运作回顾

2023年10月，A股市场延续调整态势直到10月下旬，在汇金公司申购沪深300等指数ETF以及中央财政增发1万亿元国债情况下，主要指数出现了止跌反弹，创业板指数反弹幅度更明显。产品操作层面，我们提升了总体仓位，同时结合三季报情况积极调整持仓结构。

市场展望及投资策略

10月31日，国家统计局公布了10月份制造业采购经理指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。上月PMI站上荣枯线时，我们注意到统计局提到，“反映需求不足的企业占比超过58%，需求收缩问题仍然比较突出”，我们认为考虑到年内季度初PMI指标有季节性走弱的特点，10月PMI有季节性回落压力，现在来看这个指标的回落是正常的，反映了当前经济的复苏特征。

国家统计局最新数据显示，今年前三季度中国GDP同比增长5.2%，三季度GDP同比增长4.9%，好于市场预期。2023年前三个季度，最终消费支出对经济增长贡献率是83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率是29.8%，拉动GDP增长1.6个百分点；货物和服务进出口对经济增长贡献率是-13.0%，向下拉动GDP0.7个百分点。最终消费支出成为三大需求中拉动经济增长最主要的因素。消费在加快复苏，前三季度，社会消费品零售总额同比增长6.8%，服务零售额同比增长18.9%。今年前三季度，居民人均服务性消费支出同比增长14.2%，占居民人均消费支出的比重是46.1%，比去年同期明显提升了2个百分点。

我们一直在讲今年中国经济复苏具有很强的非典型特征，消费在本轮经济复苏中起到比较重要的作用。非典型复苏下，最终消费支出贡献明显提升，其中服务消费尤其亮眼，只是现在的统计调查制度还不能准确量化其对经济的贡献程度。我们在这里强调经济复苏的非典型性，一是消费特别是服务性消费拉动下的经济增长，其传导机制和过去有明显不同，由此带来的表观特征是经济弹性明显减弱，我们做投资要适应新的变化形势；另一方面是消费贡献也有结构分化，服务性消费支出有两位数增长，远高于商品消费零售总额增速，这将孕育相关领域结构性的投资机会，我们会保持积极跟踪。

今年消费品行业受短期增长不及预期影响遭遇估值下杀。19、20年较为拥挤的消费品赛道今年变得较为冷清。当下阶段，很多消费品公司仍具备清晰的行业格局，强有力的竞争壁垒以及充足的现金流储备。对于很多消费品公司来说，短期增长承压并不会对公司自身造成伤筋动骨的影响，而赛道遇冷导致的估值下杀也为许多优秀企业提供了良好的安全边际。展望来年，给我们提供了逆向布局的机会。我们后续会持续在消费品领域内挖掘投资机会。

新能源主产业链今年受供给相对过剩影响，行业整体处于利润下行阶段。由于产业链内部各环节相互连通，利润相互传导，也能看到今年以光伏玻璃、胶膜、逆变器、热场材料为代表的辅材链条经营端也遭遇一定压力与挑战。新能源行业今年面临业绩与估值双向承压，整体表现相对较弱。不过，行业低迷期仍能看到许多优秀企业不断塑造自身壁垒并在新技术方面持续探索。这个时候反倒是我们筛选优秀企业的良好阶段。后续我们会重点关注主产业链供给侧优化、新技术变革以及利润拐点的到来，并积极把握投资机会。

目前看政策可运用空间仍然较大，经济企稳回升将是大概率事件，进一步向下风险可能不大。行业和公司拐点的寻找和判断将会是后续的研究重点。投资收益的重要来源，一个是专业性，另一个是心性。专业性层面，我们过去多年所积累的产业链研究方法外加细分领域研究力量的持续补充为我们提供了有力支撑。心性层面，长期聚焦深度了解的行业，在更加擅长的领域烧冷灶也是我们秉承的理念。我们后续会持续坚守聚焦绿色经济、内需内循环与数字经济三个核心领域，并在市场波动过程中优化持仓结构。

$朱雀产业智选混合A(OTCFUND|007880)$$朱雀产业智选混合C(OTCFUND|007881)$

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