11月以来，我国大部仍全无冬意，多地甚至热出了新高，气温逼近30℃。根据国家气候中心监测，今年秋季以来（9月1日至11月1日），全国平均气温15.0℃，较常年同期偏高1.4℃，为1961年以来历史同期最高。据中国气象局研判，今年冬季（2023年12月至2024年2月），全国大部地区气温接近常年同期或偏高, 前冬偏暖，后冬接近常年。

图：全国气温距平实况图

根据市场经验，“暖冬”往往会使得煤炭价格短期承压，而对于电力行业盈利增厚形成利好。在双碳战略积极引领、电力市场化改革持续推进的大背景下，电力行业长坡厚雪价值更加显著。绿色电力ETF联接基金A/C：019058/019059，涵盖我国涉及绿色电力业务的水、火、核、风光发电龙头企业，可以作为投资者布局电力行业景气度改善趋势机会的优质工具。

1、暖冬煤炭价格承压，火电盈利有望增厚

冬季气候对于煤、天然气等能源需求会产生较大影响。从历史上看，如果当年冬季气温出现极端低温，或较前一年大幅下降，如2012与2017年，则会刺激煤炭需求高企，从而带动煤价季节性上涨。如出现“暖冬”情况，如2019与2022年，则会对于煤炭价格形成抑制。2023年1月6日当周，由于暖冬天气持续，美国煤炭现货价格曾在一周内暴跌45%。

图：我国北方主要城市冬季均温

图：历年煤炭价格走势情况

数据来源：Wind，iFinD，2022年3月4日之后全国价格采用【秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产】（Wind），2022年9月23日之后全国价格采用【平仓价:动力煤:山西优混(5500):秦皇岛】（iFinD）

而煤炭价格则是火电生产成本中的主要可变部分，对于火电企业利润率有着至关重要的影响。自2019年至2020年6月，煤炭价格呈稳定总体下行趋势，对应着火电行业盈利水平震荡趋好。而2021年煤炭价格高企，则使得电力企业利润率下挫、转负，生产意愿大减，乃至于一度出现电荒。着眼于当下，由于港口煤存在降价去库存压力及暖冬压制需求预期，煤炭价格已经于10月中旬出现筑顶向下拐点，若这一趋势能够延续，则将有助于电力企业通过合理调整补库策略，持续提升盈利能力。

图：火电行业盈利能力与动力煤价格变动关系

2、电力行业景气回升，业绩托底，趋势向上

根据最新披露的电力企业三季报，电力行业现阶段的景气度回升态势已趋于明朗。三季度，水电、火电行业业绩改善形成共振。绿色电力指数成份股归母净利润的总额与同比增速均显著改善，毛利率与净利率也均呈现出稳健上行趋势。

图：绿色电力指数成份股盈利增速变化趋势

图：绿色电力指数成份股利润率变化趋势

3、绿电火电优势互补，电力需求持续上行

中电联10月25日发布《2023年三季度全国电力供需形势分析预测报告》，上修了电力需求上涨预期。报告预计四季度全社会用电量增速超过7%，高于三季度，预计2023年全年全社会用电量同比增长6%左右，高于2022年增速。

另外，在新能源发电快速发展带动下，报告预计2023年全年全国新增发电装机规模将历史上首次突破3.0亿千瓦，其中新增非化石能源发电装机规模超过2.5亿千瓦。而煤电发电量占总发电量比重保持在六成左右，充分发挥兜底保供作用。

中电联报告进一步提振了市场信心。电力行业当前供需两端均出现边际改善，后续基于盈利修复的回归值得期待。

图：我国季度发电量变化趋势

图：我国季度全社会用电量变化趋势

总体来看，基于煤价受需求预期影响筑顶、趋稳，结合容量电价及电力现货市场建设的政策面利好，电力行业迎来景气周期值得期待。绿色电力ETF联接基金A/C：019058/019059，萃集我国电力行业转型阶段的优质龙头企业，投资者不妨予以关注！

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