对话财通资管林伟

三季报已经都披露完毕，您认为当下经济开始触底回升了吗？

当前经济基本已经触底，今年数据最差的或是在二季度，三季度后数据环比或不再变差，比如信贷、PMI、消费大数据等，因为全球宏观都比较疲软，回升右侧或仍然需要等待。

您认为最近大盘持续下跌的主要原因是什么？当下整体的估值是否已经极具性价比？

今年经济表现应该是低于所有人的预期，大盘主要是对宏观预期的反应，国内的宏观主要是疤痕效应问题和地产周期共振问题，周期性问题会解决，但需要等待。

当前3000以下的指数基本上已经超调，上市公司股价和估值已经很具有性价比，以白酒龙头为例，当前为23年25倍甚至不到水平，24年不增长的预期也基本已经在股价里，如果有一点右侧提升，盈利和估值就会有明显弹性。

消费板块您认为未来是整体性的机会还是结构性的机会？当下您认为有哪些比较确定性的机会？

整体和结构性都有，整体性机会要等经济回升，主流蓝筹核心资产性价比也很好了。结构性机会，就是在大周期下新消费的一些趋势，我们可以讲消费阶段降级，比如咖啡、演出电影演唱会的火爆，国潮产品的复苏。结构性机会在每个公司都有一些单品现象，我们也会积极研究抓取。当前整体环境较弱，右侧出来会呈现出更多机会。

主流赛道仍然没有问题，近期我们研究了院线和电影供给端恢复有结构性机会，国潮低度酒有机会、还有周期属性的养殖板块最近也有机会。

什么是猪周期？历史上大致经历了那几轮猪周期，当时猪企的盈利增长如何？

猪周期基本三年一次，主要由母猪的产能周期决定的，母猪15-18个月。造就3-4年的猪周期，每一轮猪周期，存活扩张的企业就会越来越大，比如2千亿市值的河南和广东养殖龙头。

历史上10-11年，15-16年，19-20年，都是出现过类似的猪价景气周期。这一次好像又近了，产业状态也更像。

养殖企业每轮逆势扩张加上养殖水平好，都会量价齐升，造就了很多几倍股。龙头头部几百亿，底部也会亏损

当下处于猪周期的哪个阶段？您认为出现什么信号，猪价会开始企稳回升？

处于底部区域，开始加速去化，股价角度或已经进入右侧，市场只要发现母猪和仔猪去栏，那么9个月后是刚性缺口，大概率会景气上升。现在市场就在发生这样的事情，包括疫情、现金流断裂等事件在发生。

我们跟踪指标更多，比如疫苗销量和饲料变化幅度，养殖户情绪。

您大概多久去一次猪厂，现在猪厂的现代化程度如何？

之前在景气下行过程中跟踪为主，6月份开始重新高频跟踪，每个月都要出去跑一圈，这一个季度各个省的养殖场都去过。

现在的猪场是看不到猪的，隔离措施，18年之前我们是直接能走到农户养殖里面。

猪场现在非常紧凑和现代化，还有楼房养猪等。

您管理的品质消费整体配置风格如何？主要会关注哪些板块？

整体会有一些核心品种，比如白酒高端化、食品工业化、院线、一些细分行业的单品周期和治理周期共振配置等。最近关注养殖周期多一些。

您在管的品质消费前阶段在行情比较差的时候，回撤控制还不错，有什么特别的仓位管理方法？

得益于公司的风控体系，新产品前6个月在安全垫之前需要仓位控制，我自己也会有一定的换手率，这样能力争净值稳定。

四季度以及明年的消费板块您如何看？反弹中弹性最大的板块您认为是哪些？

四季度我觉得会发生估值性反弹加上切换，明年或许不会那么差，但是可能要等经济右侧确认才会起来，按照我过去十几年的经验，可能要到明年二季度会有明确转好的信号。

短期反弹我认为板块上养殖可能弹性不错，其他的一些错杀的核心标的估值弹性也会不错。

本基金在报告期内采取中短久期、票息和杠杆策略，配置了优质高性价比的城投债，以提高组合的静态收益，并适当配置逆回购，辅以利率债、高评级信用债、高评级国股存单等的波段操作，在保证流动性的前提下努力增厚产品收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

消费板块三季度回顾

消费类资产在三季度表现欠佳，消费类资产基本面稳健向上，但是因为外围宏观环境，市场暂时缺乏长期信心，股价走势与基本面互动性比较差，没有表现出超额收益。主要因经济恢复节奏仍然比较缓和，居民消费偏好恢复过程中仍有反复。各类消费数据表现尚佳，酒店和出行链数据恢复良好，消费类资产基本面三季度环比改善稳健持续向上，但是同比数据仍然较疲弱，还有美联储加息带来的外贸需求疲软、房价疲软带来的收入未来预期不稳定等因素影响，但我们认为当前基本已经位于经济周期底部，静待右侧明朗。

消费板块未来如何？

消费资产细分来看，白酒类公司库存逐渐降低好于去年，动销转好，宴席增加，酒店餐饮、航空出行类资产表现尚佳，家电行业迎来几年压抑后的需求集中释放，小家电行业产品创新仍然活跃。上市公司和实业对旺季仍然充满信心，资本市场对经济恢复的长期信心仍在建设中，我们相信随着经济环比继续恢复，市场对消费类资产的信心终将恢复。我们相信市场目前的悲观程度和估值水平类似去年10月份，盈利预期上进行二次交易性探底，但是基本面明确好于去年10月，部分核心成长资产估值回落至历史低位估值水平，我们认为随着基本面的兑现，估值水平仍有较好的恢复弹性。

我们对未来消费板块持乐观的态度，经济复苏路上仍有一些不确定因素会呈现，如复苏数据波动、地缘政治、美联储政策、市场偏好等，相信经济景气度恢复经历震荡与犹豫区间后，市场开始对消费资产的关注度和偏好，重新逐步进入上行区间，我们对消费品资产复苏趋势充满信心，也对消费品组合的未来收益充满信心。

财通资管品质消费混合三季度持仓如何？

我们核心品种持仓集中在高端成长型白酒、区域龙头酒企和次高端酒企，还有养殖产业区域和全国龙头、食品工业化、医美集中化等核心标的，白酒作为消费资产核心，我们仍然有较高的集中度，同时在一些景气上行趋势较为确定的食品标的上做了布局。我们相信在经济数据逐步恢复后，市场将对消费类资产的信心逐步恢复。作为消费类主题基金，我们继续持有消费细分各方向龙头阿尔法标的，我们相信随着市场偏好的恢复，这些公司在景气上行期仍有超额的发展。养殖板块方面，我们经过调研认为养殖行业经历四年景气后或正在进入出清阶段，股价在左侧，悲观预期已经较大部分反映在市值中，养殖行业可能将在未来几个季度迎来比较明确的去化。

我们旨在将本基金打造一支消费主题型基金，目前仍在建仓期时间段，仓位处于中低仓位水平，受市场影响净值仍有震荡，后期我们将按照基金合同规定择机逐步提高仓位至合理水平。

本资料为宣传资料，不作为任何法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。财通资管提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。投资有风险，投资前请仔细阅读本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要。以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本材料中提及的策略为当前环境下的投资策略及其举例阐述，本基金将根据宏观环境和市场情况，适时进行投资策略的调整。

$财通资管品质消费混合发起式C(OTCFUND|018439)$

$财通资管品质消费混合发起式A(OTCFUND|018438)$

#养猪行业将步入“微利期”#