这是大部分投资者都关心的问题。

自己实践、总结、感悟肯定是主要的途径，而参加基金经理路演、与基金经理交流，了解作为专业投资者的基金经理的投资框架，也是一个非常好的学习渠道。

最近参加了广发基金基金经理杨冬的路演，感觉有不少收获，在这里做一个分享。

杨冬毕业于清华大学，具有16年证券从业经历及12年的投资管理经验，从2009年9月起担任专户投资经理，曾经三次获得专户金鹰奖。2021年7月开始同时管理公募产品，代表作是与唐晓斌一起管理的广发多因子混合。

01 通过主观与量化相结合的方式管理投资者组合

1、通过量化手段辅助选股、构建选股池。

量化量大的特点是宽覆盖，即使不在卖方研究员覆盖范围内的个股只要符合条件，也可能纳入选股池。

2、再通过中观行业比较，在选股池中进一步优选股票。

3、主观策略通过量化回测系统做实盘验证和回测验证。

4、有量化辅助决策的交易系统，但基本不用量化手段进行趋势交易。

广发多因子混合一年一倍多的换手率，比主观管理型基金的平均水平还稍低一些。

02 非典型成长风格，注意及时止盈、控制估值水平

在进行投资组合管理时，杨冬倾向于在市场形成共识的时候，逐渐卖出兑现利润。

因为通过量化辅助选股有丰富的股票池，主观上也不缺股票。

所以我们看到杨冬的投资组合中很少有估值很高的股票。

选股方面：

1、偏好“早期赢家”，一步选出早期成长股。

2、重视“困境反转股”，比如2021年的煤炭，现在的港股。

原因是很难想象一只股票一直处于低估值或价值发现阶段。

3、喜欢行业上有供给壁垒的企业。

这种企业最差也是周期成长股。

4、关注利润增速非线性变化的企业。

因为线性变化往往已经反映在股价中了。

而利润的非线性增长往往可能迎来估值提升和利润增长的戴维斯双击。

03 如果美债收益率下行，港股可能会有可观的回报

1、杨冬认为，利率下行首先有利于成长股，港股中的中概股，尤其像恒生科技成分股这类科技成长股票，已经过两三年的持续调整，未来可能会有一个可观的回报。

2、港股中很多估值三四倍的公司，股息率很高，扣税后还有9-10%的股息率。

相比信托和理财，此类股票的值博率和性价比已经很高了。

如果美债利率下行，此类股票同样可能会有很好的回报。

有意思的是，懒人养基也看好港股的未来，并且在持仓中配置了中概互联（恒生互联）和港股主动基金。

04 未来数年，看好汽车产业链和投行业务

1、2010-2020年，我们经历了智能手机和移动互联网软硬件并行、领先于全球产业链的过程。

过去三年，有消费整体偏弱的情况下，汽车消费却是比较好的。

核心驱动因素是，新能源汽车的电动化和智能化，为老百姓提供了性价比更好的选择，所以汽车消费在快速“平替”。

在这个过程中，很多汽车品牌和汽车产业链最终可能会整合为类似过去十年的智能手机。

所以，杨冬认为，2020-2030年，没准是汽车行业及其产业链的一个大时代，二级市应该会有相应的表现。

对此，懒人养基也有共鸣，认为引领汽车行业迭代的很可能是汽车智能化，因此懒人养基对这个方向也有配置。

2、直接融资在未来融资占比中应该会出现逐渐提升的趋势，老百姓资产配置的主要方向可能会逐渐转向权益上来。

杨冬直言，他本人2006进入广发基金的时候，公司管理规模才20多亿，而现在已经达到1.3万亿元的规模。

基金公司和券商，未来仍然还有非常大的发展空间。

所以杨冬也看好以传统券商为代表的非银金融。

05 经济下行阶段也可能有获得超额收益的策略或板块

1、其中之一是高股息策略，高股息策略在经济下行前期存在明显的超额收益。

过去两年A股的高股息资产就走得不错。

日本历史上经济最弱的阶段，高股息策略也有不错的表现

2、在说到经济相对较弱股市也可能有超额的话题时，杨冬同样举了日本的例子。

他说安信的研究做得是非常好，他们对上世纪90年代以来日股的各类的超额做了统计，归纳起来，第一个是科技股的映射，第二是美股映射。

什么叫科技股映射、美股映射？比如今年上半年炒AI，美国涨得好我们这边涨得也好，下半年像减肥药这样的题材，美国礼来过去三年涨了五倍，我们减肥药的一些标的也涨得不错。

3、与A股相关性较弱的部分境外权益资产也可能在我们经济下行阶段通过配置获得超额收益。

一个是美股。

另外是部分新兴国家股票。美国（重新）打造它的供应链的时候，可能重点扶持的一些地区就是印度、印尼和墨西哥。

但是这些国家的股票现在估值并不便宜。

美股跟印度的股票现在的问题是特别贵。

如果出现回落，估值回到均值附近，可能是比较好的配置机会。

懒人养基对此也有共鸣，对红利策略和境外QDII也有少量配置。

06 写在最后

懒人养基梳理了不少指数基金，也记录了不少主动基金（经理），梳理的目的有两个：

一是通过学习进一步完善自己的投资框架；

二是通过梳理不断增加和丰富自己的投资工具箱（基金池）。

每一件“工具”都可能在不同的场境、不同的时段发挥作用，只有投资工具（基金池）足够丰富，我们在投资过程中才能得心应手。

基金过往回报表现不预示未来业绩，基金梳理不构成投资推荐。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

$广发多因子混合(OTCFUND|002943)$$广发瑞誉一年持有期混合A(OTCFUND|014591)$$广发瑞誉一年持有期混合C(OTCFUND|014592)$