经过多年的投研经验积淀，东方红资产管理形成了一个“三好”的基础投资框架：幸运的行业、优秀的公司、合理的价格。

作为东方红资产管理自主培养的基金经理，周杨在2013年从上海交通大学硕士毕业后，就成为了东方红资产管理行业研究员，并在这所价值投资学堂中不断学习、不断升级进阶，努力成为一名优秀的基金经理。在东方红资产管理“三好”投资框架的基础上，周杨通过投资实践积极加入自己的理解。

（东方红资产管理基金经理周杨）

“幸运的行业、优秀的公司”是对价值的刻画

尽管市面上有很多投资大师的著作，里面详细介绍了价值投资的分析维度和通用标准，如研究行业的发展阶段、公司竞争壁垒、替代品或者新进入者的威胁，相对上游和下游的议价能力等方面。

但是每个人对行业、公司的具体判断是千差万别的，比如行业增速多高才算幸运、管理层有多努力才能算优秀等。

对此，周杨在实践中得出了自己的经验。如果行业能够为其中的公司提供一个相对稳定的演进环境，让它们得以相对稳健地长大，同时行业内的公司通过清楚的战略认知、清晰的战术执行，可以预计未来两三年能够实现经营成果的稳步抬升，则可以认为是幸运行业和优秀公司的组合。

价值评估的落脚点是行业和公司的成长，随意的贴标签有失偏颇。但是人性使然，容易跟随固有印象和大部分人的看法。比如许多投资者习惯性地认为消费是稳定的，或者军工是不稳定的，但是实际上深入地观察它们的演进以及产品和品牌的新变化，或许会发现新的认知和与当初预期不一致的地方。

在周杨的观察中，在2017年、2018年的时候，机械公司股价受下游影响特别大，很容易归零，甚至市场有声音认为机械跟价值投资没有交集。后来机械行业逐渐进入了保有量阶段，出现有规律的更新需求，具有更强的消费属性，确定性有了大幅提升。比如市场上挖掘机保有量达到160万台，假设8年的更新周期，那么每年有20万台的更新中枢。而市场上许多人对机械行业的观点依旧停留在过去，周杨认为有了这个确定性的认知，对于优秀的公司也有不一样的理解。

周杨认为，基于对基本面的近距离观察和长期跟踪，可以通过价值刷新找到新的确定性，如果这些确定性的点并没有被市场充分定价，这种预期差带来的机会就是值得把握的。

反过来，即便一开始认为很靠谱、竞争壁垒很高的公司，在其不停的演绎之后，可能在某些地方暴露风险，需要刷新自己的认知，重新进行评估。最关键是去做归因，判断支撑投资的逻辑是否站得住，再根据归因和判断的结果去调整组合。

“合理的价格”是价值投资的另一面

市场上在讨论股票时容易出现一个怪现象，即很多专业投资者追求股价在盈利驱动下不断上涨，所以会花费精力去探讨行业和基本面，沉醉在“星辰大海”中不能自拔，却只花费很少的精力去讨论股票的价格和股价的位置。周杨认为，行业、公司和价格都需要经过充分研究，不能有所偏废。

在他看来，股票价格代表着市场情绪的集聚。每个人的认知都可能存在盲点或者疏漏，然后投资过程中难免会有情绪掺杂其中，进而导致价格忽高忽低。重要的是分析影响因素是如何作用到价格的，哪些点已经充分反映到价格中，哪些点还未被充分定价。

讨论价格的基础是对公司的深度基本面研究。只有对行业和公司做好深度基本面研究，价格的讨论才是有意义的。在周杨看来，市场关注点更多时候在短期市场，如果自己对公司和行业中长期的确定性理解没有体现在市场价格中，其实就带来了合理的价格。

市场永远有“时尚款”和“流行款”，同时也会有“不那么时尚款”和“不那么流行款”。投资时尚款和流行款必须要对它有更加确定的认知，不只是认为它特别好，还要比市场认为的还要好，只有这样才能接受一定程度上的价格溢出。

从东方红远见价值混合基金的过往持仓可以看出，周杨在泛制造业上投资较多。周杨认为，很重要的原因是泛制造业的很多细分行业相对“中庸”，即市场还没有给这些公司贴上“标签”，但是他了解也认可这些公司的内在价值，认为它们能在未来几年平稳地发展，确定性反而比投资“时尚款”和“流行款”更高。

从组合管理的角度，周杨更愿意通过横向对比找到同样确定但是水位更低的标的。比如，某公司当前的市值为100亿，而预期其在未来两年的市值空间为130亿元，在买入时预期两年可以有30%的涨幅。当公司市值很快上升到130亿元附近时，比较理智的选择是降低仓位。同样，短期市值波动到100亿以下时，在公司价值没有出现问题的条件下，不应该惧怕下跌，甚至可以适当进行补仓。

周杨的目标是力争寻找确定性和预期收益率的双高平衡。周杨想通过自己理解找到具备较高确定性的东西，如果同时兼具较低的价格和较高的赔率，那就是很好的选择。

保持理性，真实地认知客观世界

周杨并不是机械式地运用“幸运的行业、优秀的公司、合理的价格”这个框架，他认为需要从实际情况出发，抓住核心要点。如行业稳定的情况下，核心在于研究个股；在行业波动很大的情况下，研究重心则在行业。

在他的观察中，2018年以后受到多方面因素影响，很多行业受到冲击，高成长行业相对较为稀缺，导致市场对高成长的关注集中在少数几个行业，赛道趋势便形成了，投资的主要矛盾在行业。比如2020年的白酒、2021年的新能源、2022年上半年的煤炭、今年上半年的AI等等。

随着经济复苏的推进，未来的发展情况会更加百花齐放，相对不会特别集中在某一些环节或者行业，投资的主要矛盾在公司，公司的实际竞争力将变得更加重要，因此对的重视程度应该有所提升。

无论是案头研究还是亲历一线开展调研，周杨都强调保持理性和情绪稳定，要求自己做到知行合一。虽然价值投资的原则说起来容易理解，但实际上很多时候很多人可能无意识地忽略了，或者并没有很好地执行到位。

霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中表示，贪婪、恐惧、终止怀疑、盲从、嫉妒、自负以及屈从都是人类本性，它们强迫行动的力量是强大的，尤其是在它们达到极致并且为群体共有的时候。虽然我们能感知到它们的存在，但是我们绝不能屈从；相反，我们必须识别并对抗它们。理性必须战胜情感。

周杨同样追求理性真实的思考，通过深度基本面研究了解客观世界的运行规律，同时根据内外部的演绎过程及时刷新对公司价值的认知，努力看到事物背后更本质的东西，多动用最基础的研究和投资框架，尽量避免情绪化和本能反应。

为了更好地把握市场低位区间的布局机会，拟由周杨担任基金经理的东方红远见领航混合型发起式证券投资基金（基金代码：A类019008、C类019009）定于10月23日-11月14日发行。周杨将发挥其全面而深厚的投研实力，力争为投资者获取可持续的长期回报。$东方红远见领航混合发起A(OTCFUND|019008)$#“短剧+游戏”风能吹多久？#

风险提示：东方红远见领航混合型发起式证券投资基金（基金代码：A类019008、C类019009）是一只混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险，管理风险，流动性风险，信用风险，技术风险，操作风险，法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险，发起式基金自动终止的风险，其他风险等。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。