10月份资金利率跨季后仍然有所抬升，债市普遍调整，短端调整幅度更大，10Y国债月度上行3BP至2.7%左右，一方面中央政府上杠杆已经是行动中，另外一方面人民币汇率压力比较大，掣肘于两方面压力，尽管经济复苏仍然偏弱，债市短期难有大机会，以震荡为主。10月份权益调整幅度比较大，三季度以来国内PMI上升，经济尽管弱但是边际修复的，但是美债由6月末的3.75%大幅上行了至5%，3个月上行125BP，幅度非常大，导致外资大幅持续流出A股，我们认为美债大幅上行是三季度以来对A股影响很大很重要的因素。

那么问题来了，美债利率真的见顶了吗？就业数据给了美联储继续加息的理由，但是10月份非农就业总人数增加了15万人，低于预期值18万人，也远低于过去12个月平均每月25.8万人的增幅，今年以来非农数据下修程度更是让人惊掉下巴，如下表所示：

图表：近几个月美国非农数据下修情

从调整的绝对数和幅度上来说，今年上半年的调整幅度都明显强于去年。去年全年的偏差求和为高估了6.6万人，而今年1到6月已经高估了32.5万人，使用百分比来看，6月份数据下修比例达到62%，初值比终值高出一倍以上，7月份下修人数高达10万人，下修幅度高达57%，8月份下修幅度高达27%，累计数据来看，今年年初至今下修总人数/初值总人数的计算结果为17.43%，而在2022年，这个数据是1.43%，根据对过去非农数据调整情况跟踪我们发现，当期非农数据通常落后于市场真实情况，例如2021年，非农数据主要提现为上修，一再地低估劳动力市场的热度，因此从近期离谱的下修程度可以看出，之前美国劳动力市场存在虚假的繁荣，或者统计局粉饰，我们认为美债利率真的见顶了！确认这一点后，我们可以对A股乐观一些，幽暗的隧道已经闪现光明，我们可能快要走出去这段黑暗的日子了。

PS：非农数据为啥变动可以如此之大呢？首先，统计只包括有意愿参与工作的人口，也就是只包括申请了就业的人，其次一个月内参加过一次有偿服务就算就业，再次则是重复计算，一个人可以算多人就业。美国劳工部统计就业人数，有两个口径，一个是“家庭调查”，一个是“企业调查”。家庭调查就是按“人头”计算，一个家庭里有两个人在工作的话，就是按照两个就业人口算。但企业调查就不是这样，如果一个人同时在三家企业兼职的话，不是算1个就业人口，而是算3个就业人口。而美国非农引用的就业数据采用企业调查口径数据。一般情况下，家庭调查和企业调查的就业人数不会有太大的偏差。但新冠疫情这几年，美国出现了企业调查的就业人数增长，明显大大超过家庭调查的现象。这说明，当前美国同时从事多个工作的非全职员工数量激增，也就算一个兼多职的现象激增。而这导致美国的非农就业人口，存在被“重复计算”的问题。

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#美联储加息脚步二连停#

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