医药板块经历了两年多调整后，医疗反腐行动和三季报披露落地让市场进一步释放悲观情绪，当下我们或迎来配置医药板块的较佳时机。基本面维度，短期医疗终端商务和推广活动扰动造成的供需错位进一步加强医药明年需求端增长的确定性，中间环节去除水分一直是管理部门过去几年努力的方向，从先前的流通两票制进展到医疗端，短期情绪扰动后，反腐行动对行业中长期发展是利好的，供给端优化后处方行为更加趋向合理有效。2022年我国65岁以上人口占比14.9%，考虑到老龄人口比例未来增长，医疗卫生费用支出也将相应增加。中长期维度，相比于欧美和日本等发达经济体，我们的医疗卫生支出中期在经济总值占比仍有提升空间。

医药板块估值处于十年维度相对低位，截止10月27日中信医药ttmPE为26.8倍，结合估值从高位调整时间和空间维度，市场预期，基本面趋势，政策等因素，目前板块具备或形成新一轮上行的条件。上一轮估值波动周期中，板块2018年调整临近年底，12月份开始的首次“4+7“城市药品集采让医药在较短时间进一步调整至估值较低位置，部分产品价格降幅较大，确实在报表端需要修正盈利预期，悲观情绪释放后，市场还是找到结构性受益细分方向。本轮医药板块调整后，7-8月份市场又一次集中反应了反腐对于行业的悲观预期，但此次影响偏短期扰动，并不会在中期维度对企业报表形成较大冲击且长期利好行业健康发展。目前位置医药具备了一轮行情的条件。

图：2013年10月-2023年10月中信医药ttmPE走势

国内经济高质量发展的大背景下，产业的结构在变化，医药产业在总量中提升，对应的药品、器械、医疗服务的需求确定性增长且高于GDP增速。在大的产业趋势下，我们可以看到结构优化受益的医疗服务行业，医药消费，医药零售行业快速发展，同时也有药品研发推动的创新药产业链的升级，更有自主科技创新的高端医疗器械进口替代和国际化。除了政策支持外，企业也在很多领域有了技术突破。我们有充分的理由长期看好这些细分方向的发展前景。举例来说，创新药领域，从审评审批，处方端DRGs,医保支付一系列的政策改革都是鼓励有效治疗刚需的创新药品。医药产业发展经历了普药，仿制药，仿创药的进阶，很多企业在药品研发技术取得进步，在部分的细分领域可以真正挑战全球创新。

医保对创新药的支出从2019年的59.5亿元增长到2022年的481.9亿元，增长了7.1倍。考虑到2022年我国医保总支出2.46万亿，药品结构仍以仿制药为主，而欧美等发达经济体创新药销售额占主导，国内的创新药品有着巨大的提升空间。2022年，全球创新药品项目融资遭遇寒冬，一级市场和二级市场互相参照，经历了供给侧出清后竞争格局优化，未来重磅产品迎来更好的盈利增长曲线，另外，美联储加息尾声阶段，货币流动性边际变化预期有利于市场评估具备科技属性的创新药估值，一般来说，我们习惯用3-5倍PS粗略地给予处于临床后期和临近商业化的新药估值，那么目前很多相关公司综合PS不到2倍，一旦预期转向，估值修复和随景气度上行就很值得期待。

今年以来市场多数时间体现出存量博弈状态，在医药内部子行业也出现较明显分化，除了存量博弈及对持仓结构的考虑，市场更注重远期逻辑和可以淡化短期静态数据的前沿科技方向。随着基本面趋势改善，政策工具释放，增量资金进入市场，各个子行业投资机会也将陆续展开。对于医药而言，各子行业投资属性多元化，包括科技属性，高端制造属性，服务消费属性等，同时要充分分析基本面趋势，评估估值性价比及预期风险和收益。站在当前时点，我们应该用更积极的心态应对医药板块投资。

$国联医药消费混合C(OTCFUND|015033)$$国联医疗健康混合C(OTCFUND|006241)$

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#邱勇：A股市场处于估值洼地#