运作回顾

2023年10月，A股市场延续调整态势直到10月下旬，在汇金公司申购沪深300等指数ETF以及中央财政增发1万亿元国债情况下，主要指数出现了止跌反弹，创业板指数反弹幅度更明显。产品操作层面，我们提升了总体仓位，同时结合三季报情况积极调整持仓结构。

市场展望及投资策略

10月31日，国家统计局公布了10月份制造业采购经理指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。上月PMI站上荣枯线时，我们注意到统计局提到，“反映需求不足的企业占比超过58%，需求收缩问题仍然比较突出”，我们认为考虑到年内季度初PMI指标有季节性走弱的特点，10月PMI有季节性回落压力，现在来看这个指标的回落是正常的，反映了当前经济的复苏特征。

上期月报我们提到中国经济向下风险可能并不大，其中有一个主要原因是相比于其他主要经济体，我们有较大的政策空间。我们注意到，10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，这将打破常规年份赤字率不超过3%的约束，显现了中央稳增长的决心，对稳定2024年增长预期将起到积极作用。

国家统计局最新数据显示，今年前三季度中国GDP同比增长5.2%，三季度GDP同比增长4.9%，好于市场预期。2023年前三个季度，最终消费支出对经济增长贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率是29.8%，拉动GDP增长1.6个百分点；货物和服务进出口对经济增长贡献率是-13.0%，向下拉动GDP0.7个百分点。最终消费支出成为三大需求中拉动经济增长最主要的因素。消费在加快复苏，前三季度，社会消费品零售总额同比增长6.8%，服务零售额同比增长18.9%。今年前三季度，居民人均服务性消费支出同比增长14.2%，占居民人均消费支出的比重是46.1%，比去年同期明显提升了2个百分点。

我们一直在讲今年中国经济复苏具有很强的非典型特征，消费在本轮经济复苏中起到比较重要的作用。这样的经济复苏是我们以前没有经历过的，就连国家统计局的统计方法制度也在根据新的情况进行调整。国家统计局副局长盛来运在经济数据说明会答记者问时提到“为了更全面反映消费市场的变化，国家统计局近期对贸易经济统计方法制度进行了优化调整和改进，除了继续完善社会消费品零售总额统计方法以外，新增了服务消费市场统计监测制度。8月份，我们首次向社会发布了前7个月服务零售额增速数据。社会消费品零售总额主要反映实物商品零售交易的情况，还有住宿餐饮中一部分服务消费情况。但是随着社会经济发展，尤其是产业升级、消费升级，服务消费在加快，而且在消费中的比重在提升。所以，为了更全面地反映消费市场的变化情况，我们增加发布服务零售额数据。今后我们会进一步完善服务消费以及整个消费统计调查制度。现在仅发布服务零售额的累计增速数据，等方法制度进一步完善以后，我们会发布更多数据。服务消费对GDP的贡献率目前还没有细分的核算数据。今年前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率是83.2%，明显提升，服务消费是其中重要的组成部分，而且增速比较快，对经济增长发挥了重要支撑作用。”

从以上我们可以看出，非典型复苏下，最终消费支出贡献明显提升，其中服务消费尤其亮眼，只是现在的统计调查制度还不能准确量化其对经济的贡献程度。我们在这里强调经济复苏的非典型性，一是消费特别是服务性消费拉动下的经济增长，其传导机制和过去有明显不同，由此带来的表观特征是经济弹性明显减弱，我们做投资要适应新的变化形势；另一方面是消费贡献也有结构分化，服务性消费支出有两位数增长，远高于商品消费零售总额增速，这将孕育相关领域结构性的投资机会，我们会保持积极跟踪。

综上，由于有较大的政策运用空间，而且财政方面已经突破3%的赤字率水平，中国经济明年保持稳定运行是有保障的；本轮经济复苏的非典型特征可能会是未来经济运行的新常态，国家统计局也在完善相关统计制度以更准确反映经济状况；为应对这种新常态，我们在投资研究中将把产业研究作为重点，聚焦在数字经济、绿色经济和安全发展等经济增长新动能领域。随着市场的调整，基本面向好的公司应该已经走出底部进入右侧，我们将把重心放在行业和公司拐点寻找和判断上，尤其重视专注领域内市场选出来的优秀公司，这些公司在新的经济环境下将非常稀缺，持有这些公司的股权将会有明显的超额收益。投资上，我们已按上述思路在积极布局。

 $朱雀产业臻选混合A(OTCFUND|007493)$$朱雀产业臻选混合C(OTCFUND|007494)$

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