优势等支撑更高盈利，盲目跟风新进入者、技术落后者、资本实力不足者淘汰出局。（详见《光伏：产能过剩正加速到来？》）

3）盈利端，组件新签价格已持续下探到1.0-1.1元/W左右，二三线已经出现亏损，头部企业也逼近盈亏平衡，见底信号愈发明确。（数据来源：InfoLink）

另外考虑风光板块剔除指数基金后三季度超配比例仅为0.7%，若剔除头部机构，则光伏板块已经低配，进一步考虑10月行情演绎，交易层面的出清更加明确，光伏板块或存在较为突出的战术价值。（数据来源：WIND）

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